侯文斌：解密为何欧洲黄金ETF增长迅猛

尽管西方的黄金需求持续低迷，但最近有一件事激发了人们对德国和英国黄金贵金属的兴趣，这是我们很久没有看到的。

在过去的一年半时间里，德国和英国黄金投资的大幅增长并非来自实体金条和金币投资者，而是来自于散户黄金ETF市场的投资者。当黄金ETF的买盘激增时，这意味着机构或普通的主流投资者对整个市场感到担忧。

欧洲央行行长德拉吉6月曾表示，他们将继续购买债券实施量化宽松政策，因为这样使得地区增长看起来大致平衡。这就好比一个医生告诉患者，“我们将继续进行广泛化疗”，即使患者的癌症已经得到缓解。

不幸的是，如果欧洲央行认为它有必要继续印钞票购买债券，那么大多数欧洲国家的公众将是最终受害者，尽管经济看起来还不错。这就像一个正在寻找大头针的巨大的气球。

自2016年初以来，德国和英国的黄金ETF都出现了大幅上涨。在过去的五个季度里，欧洲黄金ETF的流量从2016年第一季度的690吨飙升了42%，至2017年第二季度的978吨(世界黄金协会的需求趋势)：

Figure 1：2016第一季度到2017第二季度欧洲黄金ETF持有增长量

这对该地区来说是一个巨大的增长，因为流入美国的黄金ETF在同一时期只增长了6%。因此，流入欧洲黄金ETF是流入美国的7倍。

Figure 2：2016第一季度到2017第二季度欧洲黄金ETF持有量

尽管欧洲黄金ETF的库存在2016年第四季度有所下降，但总体趋势仍在继续上升。我相信，2016年第四季度黄金ETF库存的减少可能是由于欧元和英镑的金价下跌造成的。根据世界黄金协会的数据，流入欧洲黄金ETF的资金主要来自德国和英国的黄金ETF。

Figure 3：英国和德国黄金ETF流入量

正如我们所看到的，英国三大黄金ETF的库存从2016年第一季度的280吨增加到2017年的第二季度的358吨。然而在同一时间德国Xetra-Gold ETF增加168吨，这是英国同期的两倍多。

Figure 4：黄金ETF增加量

德国黄金ETF需求的大幅增长是一个非常有趣的指标。德国人囤购黄金的动机是什么？价格是决定因素吗？也许对英国人来说是的，但对于德国人不是这样的，因为自2016年第一季度以来，欧元的黄金价格并没有比美元的黄金价格上涨更多。

以下是世界黄金协会2017年第二季度需求趋势报告。自2016年第一季度以来，美元和欧元的黄金价格上涨了6%，但真正的推动者是英镑，从2016年第一季度的826.9，到2016年第二季度的981.4，金价上涨了19%。

Figure 5：各国货币黄金价格

英镑黄金价格大幅上涨的原因可能是英镑对英国退出欧盟的反应。自2016年第一季度以来，英镑兑美元汇率下跌了10%，兑欧元汇率下跌了15%。因此，英国可能会有更多的投资者进入黄金市场，因为英镑目前的交易价格处于31年来的低点。

然而，这并不能解释为什么德国有这么多有趣的黄金。德国是欧盟最大的经济实力,我相信公民不仅担心欧洲央行所做的大量印钞购买债券,而且现在存在严重的地缘政治担忧。

由于对俄罗斯的新制裁几乎被美国参议院和国会一致通过，因此我们现在可能开始看到德国和美国外交政策之间出现了巨大的裂痕。俄罗斯新的制裁措施将针对任何帮助或促进俄罗斯出口管道发展或维护的公司。

目前，德国正在与俄罗斯在一个新天然气管道项目上合作。德国从俄罗斯进口了40%的天然气(2016年的数字)和35%的石油(2014年的数字)。因此，如果美国参议院和国会通过俄罗斯的制裁措施，将会导致美国和德国之间的政治紧张局势升级。

此外，德国政府可能会注意到，随着他们意识到美元的全球储备地位即将结束，俄罗斯将继续增加其官方黄金储备。随着欧盟地缘政治紧张局势的加剧，加上欧洲央行疯狂的量化宽松货币政策，德国人最终可能会意识到“黄金才是硬通货”以及高质量的价值储藏手段。