卖酱油比卖房赚钱？A股酱油龙头市值超所有房地产商

卖酱油的巨头总市值，正在全面超越中国所有的卖房企业。

2019年8月3日，中国的酱油巨头：海天味业（603288）大涨5.4%，总市值一举突破3000亿元。当日收盘，中国最大的房地产企业：万科A（000002）的总市值为2910亿元。

意味着，海天味业正在全面超越中国所有的房地产商。

2014年2月海天味业登陆资本市场，当天上证指数仅为2103点，海天味业市值仅为497亿元，短短5年半时间，总市值飙升523%，并实现了对中国房地产龙头---万科的反超。

值得一提的是，海天味业的核心产品：酱油的均价为11元，而万科的核心产品：商品房的均价超10000元/平。

尽管，近期万科股价略有回升，其总市值与海天味业持平（二者仅差43亿元），但在中国，卖房子的正在被卖酱油的超越，已是事实。

而在港股上市的中国恒大（03333.HK）、碧桂园（02007.HK）的总市值分别为2266亿港元、2214亿港元，与海天味业的差距更远。

2大行业翘楚：海天味业VS万科

海天味业、万科，无疑都是中国资本市场上耀眼的明珠，同样也都是中国调味品行业、房地产行业中的龙头，都拥有着超强的赚钱能力、成长性。

2019上半年，海天味业的总营收为101亿，净利润28亿元。同期，万科的总营收为1393亿元，净利润193亿元。

支撑海天味业总市值5年飙升522%的动力：超强的赚钱能力、极其稳定的成长性、中国消费升级的大背景。

2009年到2018年，海天的营收从40多亿元提高至170亿元，翻了四倍。而净利润的增速更猛，从7亿元到44亿元，翻了6倍之多。

营收稳健增长，净利润增速更快，得益于2010-2016年的四次提价，使得海天味业的毛利率长期保持在45%以上，且ROE（净资产收益率）和ROIC（投入资本回报率）均超过30%。

同样，作为中国房地产行业龙头，万科的赚钱能力更是惊人。

然而，万科、海天味业的营收、利润数据相比，万科的营收是海天的10倍以上，利润亦超过10倍，而总市值却一度被后者超越200亿元之多。

背后的原因是，二级市场给予二者估值的不同：截止到9月11日收盘，海天味业的市盈率（TTM）为61倍，万科的市盈率却仅有8.3倍，相差了7倍之多。

二级市场的估值不仅仅包含了企业现有的业绩，更多是对企业未来业绩成长性的预期。

而作为各自行业的龙头，二级市场对海天、万科的估值，更多的是对中国调味品行业、房地产行业的未来展望，当前A股调味品行业平均市盈率为55倍，房地产行业的平均市盈率为10.6倍。

谁有未来？谁有泡沫？

调味品作为大众消费，受宏观经济周期波动影响较小，同时具备全民刚需的特性，行业空间足够大。根据Euromonitor数据显示，2018年中国调味品零售收入规模达1191亿元，且仍然保持较高的增速。

放眼全球，这都是一门好生意，也是一个强者恒强的行业。

全球调味品巨头：味好美（MKC）的股价走势图与海天味业非常相似，持续上涨超过15年，股价累计涨幅超855%。

味好美的股价月K线图

同时，调味品的龙头企业的护城河也显而易见：渠道优势、规模优势、品牌优势……这也成就了海天味业过去数十年及其稳健的成长性，且未来的确定性极高。

作为行业的龙头上市公司，其估值会享受一定的标杆溢价。据平安证券的数据，当前海天味业在中国酱油市场的占有率逼近30%，行业呈现众星拱月的格局。

市盈率方面，目前海天的动态市盈率为61倍，高于调味品行业的55倍平均市盈率。茅台亦是如此，市盈率（TTM）35.84倍，白酒行业的平均市盈率为32倍。

而反观中国房地产企业未来的日子，可能没有海天味业那么滋润。

首先，中国房地产的黄金时代已然过去，未来行业空间的增量非常有限，将面临“大鱼吃小鱼”的存量竞争。

另一个限制中国房地产行业规模增长的因素是，居民贷款买房的空间已经非常小了。

国内的家庭负债占GDP比例，自2010年以来，一直在快速上升，2019年二季度的居民杠杆率从2018年末的53.2%增加到55.3%，半年累计上升2.1个百分点。

其次，相比海天味业的酱油制造、销售，房地产的开发、销售模式显然复杂许多，且呈现出明显的区域性。

另外，众所周知的是，房地产行业具备高杠杆属性，对资金非常渴求，稍有不慎便有资金链断裂的风险。

而，酱油则属于快消品类，经营杠杆率非常低。上市以来，海天味业的借款几乎为0，资产负债表相当干净，杠杆率几乎为0。

综上，二级市场上，卖酱油的龙头“贵”过卖房子的龙头企业，也就不足为奇了。同样的差异，贵州茅台更是有过之而无不及。

非常"保守"的3000亿巨头

不可否认的是，从一个竞争激烈的传统调味品行业脱颖而出，难度也非常大，海天是如何做到的呢？

上世纪80年代的海天味业，只是一间规模很小的国有企业，当时厂里资产仅有50万元。

上世纪50年代的海天晒场

1994年底，海天成为佛山市国企改制首批试点，将单一的国有制重组为职工个人出资+国家出资的有限责任公司，分别占股70%、30%。

2007年，海天管理层斥资10.44亿元继续私有化30%的国有股权，海天彻底变成一家由员工持股的民营企业。

成功改制的海天，焕发生机，创新活力极强，企业加速成长，并迅速成为中国最大的调味品生产和营销企业。

2014年2月，海天味业成功登陆A股市场。上市当日海天的总市值超过497亿元。

一夜之间，34个员工身价过亿，庞康更是以199亿元的身家，跻身福布斯中国富豪榜前100强，上市之后的6年时间，市值、业绩一路狂奔。

海天味业的股价月K线图

除了极度聚焦主业以外，海天味业在融资、套现和资本运作层面，也极其保守、谨慎，这在A股的民营上市企业中，也堪称“特例”。

上市5年半时间，除了IPO向市场融资19.2亿元，海天味业再也没有再融资、配股、定增、可转债......间接融资也仅有一笔2000万短期借款。

而上市以来，海天味业已累计现金分红96亿元，系IPO融资的5倍。

在面对股价5年飙涨超700%的牛市下，海天味业的高管们共计减持34次，集中在2018年到2019年股价加速上涨阶段，减持127万股，估算金额仅为1.1亿元。

同样，海天味业在资本运作上也非常克制。上市5年半，海天一共只有3笔并购交易，总交易金额仅1.4亿元，占总市值的千分之四。

从490亿到3000亿元，5年半的时间，A股给予了“老实人”：海天味业的回报非常丰厚。