新时代如何挖掘投资机会？ 寻找性价比高的资产

　　海内外机构西湖论道：新时代如何挖掘投资机会？

　　赵婷

　　监管趋严、资管新规、存量博弈，在新的金融市场环境中，私募基金在资本市场究竟扮演着什么样的角色？私募基金管理人如何坚守自己的投资风格？外资涌入的时代，投资机构如何挖掘中国投资机会？

　　今日上午，招商证券董事长霍达、敦和资产管理有限公司首席投资官张拥军、富善投资总经理林成栋以及多位海外投资机构人士在“第四届（2018）全球私募基金西湖峰会”上，从不同角度分享了自己的观点。

　　简单梳理一下要点：

　　1、用同样的组织形态去构造多层次资本市场未必是最佳选择；

　　2、股权私募是多层次资本市场的基石，证券类私募是市场流动性的提供者和定价者；

　　3、变量在哪里，注意力就在哪里，在变量过程中，去看哪个性价比更高；

　　4、要看到一些新的趋势，新趋势出来以后积极把握，学习新方法。

　　5、尽管中国经济增速放缓，但对全球经济的贡献在增长。外方投资者关注新兴市场一是看变革，二是看廉价资产，但看好中国市场的同时，也因为存在不了解内生知识，投资过程也存在困难。

　　股权私募是多层次资本市场的基石

　　招商证券董事长霍达表示，多层次资本市场的概念，大约是在新旧世纪之交提出来的，那时候认为应该比照纳斯达克的形态来打造。但是现在看，实际上忽略了一些更重要的细节，比如说纳斯达克的基础实际上是券商的柜台，而我们在构架场外市场的时候，几乎没有人提券商的柜台。

　　霍达认为，没有提券商的柜台发挥怎样的作用，可能有背景的原因，当时设计市场的时候，我们正在面临一个全行业的危机，2004年开始的新一轮的三年综合治理，那时候没有人选择券商柜台作为场外市场构架的一个组织形态。

　　但是现在看，多层次资本市场不同的层次，是不是要用同样的组织方式来构造？这恐怕是需要深入思考的话题。因为交易所的交易，形态显然是高频、小额、大众的交易，而场外的交易显然是低频、大额、小众的交易，是完全不同的市场。这样完全不同的交易需求，用同样的组织形态去打造，可能未必是最佳的选择。

　　多层次资本市场基石究竟在哪里？霍达认为是私募股权基金。选择的去IPO的客户，基本上都有私募股权基金投资的影子。所以说，它是非常聪明的投资者，它从成千上万的企业中已经筛出了一批上IPO的企业，而券商承接的是他们下一轮的工作。

　　证券私募是市场流动性的提供者和定价者

　　霍达表示，二级市场的投资者大体分类四类：第一类，股权分支改革以后取得流通权的大股东。这些股东在公司治理当中是一个非常积极的角色，是一个主导者，但是在二级市场的交易是一个沉默的大多数，因为他们的股权一般是不会来转让的。第二类，社保基金、年金包括公募基金，这些投资者的交易量很大，但是交易的换手率并不高，因为即使对公募基金来说，仓位的调整也要受到很大的限制，不可能去大进大出。第三类，非常多的中小投资者，公众投资者，这主要是交易的跟随者。

　　霍达认为真正流动性的提供者和定价者是私募证券投资基金，它是最活跃的投资力量。市场的有效性、流动性的真正关键少数，实际上是私募投资基金的群体。

　　关注变量 寻找性价比高的资产

　　敦和资产管理有限公司首席投官张拥军认为，在现在一个快速发展的时代，财富就是适应变化、应对变化的能力。最主要的方法论则是比较，哪个性价比高，就投资哪个。

　　敦和资产未来的投资逻辑在哪里？就是投资特别的人，所谓有特别的人就是和传统的或者说和过去大多数的人不一样，这个不一样是一个变量。变量可以从很多层次来讲，可以从人的角度，可以从行业的角度，可以从国家的角度，所以，对我们而言，不区别是人还是行业，还是国家，只考虑变量。变量在哪里，我们的注意力就在哪里，只不过在变量过程中，要去看哪个性价比更高。

　　敦和资产的投资风格和发展历史有关，因为原来是草根出身，原来能干的事是商品期货，它有一个好处，它是最早全球化的，所以敦和就开始有了全球的视野。商品期货还有一个特点，就是要研究一个商品，就要研究这个产业，之后就会发现产业是很重要的，所以对敦和而言，就是立足于全球宏观，但要着重体现中国因素，中国因素将是未来全球经济当中最重要的变量。

