宏观 华财讯 证券 产经 消费 科技 房产 酒业 银行 保险 智慧家

投资是不断评价风险收益比的过程

2018年06月11日 13:57 来源:中国基金报
分享: 微信

王笑冬

  我们注重对潜在风险的审慎评估,在风险收益比不好时保持谨慎,好的时候积极参与。

  

  城投债最后违约的家数可能会很少,经历一波冲击后,等到下半年某些时候机会将显现出来。

  中国基金报记者 吴君

  

  “投资的核心是持续评估资产在一定时间尺度内的风险收益比。我们注重对潜在风险的审慎评估,在风险收益比不好时保持谨慎,好的时候积极参与。回顾过去的投资历程,倒不是说牛市里做得有多好,而是几次重大债市波动中损失较小。”近期乐瑞资产投研总监王笑冬在接受中国基金报记者采访时表示。

  和不少机构追求高风险高收益不同,乐瑞资产名为“Low Risk”,致力于做低风险领域的投资专家,投资理念以大类资产配置为核心,通过宏观分析研究,识别各类金融资产的牛熊周期,构建适宜风险收益比的投资组合,创造持续稳定回报。

  经历市场风雨考验,在控制风险前提下获取回报,乐瑞长期创造的复利十分可观,王笑冬因此荣获第五届中国基金业英华奖五年期、三年期最佳私募投资经理两项大奖。

  资管新规下信用收缩引担忧

  短期阵痛、长期较乐观

  今年以来债市一度迎来小阳春,伴随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式落地,整体投资环境发生着微妙的变化。

  “最初我们认为,从核心的制造业和地产周期看,经济处于较为健康的状态。虽然核心的风险是金融领域的整顿带来的信用收缩,但考虑到政策稳中求进的基调,这一进程应该是和缓的;经历过一年多调整,收益率处于较高的位置,债市应该是顶部大幅震荡的格局。回头来看,整个信用收缩的进展以及影响还是略超我们预期。”王笑冬表示,接下来信用收缩带来的风险仍然要非常重视。

  他说,过去几年,以银行理财为核心驱动力,以信用为纽带,整个金融体系出现了爆炸式扩张,衍生出了一系列的金融生态。现在反向过程展开,影响是非常不确定的,以信用为纽带的市场的收缩稍有不慎就容易呈现非线性发展。因此,乐瑞的投资主要围绕应对这些不确定性来展开,规避权益市场波动的同时,维持债券市场中性偏高的久期,大幅增加高流动性资产的比例,以准备可能性的冲击带来的逆向操作的机会。

  信用收缩会带来哪些影响?王笑冬认为,过去受益于金融体系扩张的环节首先承受最大的压力,因此对金融市场的影响要领先并明显大于实体经济,会先从资金敏感型融资行为,如低等级的债券、股权质押等杠杆行为、地产、城投等开始产生影响,并可能不断向外延伸。这一背景下,一是货币市场的资金稳定是确定的,二是经济层面确实也逐步孕育快速下滑的可能,尽管目前来看概率还比较低。

  然而,短期阵痛,长期仍乐观。王笑冬认为,目前整体政策思路是清晰的,以中国经济从高速发展向高质量发展为目标,一方面通过防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战解决存量问题,另一方面通过实现创新、传统行业升级改造解决未来发展问题。“今年的问题是前进路上的湍流,顺利度过的话,经济呈现的图景将是存量问题得到有效解决,同时又走在正确的道路上。而目前的资产价格远未充分反映这一路径,因此未来前景光明。”

  关注中低等级企业债、城投债

  既是风险也是机会

  展望未来,王笑冬认为,今年债市要关注两个比较大的风险,但同时也是机会,一是部分中低等级企业现金流出问题,二是城投债的潜在违约风险。

  中债登数据显示,今年1~5月,债券市场共发生违约事件17起,新增违约债券规模达357亿元。王笑冬表示,市场从去年开始慢慢步入信用紧缩的环境,一些依赖非标融资的企业现金流出现明显压力。

  王笑冬说:“过去高杠杆扩张,但现在融资渠道出现了问题,市场一方面比较担心违约风险;另一方面,信用市场资金来源单一,实质信用风险偏好非常低,以及债券刚兑心态从投资者到风控人员普遍存在,导致实际投资过程中相对于真实违约率及违约回收率的投资分析,更关注可能出现的问题对其声誉以及其他方面造成的负面影响,因此,市场的风险偏好急剧下降。然而,越是如此,使得本来资质并非较差的企业反而出现问题,因为他们需要资金滚动来发展,如果让他们一下子还掉所有的债,非常困难。”

