溢价44.42%配股！青岛港（06198.HK)要搞事情？

? 一、一份来自中远海运的大礼包，两次价格迥异的配股

在航运业慢慢从历史底部走出的背景下，随着各项航运指数的回暖，加上一带一路概念的带动，港口板块持续表现出强势走势。而在港股港口板块之中，青岛港（下图黑色曲线）表现更胜一筹，其股价走势在年初至今的大部分时间都优于其他主要的港口港股。

事情的起源在2017年1月，青岛港宣布与中远海运港口(01199)建立战略合作关系，建议向中远海运港口发行10.15亿股内资股，每股作价5.71元人民币，折算约6.46港元，较H股前收市价溢价66.49%。交易总对价57.98亿人民币，以现金26亿人民币（约29亿港币）以及中远海运港口全资子公司拥有的青海前湾集装箱全部20%股权作为对价。

完成后，中远海运港口将持有青岛港总股本的16.82%，而青岛港成为了青岛前湾集装箱码头的控股股东，占比51%。消息公布当日，青岛港 (06198)高开7%，最高涨幅11.1%，随后的交易日，股价一路上行。

接着，2017年5月22日，青岛港再度发布确认公告，根据1月份的建议的条件，正式敲定交易，价格相对于前一交易日收市价4.48港元仍溢价44.42%，具体的交易和股权架构见下图。

发行完成后，上图为公司主要的股东，母公司青岛港集团的占股比例由73.71%（公告日）降为58.35%，值得留意的是，中远海运集团通过间接控股的三家公司上海中海码头发展有限公司、青岛远洋运输公司和中海码头发展有限公司，合计占股达到20%，而第三大股东码来仓储有限公司属于招商局港口系，占比1.86%，两大航运巨头（可能是未来中国仅有的两大航运集团）都持有了青岛港，可见青岛港的地位。而以6.46港元溢价44.42%发行股份更是绝无仅有，要知道，青岛港从14年在联交所上市后股价最高点就是在15年大牛市的5.73港元，这次入股价格也比历史最高价格高出12.91%。

不同寻常的配股与令人匪夷所思的差别配售价格。也许你会想，以这样的价格买入这家股票，证明了中远海运和青岛港有业务对接往来，公司看好青岛港，但是从下表中，可以看出一点端倪，从14年上市以来从未配股的青岛港，在17年的上半年，配股了两次。

第一次配股已经在前文提及，而第二次配售是在今年的5月10日公告，向公众配H股，以4.32港元的价格发行2.43亿股H股，折价1.37%，5月18日完成配售（比第一次完成日早），99%用于公司海外码头收购及投资的备用资金，收购项目主要为了与中远海运港口合作建设阿联酋阿布扎比哈里发港二期集装箱码头项目。配股完成后，青岛港集团的持股比例由73.71%下降到70.15%（之后降到上文所说的58.35%），而两家2015年进驻的机构投资者（惠理旗下基金）则在上半年的时候选择退出。

这就有意思了，在相近的时间段上，两次配股出现了完全不同的配股价格，第二次配股是相对正常的配股，而第一次那样的高溢价配股，要不就是中远海运集团当了冤大头，要不就另有玄机，这样明显的溢价让本人认为后者更为可信。无论如何，这可以看作是来自中远海运集团的大礼包。

但经营公司毕竟不是做慈善，虽然中远海运看似承接了这个貌似亏大了的交易，但中远海运港口，其股价也是一路上涨。

事有反常必有妖，要找到原因，需要找到共同点，中远海航集团和青岛港的连接点，除了都是航运的相关企业，还有一个，就是一路一带。

? 二、承接一带一路的青岛港

青岛港始建于1892年，是具有历史悠久的国家特大型港口，位于山东半岛南岸的胶州湾内，由青岛大港港区、黄岛油港区、前湾港区和董家口港区四大港区组成。主要从事集装箱、干散货，液体散货的处理和配套服务三大业务加上物流及港口增至服务、港口配套服务和金融服务一共六块。与世界上130多个国家和地区的450多个港口有贸易往来。中国第二个外贸亿吨吞吐大港，是太平洋西海岸重要的国际贸易口岸和海上运输枢纽。港内水域宽深，四季通航，港湾口小腹大，是我国著名的优良港口，港口货物总吞吐量居世界第七位。各港码头均有铁路相连，环胶州湾高等级公路与济青高速公路相接，承担着华北对外运输任务。青岛港是晋中煤炭和胜利油田原油的主要输出港，也是我国仅次于上海、深圳、宁波-舟山的第四大集装箱运输港口。2016年，集团以及联营公司实现货物吞吐量4.43亿吨，其中外贸吞吐量3.29亿吨。

