八评此次定向降准：市场关于货币政策放松的预期已经打得很满

中国人民银行24日决定，自7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点，进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的支持力度。以下为平安证券首席经济学家、中国社科院世经政所研究员张明的点评：

1、从央行与高层近期的表态来看，这次降准的目标还是定向宽松，试图使得资金流向合法合规的市场化债转股与小微企业。

2、然而从历次降准的结果来看，“定向”只能做到央行到商业银行这一步，而最终的资金流向，是央行与监管部门难以控制的。因此，本次降准引发了市场对于货币政策转向的预期，这也是在所难免的。

3、本次定向降准，与上周的股市大跌直接相关。本次降准至少有三个主要目的，一是央行强调的支持债转股与小微企业，二是给动荡的金融市场提供流动性支持，三是试图对正在减速的宏观经济提供一定支持。

4、本次定向降准，给市场上带来政策放松的预期，要强于4月份的降准。因为上述降准之后马上就推出了资管新规。可以说上次降准是给严监管做铺垫。而本次降准之后，短期内加强金融监管（例如出台资管新规细则）的概率较低。

5、本次降准对房地产市场的影响值得关注。今年以来，部分准一线城市房地产市场火爆，下半年房地产上涨行情有从准一线城市转移到一线城市的可能。5月份的数据已经反映北京房地产市场明显反弹。由于预期未来还有连续降准，部分房产投机者已经蠢蠢欲动。

6、迄今为止，中国金融监管具有很强的不对称性。一旦加强监管与紧流动性，受害者往往是中小企业；而一旦放松监管与松流动性，受益者往往是国有企业与投机者。如何打破这种不对称性，是央行与监管当局应该重点考虑的问题。

7、这次降准的时机要滞后于美联储加息一周，说明央行试图避免降准对人民币汇率的直接打压作用。然而，近日央行连续下调人民币兑美元汇率中间价，说明了央行不愿意看到人民币兑CFETS篮子汇率继续强劲升值（后者与中美贸易战叠加之后将会显著冲击出口增速）。然而，央行将会努力避免持续贬值加剧资本外流，今年人民币兑美元汇率的总体贬值将会相当温和，预计今年底部在6.7上下。

8、今年4、5、6三个月，中国央行已经连续三次放松货币政策，包括两次降准以及扩大MLF的抵押品范围。市场关于货币政策放松的预期已经打得很满，目前关于下半年继续降准的预期高涨。为避免货币政策放松预期进一步推高资产价格，建议除非未来的宏观数据出现显著恶化，或者金融市场出现剧烈震荡，中国央行应该避免继续连续放松货币政策。否则，容易让控风险与控房产的调控努力功亏一篑。

（作者为平安证券首席经济学家、中国社科院世经政所研究员。原题为《八评本次定向降准》，经作者授权刊发。）