分级基金频繁异动 个人投资者不宜入场

　　中国证券报  李惠敏 吴玉华

　　近日确定的分级基金转型时间表致分级基金申赎及场内交易均出现波动。据上交所官网显示，5月22日当天分级基金成交量达4800.84万份，相当平时的4倍左右。同时，高折价分级A涨幅与高溢价分级B跌幅都较大。业内人士表示，近日分级基金净值波动较大，一方面与分级基金转型时间表确定有关；另一方面，分级基金转型相当于从封闭式转为开放式，所以其最终价格与净值将趋于一致。针对其中的投资机会，业内人士则认为，除市场风险外，分级基金还可能面临清盘，总的来说风险偏大，不建议个人投资者入场。

　　规模缩减

　　从分级基金的份额情况来看，choice数据显示，截至5月23日，近一周占股票型分级基金绝大多数份额的指数型分级基金A总份额累计缩减2.41%亿份，指数型分级基金B总份额亦累计减少2.41%亿份。自资管新规征求意见稿下发以来，存续分级基金的规模缩减了207亿元，下降13.63%。对此，格上财富研究员杨晓晴表示，近期存续分级基金大规模缩减，一方面受资管新规及分级基金门槛提升影响，分级基金投资热情降温，交易萎缩；另一方面，市场整体表现一般，没有显著行情推动，分级基金缺乏明显的赚钱效应。

　　除总份额缩减外，近日，分级基金折、溢价也引人注目。choice数据显示，截至5月22日，80只分级A折价率超4%，甚至有17只分级A折价率超过6%。不仅如此，市场在追捧高折价A份额的同时不断抛出高溢价的B份额。

　　盈米财富基金分析师陈善枫表示，分级基金折、溢价主要来自市场需求结构的不同，分级A出现折价是因为投资者主要倾向于带有杠杆功能的分级B，而不是偏重债性价值的分级A。另外，分级基金波动从资管新规出台开始已有所加大，分级基金在过渡期内要逐步转型退出，从而打破了此前分级A、B供需平衡。一位券商基金分析师告诉记者，实际上，分级A的折价与分级B的溢价相当于价格和净值的差距，折价或溢价的计算方式为市场价格除以净值再减1，而分级基金最后按净值赎回，因此折价的分级A出现一定程度上涨，高溢价的分级B出现下跌。一般来说，多数情况都是一只上涨另一只则下跌。

　　净值异动

　　近期，除规模缩减外，分级基金净值也异动频频。5月22日，长盛中证金融地产B、中海中证高铁产业B两只分级基金跌停，另有诺德深证300B、申万菱信深成指B、中融中证煤炭B、易方达银行B等16只分级基金的跌幅超过5%。5月23日，分级B整体大跌，4只分级B跌停，十几只产品跌幅超过5%。

　　在分级B整体大跌时，分级A净值却整体上涨，尤其是深成指A。该基金在5月以来的短短15个交易日，基金净值最高上涨28%。反观深成指B，此前已连续两日逼近跌停，15个交易日内其场内交易价格累计暴跌41.40%。

　　对此，好买财富研究总监曾令华表示，分级基金转型相当于从封闭式转为开放式，所以其最终价格与净值将趋于一致。“以净值1元为例，下跌情况为溢价1.2元但实际只能获得1元；上涨情况则是折价0.8元但实际价值为1元。”另一方面，近期分级A上涨与前两日确定的分级基金转型时间表有关。他进一步表示，早期分级A下跌是因借贷利率一直偏低。陈善枫亦表示，近日分级A、B的涨跌主要受市场消息面影响，基金转型一般按照净值折算情况而定，分级A的场内折价，导致投资者买入寻求折价转型的套利机会。而持有分级B的投资者，选择卖出分级B提前离场，规避溢价转型可能存在的亏损风险，从而导致分级A、B的涨跌异常。

　　杨晓晴进一步解释，分级A类似永续债券，在合同中规定收取约定利息，当市场利率上升时，分级A价格出现下跌来保证收益率与市场利率接轨。此外，部分折算、套利交易亦影响分级A价格。而近期市场波动较大，分级B具杠杆属性，回撤较大，市场风险偏好有所回落，高溢价的分级B自然受挫。同时，分级基金将面临清盘或转型，而转型要求分级B必须与分级A配对转成母基金，这时可能出现配对价格高于净值的情况，因时间紧迫操作不便，导致分级B尽显颓势。

　　对二级市场影响有限

　　由于分级基金市场大幅波动，已有多只分级基金相继发布不定期份额折算或发生极端情况的风险提示公告。陈善枫建议，普通投资者尽量不要参与其中。分级A的折价套利收益持续下滑，甚至在炒作推动下出现溢价，普通投资者一旦跟风进入，将面临巨大风险。

　　杨晓晴亦表示，分级子基金交易价格和母基金净值之间的偏离的确可产生套利机会，但是分级A流动性较弱，价格波动幅度较债券更大，而具备杠杆性的分级B风险普遍较高。同时，不排除分级基金清盘的可能，所以也不建议个人投资者入场。

　　近日，分级基金转型时间表确定，其未来转型与清盘对二级市场是否会产生影响？杨晓晴表示，一方面，分级基金规模不大，且持股相对分散，即便清盘，对二级市场的冲击也极为有限，尤其是清盘会在循序渐进中进行；另一方面，若转型为指数基金，反而降低了投资者参与门槛。