封堵“绕标”套现：券商将部分ETF产品踢出两融标的池

有券商人士在5月18日对澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者说：“最近有消息说，融资融券绕标套现操作被叫停了.其实这个说法很有问题，因为这并不是券商的一项业务，只是投资者个人利用制度进行的一种操作，并不违法或违规，没有任何办法去完全禁止。”

不过，他透露，近期已经有券商开始调整融资标的池，有一些券商也在计划之中。因此，投资者再要进行此类操作，难度将会大大增加。

什么是融资融券（两融）绕标套现？

首先要搞清楚两融是怎么操作的。所谓两融，其实属于一种信用交易，融资者将手中的股权质押给证券公司，获得的是资金，融券者则是反过来，获得的是证券。

而“绕标”，顾名思义就是绕开标准。

对于融资者来说，融到了资金，可以用这笔钱买入新的证券，而监管层对于能够买入哪些证券，是有标准规定的。按照目前的规定，上海证券交易所和深圳证券交易所都有一份融资融券标的名单，只有在这份名单上的证券标的，才能被融资买入。

绕开标准就意味着，采取一些手段，买入这份名单以外的其他证券。

具体是怎么做的呢？

有券商人士向澎湃新闻记者解释，在名单之内有3只ETF产品，可以实现T+0的交易模式，分别是黄金ETF（518880）、H股ETF（510900）以及恒生ETF（159920）。这三只ETF产品是绕标操作最常用的借道标的。

“融资其实就是借钱，借到钱之后买入证券，这个过程很好理解。但在还钱的时候，就有两种模式。第一种，是卖券还款，按照借钱的先后顺序去还钱。第二种是普通卖出，指定还某一只券的借款。”

以黄金ETF和恒生ETF为例。

第一步，先融资了100万买入黄金ETF，再融资100万买入恒生ETF，投资者总计借入200万元，同时持有黄金ETF和恒生ETF的产品持仓。

第二步，按照卖券还款的路径，卖出所持有的恒生ETF，得到100万元用来还款。但由于这类路径中，还款的先后顺序是按照借款的先后顺序进行，所以根据规则，用来买入黄金ETF的那100万元还清了，用来买入恒生ETF的那100万元反而还显示欠款。

至此，投资者欠款100万元，仍持有黄金ETF的持仓，但系统会显示，在黄金ETF这笔交易上已经没有负债。

第三步，以普通卖出的路径，卖出所持有的黄金ETF，得到100万元，但由于系统显示黄金ETF交易账户并没有负债，所以这笔资金将会留在投资者的账户上，成为其自有资金。

经过这三步倒手，投资者就拥有了100万元的自有资金。由于监管层对于自有资金的买入证券标的并无限制，这就意味着，投资者可以用融来的资金，买入标准名单之外的股票，并不受监管约束。

“这三只ETF产品是T+0交易，能否融资买入，是绕标操作中的核心。绕标操作并不是我们券商提供的服务，而是现有制度中的一项漏洞，但从业内的观点来看，并没有一个有效的办法去避免这个漏洞，除非更改规则，但更改规则又势必会影响正常两融业务的开展，所以关键在于券商是否把这三只ETF产品放在融资标的范围里。”上述券商人士这样解释。

那么，绕标操作为何难以被彻底杜绝呢？如果所有券商都将这三种ETF剔除出名单，是否就能杜绝绕标操作？

另一家大型券商两融业务相关负责人向澎湃新闻记者表示，即使如此，也做不到杜绝此类操作。他解释：“就算把T+0的ETF剔除标的池，也可以通过正常T+1的标的券实现，只不过存在一定时间和涨跌风险。”

回到上文中介绍的三步走“套路”，在只需要两个证券标的进行绕路的最简化版情况下，即使某券商只能提供一个T+0交易的证券产品，那么另一个势必需要做T+1交易的证券产品。这样一来，投资者需要承担隔夜风险，资金成本也会随之提高，但仍然可以完成绕道。

据澎湃新闻记者了解，在沪深交易所公布的融资融券标的范围名单的基础上，每家券商会根据自身的业务需求，对这份名单进行调整。

查询多家券商的融资融券标的名单之后，澎湃新闻记者发现，不少券商已经将上述3只ETF产品部分或全部剔除出了自家公司的标的范围。

而国泰君安的动作更早，早在1月26日就发布了调整公告，将黄金ETF、H股ETF调出公司融资融券标的证券名单。

此外，平安证券的标的证券名单中，只留有恒生ETF，黄金ETF和H股ETF都已被剔除。安信证券的标的证券名单中，则剔除了黄金ETF。

可见的是，近期，针对股权质押等融资行为，监管层频频出手，对风险防控的重视程度前所未有。

上海证券交易所在5月17日晚间发文透露，近期针对控股股东的高比例质押等行为开展了专项整治行动。其中提到，控股股东高比例质押爆发平仓风险，极易波及上市公司，直接影响公司生产经营和控制权的稳定性，公司股价也往往大幅下行，严重损害中小投资者利益。对此，需要及早预测、快速处置，避免风险外溢，成为影响市场稳健运行的风险因素。

两个月前的3月12日，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》正式实施。

上述券商人士对澎湃新闻记者表示：“新规实施以来，我们对股票质押式回购业务一直是保持比较谨慎的态度，当前相关部门的态度也是希望券商在这块可以把控住风险，避免高比例质押引发的平仓风险。”

而两融绕标操作，由于将融资资金用于买入标准名单以来的证券，无疑在无形中放大了相关风险，因此受到监管层的特别关注，也体现了从严全面监管的思路。

“虽然说，即使把三只T+0交易的标的全部剔除出名单，投资者也可以通过两个甚至多个T+1交易的证券标的来绕路，但是他们所承担的风险会比过去大得多。所谓的限制主要也是出于风险防控的考虑，监管层在这块发力的话，接下来应该会有更多券商把名单做出调整。所以说，即使做不到完全限制，但投资者再采取这种操作的数量估计还是会有所下降。”上述相关业务负责人这样说道。