美联储分歧激化：低通胀或阻12月加息 美元“逼近顶部”？

美联储今年已加息2次，离预期中的3次仅一步之遥。不过，对于这剩下的1次(普遍预计在12月)，美联储内部出现了巨大的分歧和犹疑。不过9月会议公布具体缩表计划已基本锚定。

8月17日，美联储公布了7月会议纪要，通常纪要的发布要比FOMC会议（联邦公开市场操作委员会会议）晚3周。此次会议纪要显示，近期，美国通胀下滑，且迟迟不达2%的目标，这成了多数委员的担忧。有一些委员认为，加息节奏需要取决于这段时间的低通胀是否为间歇性因素所致；另一些委员则认为，劳动力市场紧俏，4.3%的失业率创历史新低、薪资增速和劳动参与率都有所提升，这可能会为未来带来通胀压力，因此支持不要推迟加息。

此次， 美联储也讨论了资本市场。面对高估值、低波动率、被唱衰不断的美股，美联储反而认为“风险不大”，因为“有利的宏观政策环境造成了现在的高估值，鉴于股市的上涨不是由于大量运用杠杆所引起，因此不具有很大的风险。”

12月加息存分歧

截至目前，美联储各个具有投票权的官员对加息的看法，存在分歧。

反对派自然是对于低通胀感到担忧。美国核心PCE物价指数6月同比增长1.5%，好于预期，与前值修正值持平，仍与2%的目标值存在差距。此外，今年核心PCE的最高值曾达到过1.7%，因此呈现趋势性下降。为此，有委员认为这一趋势仍需要继续观察，“美联储在当前的情况下，可以承担得起耐心观察形势。”

不过，支持加息的阵营也不小。本周，美联储三号人物、美联储主席耶伦(Janet Yellen)的亲密盟友、纽约联储主席杜德利(William Dudley)称，市场预期9月开始缩表行动不是没有道理的。如果经济的发展与预期一致，他支持2017年再加息一次。

他的观点和目前市场预期一致，若不出意外，美联储将在9月缩表，12月加息。虽然近期通胀回落，但美国经济增长稳固足以推动美联储延续目前的收紧路径。

正如此次纪要显示，认同加息观点的官员表示，薪资上升、失业率下降可能为未来带来通胀压力，因此美联储无法承担“拖延”加息的风险。

当然这种观点有数据的支撑。最新的美国7月零售销售环比跃升0.6%，为2016年12月以来最大增幅。美国零售强劲，暗示消费者支出意愿强烈，消费支出占美国GDP的三分之二以上，第二季度的年化增长率为2.8%。这推动了4~6月GDP增长2.6%。根据芝加哥商品交易所(CME Group)的“美联储观察工具”(FedWatch Tool)显示，零售数据出炉后，美联储年底加息的预期自本周一的37%跳升至约54%。不过，纪要公布后，该预期跌至50.4%。

此外，有支持加息的委员认为，当前债券长端利率较低，这主要由于市场对通胀的预期太低，而未来收益率可能突然出现暴涨，或者低收益率可能导致投资者通过寻找高回报的资产而承担更多风险。可见，这时加息可能是预防性的，即抑制金融风险的积聚。

出于同样的逻辑，股市持续上涨，并且利率持续维持低位，这导致金融环境更加宽松。美联储一位委员认为：“美联储收紧货币政策的效果正在被金融条件的宽松所抵消，因此更从紧的货币政策是可行的。”

“无通胀不美元”

近期，美元持续疲软，加息、缩表又是否会帮助美元摆脱疲态?

本周二，美元终迎利好，美元指数兑一篮子货币出现了像样的涨势，主要还是受益于美国数据强劲、美联储官员讲话、美朝局势缓和，以及头寸调整等因素。这也是在美元回落几个星期后出现的反转信号。美国数据走强利好美元，主要表现在零售销售方面数据，同时杜德利也更倾向于支持今年加息。

再者，地缘风险下降帮助全球股市自上周低位反弹，避险货币日元、瑞郎以及黄金价格也高位回落，日元兑美元跌至111附近，脱离数月高位108.70。美元受到支持，其他非美货币也下跌。

“从头寸来看，经过过去数月的累积，美元空头规模也达到156亿美元，为2013年以来的最大规模，这意味着任何意外利好都可能引发美元空头回补行情，也将加剧美元的反弹走势。从头寸上看，美元仍有反弹的空间存在。”FXTM富拓中国市场分析师钟越对第一财经记者表示。

但这也只是短期的超跌反弹，长期的美元牛市需要通胀上升的支撑。德国商业银行亚洲高级经济学家周浩此前对第一财经记者表示：“强美元周期的复出要等到美国通胀走强，只有通胀回稳了，大家对加息周期的信心才会更强，否则美元短期很难提升。”

他举例分析称，美国5月通胀率低于市场预期，成为市场抛售美元的一个新的理由。尽管方向上分析师们仍然会坚持9月缩表和12月加息，但噪音肯定会增多。总的来说，美元在今年以来的持续走弱，与整体的通胀预期下降存在着较为明显的相关性。总体而言，伴随着通胀预期的下降，美元也失去了去年年底的强势表现。

当然，眼下对于“弱美元周期开始”的讨论非常多，不过，第一财经记者采访众多经济学家后发现，各界并不认为强美元周期真的“已经见顶”，更可能的是“逼近顶部”，未来可能呈现区间震荡的格局。

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