  王笑冬认为,实际情况并没有那么糟糕,因为现在不是流动性和盈利双紧的环境,“整体来看,经济质量在改善,企业更多是现金流的问题,资质完全没问题。盈利不断在改善的企业发生错杀,是比较好的投资标的。比如去年某个电解铝行业公司遭大量抛售,我们将行业里的公司跑了一遍,了解行业格局、哪些公司有核心优势、能否维持等,逆市进行布局。”

  关于城投债,王笑冬表示,通常只要某个县的城投违约,投资者就会怀疑整个市、省的城投都会有问题,从而引发小的系统性风险,所以,过去几年城投债要打破刚性兑付比较难,“2011年、2013年政府下了很大决心,要让一些城投债违约,但是后来又放松了,如今希望能彻底解决掉。我们认为,城投债最后违约的家数可能会很少,经历一波冲击后,等到下半年某些时候机会将显现出来。”

  团队作战、做纯粹的投资人

  宏观配置寻求风险收益比

  王笑冬2008年从北京大学金融数学专业硕士毕业,先进入安信证券固收组做研究员,随后担任债券业务部研究主管等,2012年“奔私”加盟乐瑞资产,现任乐瑞投研总监。

  乐瑞资产掌门人唐毅亭是中国第一代债券投资人,曾经任职农业银行、安信证券,2011年创办乐瑞资产。老同事一起创业,乐瑞整体的氛围很不错,唐毅亭负责公司投资、管理的大策略、大方向,王笑冬则专注做投资。

  王笑冬性格温和沉静,喜爱思考。他告诉记者当初之所以走上投资道路,是因为投资是一个可以持续不断学习的过程,“你的心态要很开放,去倾听各种声音,然后验证你的想法;投资中犯错了,市场很快会给你反应。这是投资的魅力所在。”同时,在乐瑞做投资追求的是团队作战,并且各有所长,配合默契。

  乐瑞资产的核心理念是宏观配置策略驱动,讲究自上而下的宏观配置和自下而上的资产估值相结合。“我们觉得影响国内市场的宏观因素一直在大开大合地变动,宏观经济、货币金融环境、投资者结构等,在任一时期至少有一个方面在发生很大的波动,导致每类资产短期波动性很大,例如债市过去十年从原来没有几个投资者,变成理财资金为主、委外蓬勃发展,都带来不一样的投资模式。”王笑冬说,因此乐瑞非常看重宏观因素,并以此为核心驱动力,结合自下而上对资产价值的分析,找到风险收益比较好的资产。

  回忆过去几年的投资经历,王笑冬说,投资本身是不断评价风险收益比的过程,如果承担的风险足够用收益弥补就去做了,性价比不合适就不做。

  王笑冬很佩服宏观对冲领域的投资大师Ray Dalio,“公司或者个人的发展是通过面对问题与错误,不断学习的螺旋式发展的过程”。他喜欢的书是桥水的《原则》,无论是总结过去的问题,还是投资分析,客观与开放的心态非常重要,《原则》一书在这方面是无出其右的行动指南。

(责任编辑:CF001)

推荐阅读 相关文章

华西村1元转让80%股权 地方国企助其抒困

华西集团主要从事涤纶化纤的研发、生产和销售,石化仓储物流服务。...

来源:中华网财经

业务强绑定“周杰伦”,巨星传奇如期登陆港股

你喝过防弹饮料吗?...

来源:中华网财经

缓解偿付压力,爱心人寿半年内两度增资

还需注意的是,近年来爱心人寿的投诉事件持续增长。...

来源:投资者网

高薪“挖角”赴港投保持续火爆

险企“价格战”打响。...

来源:北京商报

国宝人寿业绩亏损股东增资 原董事长易军获刑十年

值得注意的是,国宝人寿2022年四季度偿付能力报告显示,截至2022年年末,国宝人寿净资产为6.48亿元,较上一年度净资产缩水近50%。...

来源:投资者网

AMC信达卖房的冰与火

依靠东直门项目30分钟成交168套房源、一口气回收57亿元的战绩,原本作为AMC(资产管理公司)、定位“驰援”楼市的中国信达,不但打赢了一场...

来源:北京商报

起底花呗套现黑色产业链:成本接近高利贷,情节严重可判刑,却屡禁不止

临近年末,社交平台上“信用卡套现”“花呗套现”等引流小广告开始活跃。...

来源:时代周报

平安系正式接手方正证券,500亿券商迎新实控人,股价年内跌超18%

12月20日晚间,方正证券发布公告称,其收到证监会核准其变更主要股东、实际控制人的批复,对新方正集团依法受让方正证券28.71%股权无异议,...

