2017年宏观数据解读：制造业投资和民间投资增长回升

根据国家统计局最新数据，2017年全年GDP超过80万亿元，增长6.9%，比上年提高0.1个百分点。其中，四季度同比增长6.8%，与三季度持平；环比增长1.6%，延续了扩张态势。整体上，全年经济增长好于预期，实现了2009年以来全年经济增速首次回升，L型增长的底部再次得到确认，在顺利实现全面小康社会道路中迈出了坚定一步。工业生产增长加快，12月规模以上工业增加值增长6.2%，比11月份加快0.1个百分点；全年增长6.6%，较上年提高0.6个百分点。在需求回暖、环保限产和去产能作用下，工业生产者出厂价格指数全年上涨6.3%，结束了2012年以来连续下降的态势。受猪肉、鲜菜等食品价格下降影响，消费者价格指数全年上涨1.6%，比上年低0.4个百分点，但12月份环比上涨0.3%。

图1：四季度GDP增长仍然强劲，全年增长超预期复苏。季度：%。数据来源：CEIC，北京大学经济政策研究所

从三大需求上看，投资稳中趋缓。12月投资延续了3月以来逐步放缓趋势，全年增长7.2%，比上年低0.9个百分点，增速为1999年以来最低。基础设施投资在四季度出现了季节性下降，但依然是全年投资增长的主要推动力，全年增长14.9%。制造业投资稳中有升，12月增长12.5%。房地产投资增长不断趋缓，给投资增长带来了较大压力。消费平稳增长。12月消费同比增长9.4%，较上月大幅回落0.8个百分点，但全年消费保持了平稳较快增长，增速达到10.2%，特别是网上零售大幅增长32.2%。消费仍是经济增长的主要拉动力，对GDP增长贡献达58.8%。外需复苏明显。在美国欧元区经济明显回暖和上年低基数的作用下，全年进出口总值增长14.2%，扭转了此前连续两年下降的趋势，其中出口增长10.8%。

图2：四季度固定资产投资增速企稳回升。月度同比：%。数据来源：CEIC，北京大学经济政策研究所

二、投资增长稳中趋缓，制造业投资和民间投资增长回升

2017年固定资产投资增长7.2%，比上年低0.9个百分点，为1999年以来最低。但是下半年以来，投资增速已经缓中趋稳。受基数影响，12月投资同比下降2.3%，但环比仍增长0.5个百分点。

全年基础设施建设投资增长14.9%，但受地方政府融资和PPP项目监管影响，年内单月同比增速稳中有降，12月增速回落至6.8%。全年房地产开发投资增长7.0%，比上年提高0.1个百分点，但受金融监管强化和调控政策影响，年内单月同比增速亦逐步下滑，12月增速回落至1.9%。制造业投资全年增长4.8%，较上年提高2.4个百分点，且年内单月同比呈现稳中有升趋势，12月增长12.5%，这主要得益于制造业整体盈利能力改善和经济结构调整推动的技改投资。

图3：房地产与基础设施投资增速回落，制造业投资异军突起

月度同比：%

图3：房地产与基础设施投资增速回落，制造业投资异军突起。月度同比：%。数据来源：CEIC，北京大学经济政策研究所

全年民间投资增速明显反弹，国有及国有控股企业投资增速逐步回落，12月民间投资快速增长9.2%，增速首次超过国有及国有控股企业，反映了民营企业对经济增长前景趋于乐观。从全年看，国有及国有控股企业投资增长10.1%，增速与上年低8.1个百分点，而民间投资增速则从3.2%反弹至6.0%。这与基础设施建设和房地产开发投资回落、制造业投资回升的趋势相符，表明去年下半年投资环境有所改善，民间投资信心加强，经济“脱虚向实”和结构转型效果开始显现。

图4：民间固定资产投资增速首次超过国有及国有控股企业。月度同比：%。数据来源：CEIC，北京大学经济政策研究所

三、今年经济稳健增长势头仍会延续，维持6.5%以上增速无忧

防范金融风险是今年经济政策重中之重，金融监管将进一步趋紧，守住不发生系统性金融风险的底线。资管新规会谨慎充分酝酿推出，相关细则也将缓慢逐步落实，但预计对部分机构和个人仍会加大金融反腐和金融监管力度，适当允许部分金融机构破产。央行将继续稳健货币和宏观审慎双峰监管，我们预测央行为应对其他央行加息，将调高政策利率20个基点，同时为了维持流动性，很可能会定向或普适降准1个百分点。

投资有望适度恢复。中央将严格执行50号文和87号文，严查地方政府违规举债和担保，这将对基础设施建设带来了较大下行压力。但是，在城镇化带来的实际住房需求上升和补库存等有利因素作用下，部分二线城市房地产投资可能将加快。去年民间投资增长有所复苏，预计今年仍会适度反弹。居民收入快速增长和消费结构升级将继续释放需求红利，预计今年消费仍将平稳增长。欧美复苏趋势有望延续，但特朗普贸易保护政策、人民币汇率波动等不确定因素仍较多，预计出口将继续支撑经济增长，但作用将弱于去年。

（作者简介：颜色，北京大学光华管理学院教授，北京大学经济政策研究所副所长）