一财研选｜利空释放、供需健康，这个板块已无大幅下跌可能！

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2018年1月18日目录

►利空释放、供需健康，这个板块已无大幅下跌可能（中银国际）►新春佳节临近，这一餐桌上佳肴的原料又要涨价啦！（广发证券）►航空业步入新时代，辅助收入提升改善行业基本面（华创证券）►上市银行利润改善有望超预期，银行重估进行时（中金公司）►排污许可制度迈出一步，工业环保布局机会到来！（光大证券）

1.利空释放、供需健康，这个板块已无大幅下跌可能（中银国际）

截至1月16日秦皇岛5500大卡山西优混动力煤733元，环比涨17元或2%，与近年最高点只差8元，但近期在大煤企带头降价下放缓，本轮上涨持续了8周累计上涨69元或10%。

中银国际指出，上周在山西七大煤企、国家能源集团、中煤、伊泰等主流大型煤企相继宣布逆势降价15元左右的号召下，市场心态有所缓和。此外，为了抑制快速上涨的煤价，政府加大了电煤铁路运力的调配，大秦线在新购车皮下运力也达到130万吨/天的绝对高位，港口库存有明显增加，目前已经回到正常水平，导致煤价涨幅明显趋缓。但是目前天气原因目前的需求总体很旺，采购积极性也较高，下游电厂库存仍然不算高，到1月底前预计煤价仍会呈现较强态势，即便下跌幅度也不会很大。

中银国际认为，煤焦钢产业链边际走弱，但短期焦煤会以稳为主。焦煤价格仍有上涨维持强势，但产业链边际走弱，对其影响偏负面，主要是下游焦炭价格持续走弱，结束了连续5周的上涨，最近下降2%左右，钢厂补库存基本结束，而焦炭开工率持续上升（目前是76%，已经接近限产前的水平），供大于求显现。此外，钢铁价格连续3周下跌也对基本面产生了一定负面影响。但是目前焦煤在运力保电煤，主产地供应偏紧，产地库存较低下依然表现较坚挺，预计短期仍以稳定为主，关注后期产业链的价格传导。

中银国际指出，近期由于基本面边际走弱以及货币政策边际趋紧，煤炭板块有所调整，基本反映了利空，但抛开被压制的煤价，实际的供需仍然较为健康，供应偏紧，需求较强，大幅下跌的可能性已经不大。重点关注宏观面和货币政策的边际变化对板块的影响，建议重点关注山西国改为代表的题材股，同时也是质地优良的潞安环能（601699.SH）、山西焦化（600740.SH）、山煤国际（600546.SH）、阳泉煤业（600348.SH），以及低估值的优质龙头中国神华（601088.SH）、陕西煤业（601255.SH）、兖州煤业（600188.SH）和央企整合预期的中煤能源（601898.SH）。

2.新春佳节临近，这一餐桌上佳肴的原料又要涨价啦！（广发证券）

农业部日前公布了最新的存栏数据，2017年12月能繁母猪存栏同比下降6.4%，环比下降1.2%；生猪存栏量同比下降6.8%，环比下降2.1%。

广发证券指出，从各地公布的政策执行时间表来看，全国大部分地区需要在2017年底之前需要完成对禁养、限养区的猪场关闭、拆迁。据新牧网不完全统计，2017年全国各地拆除猪场超过15万个。同时，由于环保审批趋严，部分大型养殖企业新开工项目建设进度低于之前规划。综合来看，考虑到能繁母猪补栏影响约一年后的生猪供给情况，未来一年内生猪供给仍难以大幅提升。

近期猪价震荡上行，据搜猪网数据显示，目前全国瘦肉型生猪出栏均价约15元/公斤。广发证券认为，环保等因素导致本轮猪周期补栏速度缓慢，随着春节前消费旺季来临，预计猪价仍有上行空间，未来盈利周期的持续时间仍有超预期的可能。广发证券预计2018年生猪均价有望在14～14.5元/公斤之间，同比下跌幅度收窄，对CPI的负贡献明显减弱。通胀预期逐步升温背景下，农林牧渔板块有望受益。在2007～2008年、2010～2011年的两轮通胀上行周期中，板块均取得明显的超额收益。

行业补栏结构性特点突出，整体恢复速度缓慢，本轮盈利周期跨度或将持续超出市场预期。成本控制、产能扩充速度决定企业发展空间，广发证券建议关注牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）等。

