13万亿公募“迷局”：结构性失衡问题仍存在

　　13万亿 公募“迷局”

　　双名

　　[货币基金虽然规模再创新高，但从美国的经验来看，增长也有天花板，红利也有吃完的时候。截至6月末，货币基金回落至8万亿下方，并拖累公募基金行业规模冲高回落。]

　　2018年中国基金业迎来了20周年的重要时刻，同时步入了中国金融业去杠杆的关键时期。纵然资管新规等一系列政策相继落地，资本市场流动性逐渐趋紧，但公募体量仍在扩张。截至5月末，中国公募基金资产规模突破了13万亿大关。

　　在当下的严监管环境下，公募凭借先天的制度优势，有望获得新发展。在15家券商、保险等机构获得公募牌照之后，未来批量成立的银行资管子公司也有望加入这一阵营，助推行业规模进一步增长。

　　诺亚财富派投研部基金研究经理李懿哲对第一财经称，严格意义上来说，国内公募基金目前的规模并不庞大，仍有较大发展空间。

　　13万亿再攀新高

　　据基金业协会数据，截至2018年5月底，中国境内116家基金公司以及15家获得公募牌照的券商、保险资管等机构合计管理的公募基金资产规模为13.41万亿元。这是中国基金行业资产规模有史以来首次攀升至13万亿元上方。

　　随着行业快速扩张，一大批基金公司得以不断壮大。截至目前，附带子公司、专户等业务，天弘、建信等多家公司资产规模突破了1万亿元大关，这些实力强劲者正向综合性资产管理公司转变，业务除了传统的普通开放式、封闭式基金外，延伸至社保基金、企业年金、机构专户、FOF、养老目标基金、沪港深通基金等。以最近一年发展势头迅猛的沪港深通基金为例，截至目前，行业体量突破了1200亿元，其中广发等多家大型基金公司的相关产品规模超过了100亿元。

　　鹏扬基金董事长、华夏基金前总经理范勇宏近日撰文称，公募基金之所以能够发展起来，得益于一开始就充分借鉴和吸收了发达国家先进的投资基金制度经验和做法，建立了一套完整的中国投资基金管理制度，包括独立托管、净值管理、公开披露、严格监管、公司治理、诚信自律等法律体系和相对市场化的控制手段，在制度顶层设计层面最大限度地保护了基金持有人的合法权益。

　　范勇宏表示，在当下中国全面整治金融乱象、打破刚性兑付、防范和化解金融系统性风险的今天，公募基金20年管理制度的一些经验和做法值得思考、值得借鉴。

　　结构性失衡问题存在

　　公募大发展，离不开货币基金快速扩张的因素。纵然5月份股票市场极为弱势，上证综指单月下跌5%。但基金行业体量的变动显然并不是偏股类产品说了算，当月基金行业整体规模增长了4781.23亿元。货币基金仍然是公募基金中规模最大的“族群”。尽管5月未有新基金发行，但存量货基规模净增了4540.88亿元。截至5月末，348只货币基金合计管理的资产份额8.287亿份，资产净值8.283亿元，规模首次站上8万亿大关。与此同时，货币基金占公募规模的比重达到了61.8%。这也是有史以来货基占基金资产的比重首次超过六成。

　　李懿哲称，货币基金快速扩张主要体现于利率市场化、宝类货币出世、银行配置货基需求增加等多重因素。余额宝横空出世之后，居民理财意识觉醒，存款快速搬家。背后根本在于利率市场化背景下货币基金收益率相对较高，而互联网的便利性加速了存款搬家的速度。银行自身在资产端也面临货基配置的需求，助推货基增长。此外，近几年二级市场波动剧烈，部分散户被挤出市场，风险偏好降低，股混基金规模占比一直递减。

　　与货币基金崛起相对的硬币的另一面则是权益类资产在2007年牛市过后10多年间停滞不前。

　　公开数据显示，公募基金资产截至2007年末规模约为3.1万亿元，10年半年后增长至13.41万亿元，增幅为3倍多。然而，其中的权益类资产未有增长。截至2007年末，股票型及混合型基金合计规模2.97万亿元；而今，截至2018年5月末，股票型及混合型基金资产净值合计不足2.5万亿元。由此可见，10年半来，中国公募基金市场的权益类资产出现了负增长，市场占比从过去的九成多下滑至今不足两成的比重。

　　在业内看来，公募权益资产负增长存在诸多客观因素。自2017年牛市高点至今，A股市场点位不及过去一半。2017年10月上证综指曾历史性地创出了6124点的纪录，而今股指则在3000点附近震荡。这10年来，尽管股市也曾上演过2015年的杠杆牛市，但是整体而言熊长牛短，整个市场缺乏赚钱效应。

　　与国际市场公募基金一枝独秀不同的是，中国私募基金的扩张速度同样惊人。截至2017年底，在基金业协会登记的私募基金管理人数量达到22446家，已备案私募基金实缴规模达到11.10万亿元。私募基金的绝大部分资产都是权益部分。换句话说，过去10年多私募基金壮大过程中，实际分流了公募的权益规模。

　　上海一家大型基金公司内部人士对第一财经称，私募与公募的投资者专业度存在较大的差异性。私募产品的投资者门槛为100万元，但公募的门槛低至10元左右，前者的投资者不仅可投资金额大，专业度也较高；后者的专业知识明显匮乏，习惯于追涨杀跌，每每在市场高点之际，跑步进场的冲动尤为突出。在2007年、2015年牛市高点期间，大量公募基民选择进场，使得百亿巨无霸、按比例配售现象频出，而从事后的情况来看，这也成了市场重要的反向指标。

　　未来前景

　　货币基金体量的暴增也暴露了风险点，2016年大量赎回情况接连发生，这也倒逼监管措施升级。近日，证监会与央行联合发布了《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》，旨在规范货币市场基金销售中的非公平竞争行为，降低基金申购赎回中的流动性风险，促进行业健康发展。

　　薛掌柜基金组合研究员钟源称，货币基金虽然规模再创新高，但从美国的经验来看，增长也有天花板，红利也有吃完的时候。货币新规从投资标的和流动性两个角度控制货基风险。其中，限制货基大比例投资于银行同业存单，补充了中小银行获得融资的资金来源，有利于社会融资成本降低。

　　最新公布的半年度数据似乎也显现出了政策正在发挥效力。截至6月末，货币基金回落至8万亿下方，并拖累公募基金行业规模冲高回落。

　　不过在当下资产管理行业统一、严监管潮流下，公募模式备受推崇。

　　如今，拥有基金牌照的金融机构除了116家公募基金公司外，另有13家证券公司及其资管子公司、2家保险公司，而未来极有可能出现银行资管子公司的加盟。在银行大军加入后，公募的基金的阵营势必将加速扩容。近期，招商银行、华夏银行、北京银行、宁波银行、光大银行、交通银行、民生银行、平安银行、南京银行等均在筹备资管子公司。

　　李懿哲称，在资管新规见效之后，非标转标、公募基金制度支持显著、利率市场化推升存款利率，很大一部分理财产品资金需求面临重新找寻资产的问题。工具化特征明显的公募，有望在FOF配置层面迎来大发展。