分级基金转型时间表确定 子份额估值成关键

　　中国证券报记者了解到，有基金公司近期参加监管层会议时，接到监管层传达的精神称，3亿规模以下的分级基金在明年6月底之前完成转型；3亿规模以上的，可以将转型期限放宽到资管新规过渡期结束。这也是分级基金自传出要进行整改以来，首次披露相关的时间表。

　　面临分批转型

　　昨日，有媒体报道称，有基金公司接到通知，监管层要求分级基金在6月30日之前转型成指数基金。中国证券报记者向多家基金公司求证得知，上述信息并不属实。

　　记者了解到，监管层近期针对分级基金召开了一次闭门会议，而会议讨论的内容是针对处理分级基金可能遇到的困难、问题向基金公司征求意见。一基金公司人士表示，在此次闭门会议上，监管层要求基金公司在6月底前提交一个分级基金2020年底前转型的计划，也可以叫做可行性研究计划书，具体需要基金公司上报转型设想以及转型方案，涉及纠纷如何化解，或者提出转型不可行的理由等等，并不是要求在2018年6月底前转型。

　　“我们接到要求，要在5月底提前将计划上交给证监局，再在6月底交给证监会相关部门。另外，还要在5月底之前发布提示转型的公告。”有基金公司人士表示。

　　一位基金公司人士表示，在参加前述会议时，监管层向各基金公司传达的精神称：“3亿规模以下的分级基金需要在明年6月底之前完成转型；3亿规模以上的，可以将转型期限放宽到资管新规过渡期结束。”

　　这将意味着分级基金将在未来面临分批转型。这也是分级基金自传出要进行整改以来，首次披露相关的时间表。4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布，规定公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级，而过渡期将于2020年年底结束。

　　转型难度大

　　有基金公司人士透露，市场上那些既没有规定存续期，产品规模又远远超过清盘红线的分级产品，要选择主动清盘或者转型，操作起来其实非常困难。“分级转型难度很大，尤其规模大的。其实，我们也不知道怎么办。”有多位基金公司人士都向记者表达了同样的困惑。

　　据Wind数据统计，截至5月22日，分级基金总规模为1313.23亿元。目前超过3亿元规模的分级基金数量有63只，规模合计为1207.88亿元；小于3亿元规模的分级基金有80只，规模合计为105.44亿元。

　　据悉，近日已有基金公司召开内部会议，商讨任何一种处理方案中，将有可能遇到的问题，“既要合法合规，还需要保护投资者的权益。”该人士表示，这是他们讨论方案时的大前提。

　　按照规定，基金要提前清盘或者转型必须召开基金份额持有人大会，必须要有代表1/2以上的基金份额持有人参加大会，而且还要求2/3以上参加大会的持有人表决通过。“分级产品的散户持有人太多了，持有人大会都很难召集。”该人士告诉记者。

　　统计数据显示，当前还在市场上正常运作的分级基金共有143只，其中两只产品有固定的存续期，剩余的141只分级基金平均持有人户数超过6万，其中大于10万的基金共6只。这也意味着，上述141只分级基金，在资管新规过渡期结束之前，面临分批处理的难题。

　　另有基金公司人士表示，市场曾出现过分级基金召开第一次持有人大会但转型失败的，两个月后再次召开持有人大会，转型方案才顺利通过。

　　子份额估值成关键

　　数据统计显示，过去一年，已有4只分级基金清盘，10只转型。目前来看，转型成LOF基金是分级基金转型的主流方式之一。

　　但记者了解到，转型成LOF基金的办法还需符合两个交易所的相关规则。据Wind数据统计，目前A、B份额均上市的分级基金中，在深交所上市的占据大多数，共有119只，仅14只产品在上交所上市。而除了转型成LOF基金之外，还可以选择合并AB份额后退市，转型成普通指数型基金。

　　据银河证券分析，分级基金改造中，难度最大的是永续型、子份额上市交易的分级基金。最重要的是将子基金转化成普通份额，这一问题的关键是子份额如何估值。

　　据银河证券分析，目前按照不同的估值方式，共有两种方案。其一是将分级基金的子份额，按照基金净值，直接转化成母基金份额，之后取消分级，所有份额统一为母基金份额，基金转化为不分级的基金。但这种方式是折价的子份额持有者占便宜，而溢价的子份额持有者吃亏。

　　其二则是将分级基金的子份额，按照A、B份额各自的市场价格（可以是某一截止日的收盘价，也可以是某一区间的收盘价均值）估值，然后根据估值比例，计算应该分得的母基金份额，转化成母基金份额，之后取消分级，所有份额统一为母基金份额，基金转化为不分级的基金。这种方式操作性较差，只能在交易者仍然按照永续预期的行为下，才能体现公平性，而一旦有了转型预期，则原来的平衡被打破，就有可能陷入博弈阶段。

　　银河证券建议，在转型或终止的过程中，可以采取一系列措施来减少分级基金的规模，实现平稳过渡。如停止分级基金申购，只开放赎回。但这一措施可能带来场内分级子份额整体出现溢价，而没有套利盘来打压溢价。

　　其次则是停止分拆，只开通合并，这个措施可以让子基金的场内份额越来越小，逐渐合并成母基金。这一措施同样可能带来场内分级子份额整体出现溢价，而没有套利盘来打压溢价的情况。

　　此外，可以自动合并同一账户可配对的分级。这一措施可以让子基金的场内份额越来越小，逐渐合并成母基金。