央行货币委员黄益平：资产市场要允许违约和破产

腾讯财经 作者 邬川

“无论是资本外流还是人民币贬值的压力，都反映出了老百姓追逐好的投资产品，但是投资的选择非常有限。”在5月19日举行的首届金家岭财富管理论坛上，央行货币政策委员会委员黄益平作出如是表述。

他回顾了之前股票市场的繁荣到回落，债券市场的波动，和房地产市场的过热以及政府所采取的冷却措施，这些投资领域发生的变动都反映出同样一个问题：缺乏多产品，效率较高的资产市场。“或者说可投资的资产市场。”他总结道。

缺乏可投资的资产市场，总是导致投资者容易在某一个市场集中，好处是市场会繁荣，价格上升，但同时风险会积累，接着就出现问题，让监管当局紧张。

“这背后反映的根本问题是钱比较多，投资的机会不是那么多。”黄益平认为，钱多是由于居民的储蓄率一直比较高。从一个数据可以看出，中国在2106年年底M2（广义货币）和GDP的比例大概是208%，从全球范围来看也比较高。

在他看来，M2和GDP的比例较高，原因一方面是由于银行主导的金融体系。这种体系的特征在于所有的金融交易都是通过存款、贷款和债务的方式体现，所以和其他国家相比，我国的杠杆率也比较高。

其次在于居民储蓄率比较高，老百姓存了很多钱全部放到了银行，最后必然体现为我们的M2广义货币的发行量比较高，也推高了杠杆率。

与此同时，缺乏风险处置机制也在被动的创造广义货币。他认为，在中国经济体系中，缺乏宏观审慎监管的框架也没有风险处置机制，所以导致了一个非常有意思的现象：经济形势好的时候，货币供应量需要加速，这样才能支持经济活动的扩张。经济形势不好的时候，货币政策同样需要扩张，因为只有这样才能稳经济，才能稳金融市场。

股市、债市频繁波动，房地产以及理财市场的不稳定，为什么过去两三年风险开始频繁的出现？

黄益平认为，其中的一个原因，就是有越来越多的老百姓想把他的钱拿出来做投资。简单的来说就是银行存款的短期化，老百姓不再愿意耐心的接受过去定期存款的低利率回报。短期化的结果会变成现金、活期存款。这样的一个变化既有正面的机会，也有负面的风险。

如果说存款短期化能将投资由银行中介为主转向以资产市场为主，那么也会促进直接融资转向直接融资。他认为，这种改变将风险承担的主体由银行转到了投资者本身。

如何保证这种转变的平稳过度？黄益平提出了四个建议。

第一，加强监管。从实际操作上就需要监管政策的协调，监管的穿透性，以及市场化。

第二，由风险来定价。我们过去一直在追求利率市场化。但是事实上市场上不同产品之间的定价的差异相当的小。风险定价里面还有一个很重要的因素，要允许违约，允许破产，允许出现问题，如果不能在短期内释放风险点，最后导致的结果，第一是道德风险，投资者不考虑结果。第二，最后的风险会持续积累。

第三，对利率彻底的市场化，既然要做到风险定价，风险定价的核心就是资产的价格要完全反映风险，如果你的利率不完全能反映你的风险，没有人会愿意参与这个市场。

第四，投资者教育。这要和风险定价、利率市场化、监管加强结合起来一起实施。