（数据来源于2016年年报）

青岛港是新亚欧大陆桥东方桥头堡，开通有经霍尔果斯至中亚、西欧的国际货运班列，并围绕东北亚国际枢纽港，发展国际中转业务，16年新增20条航线里连接一带一路相关地区的中东线、印度线、东南亚线共16条，海铁航运线路增至31条；内线方面，海铁联运箱量16年比15年同比增长了60%。

从2016年报中，可以看出青岛港未来的野心：

1、青岛港以稳固装卸主业，打造辐射北方、面向日韩、眼神中亚的中转中心，建设东北亚国际枢纽港。

2、打造干散货拓展混矿、配矿等业务的国矿石超市，整合港内外、上下游产业链资源、不断优化区域营销中心的网格化布局，推进港口+场站+代理+车队+铁路+海运等全程物流新业态，液体散货业务发挥董家口港区新建油品储罐和输油管线网络优势。

3、物流为支撑加快装卸、货运物流、全程代理、港口仓储、集装箱场站业务、整合港口上下游产业链；打造一站式综合产业链金融服务平台，提高青岛港金融综合服务能力；依托一带一路战略，延伸合作领域、扩大合作范围，拓展发展空间积极寻求海外码头、物流等多领域合作。

要实现这样的目标，无疑需要巨大的资金与资源，这时候，中远海运集团来了。

而这次的合作，双方显然十分重视。17年5月19日，青岛港集团与中国远洋海运集团有限公司在青岛签署战略合作框架协议，双方将在港口航运、物流、港航金融、航运服务等方面合作，并共同推进与“一带一路”沿线重要港口合作，这里可明显看出，青岛港和中远海运集团从此成为了一带一路的战略伙伴，一带一路顶层建设需要港口航运建设同步发展，中远海运集团需要青岛港的港口与技术支持，而青岛港也需要中远海运的资金建设，双方一拍即合。

从下图可看出，16年青岛港的投资支出急剧扩大，并造成过去4年中第一次现金净流出，而且流出额达20亿人民币，根据青岛港的未来的投资项目，海外项目的不断投入也会需要持续大量的投资，未来的投资活动支出只增不少，如此看来，一直追求稳中求进的青岛港，在与中远海运的合作下，或许会出现一种前所未有的发展速度。

经过上述两次配股，为青岛港带来40亿人民币的现金，加上未来A股上市带来的融资机会。这是一次绝无仅有的发展机会，有足够的动机和资金，青岛港未来几年大概率会联合中远海运在各大国家收购优质港口。

? 三、建设中的A+H构架，实现融资融通、战略投资双赢局面

若如仅仅是优质良港与一带一路效应，似乎还远远达不到让中远海运集团如此热情溢价入股的吸引力。撇开远期效益，事实上青岛港在2016年年末就已经有了打算在A股上市融资，实现A+H构架资本市场双轮驱动的打算。公司于2016年11月24日公告，有关建议A股发售的上市辅导登记申请已经获得中国证监会青岛监管局受理。

而上述中远海运也正是认购了青岛港发行的内资股，否则，如果真的仅仅是战略投资，在香港二级市场买入即可又何必溢价出手？从概率上来说，青岛港A股的发行价以及过往二级市场对新股的追捧，会使股价达到一个相对乐观的价格。一个可以比较的例子是大连港（601880.SH；02880.HK）同样是A+H构架，其AH对价溢价达到了惊人的137%（数据截止2017年5月25日收盘价）。

所以，这次股权深度合作，是有利于双方整合资源，战略双赢的结果，从这个角度看，青岛港也给了中远海运港口一个大礼包，这也就解释了为什么中远海运港口的大涨，相信上市后，两个股票会有一定的联动。

? 四、结语

从行业形势上来讲，国际航运市场深深影响着港口的业务发展，经过2016年堪称惨烈的触底，2016年底至今BDI和CCFI指数已经从谷底恢复并开始向上爬升，无论是干散货、集运、油运还是造船、港口等等与航运密切相关的子行业都处于缓慢复苏当中，从航运周期来看，最差的日子已经过去。

青岛港依托优越的地理位置与长期业务积累，获得中远海运集团的资产以及现金注入，后者一口气成为控股20%的第二大股东，而青岛港也因此而获得了一个强有力的合作伙伴而实现更为快速地发展，在一带一路的国家战略下，各大集团不再圈地为王，相互争夺，而是资源优化，整合效率，或许，不久的将来，这些一路一带的A+H股票中会产生真正的大牛股，而青岛港大概率会是其中的一员。

【作者简介】

木易先生 | 格隆汇·专栏作者

股市浮沉五年

变才是不变的真理

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