艾默生再次出手 天鸽互动遭遇”退市“建议

8月17日，沽空机构艾默生再次出手，发布报告称天鸽互动(01980.HK)存在重大欺诈行为，使其股价早盘大跌7.78%后紧急停牌，停牌前报5.69港元。

艾默生在报告中指出，天鸽互动自准备2014年IPO以来，一直伪造运营和财务数据，夸大平台用户数量，认为公司商业模式及财务报表存在严重欺诈，根本不需要进行进一步的详细估值分析，唯一适当的监管行动是退市。

值得注意的是，今年2月，艾默生也曾指控中国宏桥自2011年准备IPO阶段起就已开始财务造假，共瞒报了216亿元的成本，其实际利润率不到公布的一半。3月1日，中国宏桥股价下跌8.33%，报收7.15港元/股。随后，在3月7日复牌后股价一度急跌6.85%，创近1个月新低6.66港元/股。3月22日再度停牌至今，股价维持在7.05港元/股。

艾默生在本次的沽空报告中称，天鸽互动将直播视频社区的用户基数夸大了6倍，使其收入增加了100%以上，并称根据艾瑞咨询发布的报告，选取同行中较有可比性的真人互动视频直播平台六间房(6.cn)对比后发现，天鸽的直播视频渗透率仅为六间房的八分之一，但天鸽的数据却显示2013年旗下用户使用平台时间是六间房的4.3倍。

公开资料显示，天鸽互动于2014 年7月9日在联交所上市，共发行3.499亿股，发行价为每股5.28港元。公司在中国经营实时社交视频社区，平台设计允许多个用户通过视频同时连接在一起，业务主要覆盖2-4线城市，2015年的市场份额为34%。公司于2016年上半年推出了三个新的实时视频社区，包括用于移动装置的水晶直播、喵播和欢乐直播。公司有四个移动端直播平台，另有五个PC端直播平台。

公司在今年5月公布季报显示，2017年第一季收入同比增长61%至2.44亿元人民币，净利润同比增长255%至9,800万元人民币，优于市场预期，主要是受助于移动直播平台用户持续增长，这些平台包括喵播和水晶直播。第一季毛利润为2.07亿元人民币，同比增长88%。毛利率由 2016年第一季的72.6%上升至2017年第一季的84.7%(与2016年第四季的 86.1%相比则环比下跌)。

管理层解释指，毛利率持续下滑是由于2017年第一季分销渠道数量增加所致。公司的月活跃用户(MAU)和季度付费用户(QPU)分别环比上升14%和4%至2,490万和131.4万人。季度用户平均收益 (QARPU)环比下降12%至160元人民币。

最近两年国内先后诞生了上百家网络直播平台，网络直播市场迅速成熟壮大，也推动了网络直播用户规模激增。根据中国互联网络信息中心(CNNIC)最新统计的数据，截至2017年6月，网络直播用户共3.43亿，占网民总体的45.6%。

多家上市公司先后出手布局直播市场，行业竞争白热化，战火从一二线城市超二三线城市迈进。2017年5月，宣亚国际[300612.CH]收购了映客的控股权，映客是中国领先的直播平台;2016年12月，华谊兄弟[300027.CH]与盒饭LIVE进行战略合作;天鸽互动亦宣布将向北京密境和风科技投资1亿元人民币，密境主要从事手机社交媒体平台的直播视频分享业务，公司目前正在运营花椒直播，从2-4线城市向一线城市市场扩张。

中国银河国际分析师布家傑此前曾发布研报称，自2016年初以来，天鸽互动的股价表现一直跑赢大部分香港上市的互联网和IT服务公司。虽然天鸽互动的股价已累积不少升幅，但由于它是深港通名单上唯一拥有直播业务的公司，因此仍能受惠于深港通的发展。

然而，据艾默生做空报告称，天鸽互动的收入来源主要为通过第三方分销商和销售代理商销售虚拟货币，而通过销售虚拟货币的利润应该支付给经销商。然而，艾默生声称，公司有确凿证据表明用户支付的款项直接进入了天鸽互动高管的个人银行账户，而终端用户通过销售代理支付的费用也直接进入了天鸽子公司的银行账户。如果所有的支付都绕过了经销商，则意味着实际上经销商无法为天鸽互动贡献任何财务收入。

艾默生还调查发现，天鸽互动在港交所上市时，旗下四家分销商已经关闭，而现有的最大经销商的实际收入贡献，仅占财报中收入的2.6%，如果将经销商的“贡献”剔除，那么多年来，天鸽互动的实际收入仅占财报总数的48%。艾默生在报告中建议，对于长期的欺诈行为，唯一的措施就是退市。

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