全球资本加速涌入 “画风”说变就变！跟着“聪明钱”配置

7月3日，债券通“北向通”正式上线，“北上”资金的影响再度引人注目。业内人士指出，当前越来越多机构投资者开始关心“北上资金”的投资风格和交易模式，并将其视为一股不可忽视的“增量”边际力量。

“在跟境外投资者接触的过程中，可以感受到债券通的热度。”作为首批四家做市券商之一，广发证券在周一早盘即收到多家投资机构的报价请求，其中既包括中资机构的海外分支机构，也包括外资机构。截至下午3点，广发证券达成了包括一笔十年期国债交易在内的总成交金额超过一亿的多笔交易。

招商资管也在债券通首日完成了其首笔债券通交易，主要投向利率债和存单。该机构表示，相较QFII和RQFII， 债券通在税收、额度方面都更方便。

从交易机制上来看，泰达宏利基金认为

“债券通”交易采用国际成熟市场流行的做市商制度，在降低交易对手方风险的同时提高了境外投资者买卖活跃度和市场流动性，并且境外投资者可以使用自己熟悉的交易平台，直接参与交易，入市效率和资金运用效率大大提高。依照当前境外投资者的投资偏好，预计债券通投资者的需求仍主要集中在利率债上(国债和政金债)。基于该预期，当后续流入资金达到一定规模时，或将压低长端利率水平。

瑞银固定收益研究团队认为

三季度国债收益率曲线可能出现小幅增陡下行。相比5月债券通宣布的时点，目前债券市场对境外机构的吸引力进一步增强。

作为一家管理者12亿美元资产机构，伦敦资产管理公司Stratton Street首席投资官Andy Seaman表示

长期来看，人民币对美元汇率有升值空间，美联储这一轮紧周期进入尾声时，人民币升值趋势将更明显。目前全球投资者对中国债券投资占全球债市投资的比例不足2%。

预计中国债市投资占比有望升至18%。到时跟踪债券指数的投资者将相应地调整其投资组合中中国债券占比，而赶在趋势之前的投资者有望获益更多。

资金加速“北上”股债市场

债券通无疑将给内地债券市场引入大量活水。根据券商研究机构的测算，在开通之后的3-5年之内，每年通过“债券通”投资内地债市的资金量可能在3000亿元人民币左右，中长期增量较为可观。

被称为“章鱼哥”的千亿美元对冲基金AMP Capital投资部负责人Nader Naeimi直言，在其债券组合中，新兴市场债券首推中国。

继A股被纳入MSCI新兴市场指数之后，中国市场有望再被纳入花旗全球国债指数(WGBI).

一旦中国债市被纳入类似于WGBI的全球主流债券指数，可以预见全球的央行、主权基金、QFII、RQFII投资者，包括商业银行在内的离岸金融机构、保险、证券经纪商、资管公司都会加速进军中国市场。

德意志银行固定收益及货币业务亚太区主管David Lynne表示：

中国境内债券市场规模估计超过10万亿美元，位列全球第三。该市场的开放将极大丰富全球投资者的人民币可投资资产多样性。

其实，不仅是债市，随着A股不久前被纳入MSCI新兴市场指数，“北上”资金对A股造成的中长期影响也引人关注。MSCI董事长兼首席执行官亨利·费尔南德兹表示，中期来看，随着未来纳入权重进一步提升，流入A股的资金规模可能会超过3000亿美元。

“我们时刻都在关注北上资金带来的市场变化，以及影响市场变化的潜在因素。目前来看，在板块上更关注上证50。”一位私募基金人士告诉中国证券报记者。

“游戏规则”正在改变

在互联互通机制下“北上”资金配置比例增加，可能使得A股原有的“游戏规则”发生改变。去年年底深港通开启以来，资金加快了“南下”和“北上”的速度，其中北上资金在A股大小盘风格切换中起到了推波助澜的作用，对今年上半年的消费白马行情堪称“神助攻”。

广发证券策略团队就指出

从行业特征来看，陆股通资金对于消费股有‘特殊’的偏好，这对今年以来的消费白马市场表现起到了推动作用。

以往备受市场追捧的高估值、中小市值股、题材股则被抛弃，原有的高估值溢价逐渐收敛，也体现出与国际接轨的特征。

从公募基金年中榜单来看，中证金牛中国公募基金数据库统计显示，今年以来233只主动股票型基金平均单位净值增长率为6.93%，跑赢上证综指。股票型基金上半年收益率走强的几乎都契合“白马蓝筹风”，其中易方达消费行业股票赚34.75%居首。相比之下，试图按照“套路”出牌的人不少都栽了跟头。以量化基金为例，市场上大部分量化产品都是类指数增强型的，基于过去经验大多偏好小市值的股票，所以上半年表现惨淡。

今年上半年股票型基金业绩前十名

截至上周末的数据还显示，1150只跌破2016年1月27日熔断后2638点股价的创新低个股，平均市值小于100亿，PE(TTM)高达62倍；而287只突破2015年6月12日市场5178高点股价的创新高个股，平均市值高达456亿，平均估值仅有16倍。

泰达宏利基金首席策略师庄腾飞认为

海外长线资金进入中国市场将促使中国资本市场的投资者结构和投资理念进一步演化和进步。因此今年以来A股市场更注重内生业绩持续稳定增长，更注重估值与增长相匹配的投资趋势会得到延续、甚至加强，这将是中国A股市场重要的外生制度冲击，也是重要的结构性制度变化。

新时代证券研发中心研究总监刘光桓也表示，绩优股与垃圾股的两极分化，是市场成熟的必然选择，是价值投资‘优胜劣汰’的必然结果。

交易风格方面，A股市场将在“北上”资金的引导下，按照业绩优劣来重新评价确立公司的估值，业绩优秀、回报率高、估值低的白马蓝筹股将得到合理的溢价，而业绩差、分红率低、估值高的题材股、垃圾股将步入漫漫熊途，踏上价值回归之路。同时，重题材轻价值、重小盘轻蓝筹的投机风格将发生重大改变。

交易模式方面，“北上”资金基本上是机构投资者，其交易模式就是买入价值股后长期持有，不会频繁的做差价，这对A股市场的高换手率、频繁交易习惯也会有较大的影响，未来A股市场的换手率还会进一步降低，特别是一些绩优白马股的换手率将会更低，无量上涨的慢牛行情有可能会持续很长时间。

在板块方面，中信期货研究部副总经理刘宾表示

以QFII基金投资风格进行类比，2017年一季报中，银行、食品饮料、家用电器、计算机、医药生物QFII配置占比前五(对应季末持仓市值)，分别达到36.23%、16.55%、12.12%、5.38%、4.72%，外资相对而言偏爱消费等防御类板块。

不过，部分个股的波动可能加剧。北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬提醒

A股被纳入MSCI之后，前期资金流入将带来市场指数短期上升，但是从以往外资的风格来看，其更看重企业的现金流和估值。因此，如果一个企业出现问题，市场可能出现资金撤离，并给个股带来巨大波动。

(原标题：全球资本加速涌入，“画风”说变就变！跟着“聪明钱”配置，画面太美你敢不敢看？)