来源:时代财经

赎回压力大,理财公司力推“低波动”产品

今年以来,债券市场调整不断,让前期表现较为稳健的固收类理财产品出现了净值回撤现象,也让理财公司面临不小的赎回压力。...

来源:北京商报

吉华集团5000万理财“踩坑”!陆家嘴信托到期未能兑付

12月20日晚,吉华集团(603980.SH)公告称,近日,公司收悉陆家嘴信托《陆家嘴信托-华鼎18号集合资金信托计划临时信息披露公告》,截...

来源:时代周报

专属存款来了,个人养老金产品货架又上新

个人养老金账户开立热度不减,个人养老金投资产品货架也日渐充盈。...

来源:北京商报

高盛计划裁员4000人 华尔街投行失血仍在持续

据《华尔街日报》报道称,高盛集团纪近日计划裁员多达4,000名员工,约占其员工总数的8%,这将是今年投行中最大的一起裁员。...

来源:财联社

东莞信托旗下某产品展期一年,涉及地产定融

近日,东莞信托公告称旗下一信托计划宣布展期一年,据了解,该信托计划用于认购桃源建设(深圳)有限公司在金交所发行的定融产品,佳兆业集团提供连带...

来源:财联社

因变相为房企支付土地出让金提供融资被罚,中国华融上半年亏损188亿元

12月19日,上海银保监局公示了一则行政处罚信息剑指中国华融资产管理股份有限公司,中国华融上海市分公司被责令改正,并处罚款50万元。据悉,2...

来源:蓝鲸财经

第一创业证券年内市值蒸发60亿 “玻尿酸女王”三年套现13亿

近日,第一创业发布公告,持股5%以上股东华熙昕宇投资有限公司(简称“华熙昕宇”)减持计划时间过半,减持股份比例为0.82%,数量约为3446...

来源:时代周报

裁员还不够 高盛考虑将投行部门奖金池至少削减40%

据媒体周三援引知情人士的话报道,华尔街投大行高盛集团正考虑将其3000多名投资银行部门雇员的奖金总额至少削减40%,这可能是该行自2008年...

来源:财联社

千亿富途高增长神话破灭!曾游走灰色地带,转战海外难挽业绩颓势?

跨境互联网券商业务受挫,富途将目光投向海外,加码新加坡、澳大利亚等海外市场。在老牌券商林立的新加坡等市场,行业竞争激烈,富途作为“外来者”能...

来源:时代周报

券商视频运营竞逐,流量变现困境究竟该如何破解

随着互联网流量红利的不断演化,短视频、直播平台日异受到各家券商的重视。仅抖音平台就已有32家券商官方账号入驻,也有不少券商进驻快手与小红书平...

来源:财联社

揭秘内蒙古120亿特大洗钱案 为何虚拟货币屡成犯罪帮凶?

近日,内蒙古通辽市公安局科尔沁分局成功破获一个利用区块链网络兑换数字虚拟货币洗钱团伙,抓获犯罪嫌疑人63名,涉案金额高达120亿元。...

来源:财联社

资本“秃鹫”文盛资产崛起之谜:操盘汇源重组,创始人靠高尔夫深耕人脉圈

2022年6月,因投资16亿元搭救汇源果汁,文盛资产不可避免地走到聚光灯下。作为被汇源寄予厚望的“救世主”,文盛资产喊出了豪言壮志,将利用3...

来源:时代周报

中融信托频频踩雷地产,受托资产规模两年缩水超1000亿

​中融信托近期频繁转让旗下所持公司股权。工商信息显示,12月7日,宁波明喻投资管理有限公司(明喻投资)发生股权变动,100%股权持有者由中融...

来源:时代周报

亏损+缺帅,谁来扭转浙商财险的尴尬

12月7日,浙江沪杭甬公告称,于2022年12月7日(交易时段后),该公司附属公司上三公司与浙江省商业集团签订股份转让协议,据此,浙江省商业...

来源:北京商报

特定养老储蓄开卖半月,5年期最火爆

从正式上架至今,特定养老储蓄“开卖”已半月有余,目前产品销售情况如何?...

来源:北京商报

民生信托与江西出版传媒子公司现合同纠纷遭执行2.19亿

12月6日,中国执行信息公开网披露,中国民生信托有限公司(“民生信托”)再次被列入被执行人名录,执行标的约1.245亿元,执行法院为南昌市中...

来源:蓝鲸财经

500天亏7万,谁导演了“理财刺客”

“资管新规”之后,银行理财产品跨越了净值化转型这道门槛,但却迎来了更加严峻的挑战。...

来源:北京商报

联系方式

中华网新媒体 财经频道
互动/投稿邮箱:
finance@zhixun.china.com
网上不良信息举报电话:010-56177181
财经频道联系电话:(010)56176102