部分量化私募暂停增量资金 加码对冲策略应对考验

　　部分量化私募暂停接受增量资金

　　中国证券报

　　□本报记者 徐文擎

　　熬过了2017年的“量化小年”，量化私募今年迎来相对更好“发挥”的年份。2018年过半，数据显示，在主流私募策略榜单中，多个量化策略的平均业绩排名居前，相对优势明显，多家私募规模也因此逆势扩张。

　　不过，出于对存量业绩的考量，多家私募近期主动暂停新增规模，并加码对冲策略，应对今年下半场的考验。

　　相对优势明显

　　格上理财数据显示，今年前5个月，各大私募策略榜单中，除排在首位的主观期货外，阿尔法策略、程序化期货策略、套利策略、量化复合策略以相对更优的业绩表现，分别名列第2-5名，前5个月的平均业绩分别为3.4%、2.15%、1.67%、1.28%，远超股票多头、债券等其他主流策略。并且，这四类策略业绩前1/4的机构，均取得了10%左右的成绩。

　　今年以来A股市场震荡向下，对量化策略比较有利。“今年的市场情况对很多资产都不是很有利，所以量化策略的相对优势比较明显。”好买基金研究员龚丽蔚说。

　　好买基金还表示，商品方面，由于外围因素引发市场不确定性，商品价格受影响较大，部分商品价差有异常走势。随着国内市场中CTA品种增多，今年以来，苹果、棉花等都走出了很强的趋势行情，新加入的原油期货也使得市场上交易机会增多。总的来说，高波动性的商品市场增加了交易机会。

　　上海一家绩优量化私募则表示：“策略会随时间失效。要提高策略的适应性，就必须不断补充人才和加强体系建设。市场好的时候努力挣钱，市场冷清时要扎实做好基础设施建设，这是私募长期的生存之道。”

　　主动压缩增量

　　“量化策略本身有适应和不适应市场之分，今年市场的交易情况比较适合量化策略的发挥。由于板块轮动比较快，特别适合某一类换手比较快的量化策略，但策略本身改变并不大。今年九坤、明汯、幻方等私募的业绩表现都不错。”龚丽蔚表示。

　　作为近几年收益排名靠前的量化私募，九坤投资规模也得到显著增长，由不到10亿元增长至近50亿元。总结原因，九坤投资总经理王琛将其归结于两点。首先，2016年后，团队通过更加丰富的数据和更加前沿的技术，不断革新量化的策略库，以提高策略在不同市场环境下的适应性。“我们现在的因子库大概有上千个因子，这么多因子，有一套系统性的方法论来保证它的质量，这样才能更分散阿尔法收益的来源。”他说。

　　其次，九坤打造了比较独特的团队协作模式，即通过专业分工，精耕细作，提升每个交易环节、投研环节的质量。

　　“积极寻求更多确定性阿尔法的机会，以适应不断变化的市场，是这类私募在市场中脱颖而出的原因。可以看到，今年市场轮动很快，能够通过更多的策略、更有效的因子，根据市场价格涨跌和交易情况等，去捕捉未来有可能上涨的股票，会提高策略的收益来源。”龚丽蔚表示。

　　不过，基于对下半年流动性的关注和考量，部分绩优私募也主动压缩或暂停了增量资金。“今年以来，市场流动性一直下行，为了应对这一变化及对策略收益的影响，我们近期也主动暂停了新增的管理规模，希望在现有规模下，优化存量资金的表现。这是我们对未来流动性不确定的一种应对，也是对投资者负责任的态度。”王琛表示。

　　上述上海私募也表达了同样的观点。“不仅是流动性，还有策略本身的容量所限。一般而言，单策略会遇到30亿元左右的规模上限，有的机构可能通过策略优化能撑到40亿元左右，但已经是极限了。”

　　加码对冲策略

　　除压缩规模外，部分私募还加码对冲策略。北京盈创世纪总裁韩冬称：“期权这一工具得到私募机构认可，运用期权对冲、发挥其避险功能的机构数量逐渐增加，认沽期权和认购期权的申购量都较以往加大。”

　　他提到，现在使用上证50ETF期权对冲的机构相对较多，使用商品期权的较少。不过，受限于50ETF的流动性，上证50ETF期权能够支撑的基金也比较有限，大概10亿元就是一个上限。

　　龚丽蔚表示，采取融券方式对冲是比较好的一种方式。相比股指期货对冲，融券成本低且不占用资金。她简单算了一笔账：目前融券成本大概在9个点左右，将融券的ETF进行质押购买货基，所得收益对冲融券成本，折合下来，融券一年的资金成本在5%左右。“以今年量化私募的业绩来看，覆盖掉5%的资金成本不太困难，因此想用这种方式对冲的私募较多。”不过，她也提到，融券也比较依赖各家私募的资源。

　　另外，目前期现绩差有所收窄，期货市场容量大、流动性好、标准化，也是各家机构今年采用的最主流的对冲工具。