中国人保回A创8年最大IPO 估值之争百亿融资考验市场

　　人保财险与人保寿险的发展格局大相径庭，无论是总资产、净资产还是净利润，人保财险均遥遥领先于后者

　　《投资时报》记者 宋希

　　辗转近十年，作为国内元老级别的综合型保险公司，中国人民保险集团股份有限公司（下称中国人保，2601.HK）终于迎来历史性一刻。

　　6月5日，中国证监会发布第十七届发审委2018年第85次工作会议审核结果公告显示，中国人保顺利过会。这不仅意味着时隔六年A股市场又将多出一只保险股，也意味着继中国人寿（601628.SH）、中国平安（601318.SH）、中国太保（601601.SH）和新华保险（601336.SH）后，“A+H”市场上迎来“巨无霸”险企的新面孔。

　　根据招股书披露，中国人保拟在上交所发行不超过45.99亿股，不超过本次发行上市后总股本的9.78%，募集资金将用于充实公司资本金。中国人保发行股数在A股历史上排名第八，创近八年来A股IPO新高。

　　当然，“巨无霸”的特质不仅体现在发行股数和募资金额上，还包括公司体量。截至2017年底，中国人保总资产达9879.73亿元，已逼近万亿量级。据保守估计，本次融资额将在百亿以上。

　　然而，这只在A股门口徘徊多年的“大象”，在成功上市后能否带给投资者惊喜？市场观点不一。“尽管中国人保也在布局科技金融领域，但是和在此领域深耕已久的中国平安相比，中国人保还是比较传统，国有体质明显，投资方面不太看好。”有市场人士如是说。

　　上市之路百折不挠

　　中国人保回A的消息一经传出，最让市场关注的是其45.99亿股的拟发行股数。从A股发行历史上看，这已进入前八，排在前面的为农业银行（601288.SH）、工商银行（601398.SH）、中国建筑（601668.SH）、建设银行（601939.SH）、光大银行（601818.SH）、中国银行（601988.SH）、中国中铁（601390.SH）。而之前上市的四大险企中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险首发股份则分别为15亿股、11.5亿股、10亿股和1.59亿股。

　　站在高起点之上，中国人保或许感慨良多。尽管堪称业内元老，但其上市之路并不平坦，从“人保财险回归A股”到“集团A+H同步”，再到“集团H股先行”的不得已转变，其中的心酸，或许只有其自身能够体会。

　　据了解，早在2008年，中国人保便宣布整体上市计划。但直到中国人寿、中国平安、中国太保以及新华保险陆续“A+H”股同步上市后，该公司依然徘徊于A股门外。

　　2011年5月，中国人保便将“A+H”股同步上市方案上报国务院。2012年5月，国务院批复了该方案。本以为夙愿终于得以实现，然而，2009年改制后所遗留下来的偿付能力不足问题却日益突出，相关指标甚至一度逼近监管红线。年报数据显示，2009年，该公司的偿付能力充足率为111%，到了2010年也仅为115%。

　　眼看A股上市目标难成，为了补充资本金，无奈之下中国人保只好选择H股先行。2012年12月，中国人保成功登陆H股，发行68.98亿新股，筹集资金232亿港元，创下当年港股市场最大IPO。自此，其偿付能力充足率一直保持在200%以上。

　　2015年，在牛市行情之下，中国人保再次提出回A计划，然而，随着一场股灾不期而至，此计划再次流产。2017年5月16日，中国人保又在港交所公告拟登陆上交所，这一次，终于有了进展。

　　如今，距离2011年中国人保向国务院提交“A+H”股同步上市方案已过去7年。坎坷曲折的A股上市之路，终于迎来转折点。

　　人保寿险净利润严重下滑

　　中国人保是一家以财险和人身险为主营业务的综合性保险金融集团，于1949年成立，前身是中国人民保险公司。招股书显示，目前中国人保旗下已有13家主要控股子公司，覆盖直保、再保、保险中介、资管等领域，而直保又包括产险、寿险、健康险、养老险全牌照，分布在中国内地、香港地区和欧洲。

　　截至目前，中国人保的股东主要是财政部、社保基金、H股股东。其中，财政部持有其70.47%的内资股，社保基金会分别持有8.96%的内资股和1.24%的H股，其他H股股东的占比为19.33%。

　　不过，同为中国人保的旗下子公司，人保财险与人保寿险的发展格局却大相径庭。从招股书可见，无论是总资产、净资产还是净利润，人保财险均一直遥遥领先。

　　数据显示，在体量方面，截至2017年底，中国人保合并总资产9879.73亿元，其中，人保财险占比超五成，达5246.53亿元；人保寿险占比则为38.64%，为3818.02亿元；在净资产方面，人保财险为1319.6亿元，人保寿险则为318.09亿元；净利润方面，人保财险去年录得197.12亿元，人保寿险仅为6.23亿元，两者相差31.6倍。

　　值得注意的是，人保寿险的净利润两年间骤降82.58%。年报显示，2015年人保寿险的净利润还为35.76亿元。净利润下滑或许与其业务调整有关系。年报数据显示，2015年人保寿险银保渠道占比为63.25%，到了2017年则降至49.69%；个险渠道2015年占比为27.42%，2017年则涨至40.28%。

　　另外从市场份额来看，根据保监会近期披露的今年以来1至4月财产保险公司和寿险原保险保费收入情况可见，中国人保的寿险市场份额远不及财险。中国人保的财险原保费收入排名第一，为1361.56亿元，市场份额高达33.63%，相较于去年同期的1170.79亿元增长16.29%；寿险方面，人保寿险的原保险保费收入为606.54亿元，仅占4.84%的市场份额。

　　进军金融科技

　　随着近年来金融科技的兴起，中国人保在发展主营业务的同时，也在不断加大科技方面的投入。

　　2014年，中国人保以互联网电商公司为基础成立了人保金服。同时，中国人保还通过入股蚂蚁金服等方式积极布局科技金融。

　　特别是在2017年底，该公司宣布原董事长吴焰转任社保基金理事会副理事长，原总裁缪建民接替出任董事长后，中国人保在金融科技领域的投入力度不断加大。

　　据《投资时报》记者了解，人保金服于2017年12月成立了邦邦汽车，宣布进军汽车后市场领域后，2018年1月又推出爱保科技有限公司。据招股书披露，其科技研发投入已超过行业平均水平（保费收入的0.5%），达23.82亿元。

　　值得注意的是，中国人保的估值备受市场人士热议。有投行人士表示，尽管目前A+H股上市的中国人寿、中国太保和新华保险三家险企的A股股价均高于H股，对于中国人保来说是利好消息，但中国人寿和新华保险均是纯寿险公司，而太保则是寿险强于财险，中国人保的业务是财险为重，模式并不相同，所以，上述三家的估值有多少参考价值，尚不得而知。

　　有业内人士分析称，超百亿的募资额对于中国人保自身而言并不会有多大影响，但在市场环境并不理想的情况下，拥有如此体量的中国人保进入A股，将会给市场的承接力带来严峻考验。