　　看到新趋势 积极学习新方法

　　富善投资有限公司的总经理林成栋回顾了量化投资的发展历程，并表示需要关注新趋势和新方法。

　　林成栋表示，量化投资行业发展到今天是8年，伴随着挑战、机遇并存。2011年股指期货刚推出来的时候，第一批从事量化投资的人都是从华尔街回来的，当时是无风险的套利机会特别多，所以在中国一个新工具出来以后，投资机会就特别好，包括今年的原油期货。

　　2012-2015年更多人加入行业，这时候对冲的机会比较多，因为市场阿尔法的机会比较强。在2015年底，整个行业蓬勃发展。但是从2016年开始尤其2017年也遭遇一些挑战，因为衍生品被有一些限制，股指期货也有一些调整。

　　在投资策略上，林成栋称，第一要始终关注前沿的东西。今年有一个很有意思的现象，团队里有两个人离职，离职的原因是搞数字货币去了。我们要看到一些新的趋势，新趋势出来以后积极把握。

　　林成栋认为，未来要关注的是新方法，一是人工智能，二是机器学习。现在有一些院校里的教授，包括清华有一些已经运用这种方法在股票上应用，而且运作的非常好，所以新方法、新工具要积极学习。但是要警惕一点，就是过度神话，虽然有很多新方法，但是有些是有包装的成分。

　　“有些人说用人工智能、机器学习做投资，我看收益率曲线是非常吃惊的，我觉得从收益风险角度，这是挺难置信的，收益很好，基本上没有回撤。我觉得有点神话了，好像前几年的量化，所以我觉得一个新技术、新工具可能会被过度的神话或者说有点短期泡沫化。当然，最终我们还是觉得新技术、新方法是一个方向。”林成栋表示。

　　外资机构看好中国市场投资机会

　　QFR 资本管理（注：QFR是一家以研究为基础，提供全球宏观投资咨询的资产管理公司。主要通过但不局限于利用非G7国家的投资机会，以实现长期资本增值。）首席投资官Jose Luis Daza表示，世界上的增长是同步性很强额增长，但现在增长速度已经比较平均了，但中国是一个例外。中国虽然最近增长速度有所下降，但中国现在比十年前以10%的速度增长的时候，对全球经济的贡献反而是更加增长了。第二，对于投资方来说，尤其是过去经济危机的时候，造成了一系列通缩的情况。我们认为，人口因素对日本、中国、欧洲乃至全球都造成了很多影响，越来越多的人依靠退休金，在这样的情况下，越来越多的资金投资于债券，所以我们要关注到这样一些包括美元波动的情况。

　　我觉得世界的总体经济发展会减缓，因为主要经济体都在减缓，人口增长也在减缓。第二，低利率还会进一步持续。第三，对于资产的回报率，相对来说也会保持一个比较低的水平。

　　但在新兴市场，我们有分门别类的区别观点。有的新兴市场表现很好，有的则表现平平。首先要非常关注有一些经济体的内生的不平衡，比如会借巨量外债，造成不稳定的性质。作为投资方，中国的发展速度非常快，同时并没有造成不平衡，而且还有很多外汇储备，者一点很了不起。

　　对于外方投资者来说，中国市场是很好的投资领域，但也是比较困难的地方。因为投资的途径还是有限，第二，在中国投资的话，还需要一些本土的支持，作为外方投资者，对于这种内生知识，还是不那么了解。

　　比恩威尔资本（注：比恩威尔是一家为全球机构客户和家族办公室管理财富的投资公司）创始人和首席投资官Cullen Thompson分享了在沙特阿拉伯的投资经验。他表示，在沙特阿拉伯看到了三点，一是有结构性的变革，二是基本面的改革，三是技术带来的催化。

　　他表示，当看到新兴市场时，最关注的亮点，一是要有变革，这些变革会导致情况在未来出现很大的变化，这个会影响基本面以及改变整个国家的视角，这是非常重要的。

　　第二点大家所看到的廉价的资产，比方说证券、货币或者债券，我们认为在目前低估的，等到经济好转的时候会升值，因为这样就相当于捞底，我们认为之后有可能出现经济周期的变化，或者政体的变化，都会是的未来将会出现情况的变革。