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【兴证宏观】“剪刀差”侵蚀企业盈利—4月工业企业数据点评

2017年05月27日 15:42 来源:XYMACRO
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事件:2017年4月当月规模以上工业企业实现利润总额同比14%,较3月增速进一步放缓9.8个百分点。我们解读如下:

1)成本需求两端承压,工业企业收入和利润增速双双放缓;

2)行业盈利增速普遍回落,中游盈利压缩更加明显;

3)企业库存继续被动抬升,对生产的拖累或将逐渐显现;

4)企业盈利增速短期或仍有回落压力

成本需求两端承压,工业企业收入和利润增速双双放缓

4月规模以上工业企业收入和盈利增速双双放缓:主营业务收入同比增速从3月的13.7%放缓至11.4%,利润总额同比增速从23.8%放缓至14%。收入和盈利增速放缓主要受企业在成本和需求两端压力的拖累:

1)3月以来,PPI同比增速开始逐渐回落,反映工业品的供需关系转为恶化,逐渐对企业收入端产生拖累;

2)年初以来,工业部门购进价格涨幅逐渐开始超过产出价格涨幅,形成成本与产品价格的“剪刀差”,并且4月这一“剪刀差”进一步扩大,导致整体企业盈利被明显侵蚀。

行业盈利增速普遍回落,中游盈利压缩更加明显

分行业看,上中下游行业的盈利增速普遍出现回落,其中中游原材料(钢铁有色、化工、非金属矿物等)行业盈利放缓对整体工业企业盈利拖累幅度最大,主要产品价格回落和成本端压力的影响较大,而上游采矿行业盈利则相对平稳。同时下游行业的盈利也出现小幅回落,反映终端需求相对疲弱,其中受汽车行业下滑拖累明显。考虑到5月高频数据显示汽车销量仍然表现疲弱,这意味着短期终端需求或面临进一步放缓的压力。

企业库存继续被动抬升,对生产的拖累或将逐渐显现

实际上,3月工业企业库存已经呈现出被动上升态势(参见3月工业企业利润点评),而4月企业产成品存货增速进一步扩大至10.4%,较3月增速提升2.2个百分点,同时库存周转天数同比降幅却出现进一步收窄,反映企业库存被动抬升的趋势在4月仍在延续。我们认为,工业企业本轮主动库存回补的阶段可能已经结束,而库存的被动上升对企业生产的拖累可能会逐渐显现。

企业盈利增速短期或仍有回落压力

短期来看,成本和收入端压力仍存,这意味着工业企业盈利增速短期仍面临回落压力:

成本端来看,购进价格与产出价格剪刀差的格局短期可能仍将持续,并且叠加企业通常采用先进先出核算方法,成本端压力释放会滞后于收入端;

需求端来看,汽车终端需求已经呈现放缓,而投资需求当前主要受存量项目的推动,随着存量项目建设完成,投资增速或也将逐渐回落。此外,高频数据显示PPI仍然面临回落压力,也反映出供需关系整体并未出现明显改善。整体来看,工业企业盈利短期或仍然面临回落压力。

以下为往期相关报告的链接:

工业企业数据点评

2017/4/27:企业盈利或有回落压力

2017/3/27:量价共振正经历高峰

重磅会议纪要

2017/05/19:淡定!哪来那么多“新周期”和“硬着陆”?(会议纪要)

2017/04/14:忘记总量,聚焦结构!(昆明策略会纪要)

重磅报告

2017/04/18 : 消费:从量变到质变

2017/03/12:新周期?障目的一叶(2017年春季宏观报告)

2016/12/07:祸水东引——2017年海外经济年报

2016/12/05:当“前高后低”遇上“祸水东引”——2017年中国经济年报

大类资产配置系列报告

2017/03/23:当波动在靠近!——宏观大类资产配置手册系列·第三期

2017/01/17:盈利向上,估值向下——宏观大类资产配置手册系列·第二期

2016/10/10:防御!防御!——宏观大类资产配置手册系列·第一期

(责任编辑:CF001)

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