3.航空业步入新时代，辅助收入提升改善行业基本面（华创证券）

东航、海航宣布自2018年1月18日起，旅客可在飞行全程使用具有飞行模式的手机，以及规定尺寸内的平板电脑、电子书等设备。春秋航空预计今年上半年开放机上手机使用。

华创证券指出，空中互联网的规模商用将推动航空公司商业模式的重建，从而推动航空公司辅助收入的快速增长，目前国内低成本龙头春秋辅助收入占比8%左右，但较欧洲廉航龙头18%左右的占比有较大提升空间。而国航、东航辅助收入占比仅2%，较美国四大航10%的占比差距巨大。从人均辅助收入金额看，海外公司是我国的5倍以上。

按照目前国内航空公司辅助收入的增速，加上空中互联网的拓展与商用，预计两年内国航、东航人均辅助收入可提升1倍，即辅助收入占比提升至4%左右，则带来20亿元左右的收入增量，鉴于该部分毛利较高，或可带来10亿元的利润增厚。而远期在消费升级不断带动下，若增长至美国航空公司的平均占比水平，即10%，则三大航或可增收近百亿。

天风证券近期研报指出，2017年全年，民航供需两旺，运力运量延续两位数增长，其中ASK（可用座位公里）增速13.2%，RPK（收费客公里）增速13.9%，旅客运输量首次突破5亿人次，增速达到13.0%，客座率83.1%，同比增长0.5个百分点，再创历史新高。继续看好航空公司2018年票价水平明显改善，并维持时刻收紧，票价改革均明显利好存量市场票价水平较高，公商务干线市场份额大，具备充分腾挪余地的三大航，其余航空公司也会受益于行业价格中枢的抬升的观点，不因短期油价波动而改变对航空板块的推荐。

华创证券认为，中国航空业正在步入新时代，当前正处于新一轮行业巨变的起点上，无论从供需结构、盈利能力或是商业模式等，都在发生重要变化。短期股价的波动并不影响长期行业向上，逻辑不破，行情不止，持续看好，强调对中国国航（601111.SH）、东方航空(600115.SH)以及南方航空(600029.SH)三大航的“强推”评级。

4.上市银行利润改善有望超预期，银行重估进行时（中金公司）

中金公司认为中资银行已经进入由资产质量、盈利反转所推动的重估第二阶段，中资银行的监管和负债压力被高估，而盈利弹性和估值上限被低估。

中金公司指出，监管和负债压力方面，对银行资产负债有较大影响的政策已基本出台，TSF（社会融资总额）同比增速由2016年末的12.9%下降至2017年8月末的低点10.3%，M2同比增速由2016年末的11.3%下降至2017年下半年的9%以下，增速均于2017年下半年趋于稳定，向前看，继续大幅调整的可能性较小。

经过大幅度的资产负债表调整，银行规模增速（截止2017年11月，大行/股份行/城商行分别为7.1%/6.4%/14.9%，较2016年末下降3.4/10.8/9.6ppts）与M2增速（预计为9%以下）相匹配。另外，预计2017年第二季度以后的收益率曲线陡峭化，期限错配能力有望得到一定程度的恢复。

中金公司认为，在盈利弹性和估值方面，IFRS9（国际财务报表第九号金融工具）将帮助银行更加审慎的披露资产质量指标，2017年第四季度有增提拨备夯实资产质量状况，有望大幅改善投资者对于中资银行资产质量的担忧情绪。同时，低基数效应将放大2018年的盈利改善弹性，上市银行利润改善幅度有望超过中金公司之前预期（2018年利润增速同比提升至2ppts）。

中金公司认为，中资行合理估值范围为1.30～1.40x前瞻一年P/B，目前A/H银行交易于0.99/0.81x2018eP/B，目标上涨空间为31%～41%/61%～73%。H股空间好于A股，A/H市场重申组合中国银行（601988.SH）、农业银行（601288.SH），同时重点关注资产负债表大幅调整的中小银行，比如A股的兴业银行（601166.SH）等标的。

5.排污许可制度迈出一步，工业环保布局机会到来！（光大证券）

2018年1月17日，环保部印发《排污许可管理办法（试行）》，作为《排污许可管理办法（征求意见稿）》的落地，标志着排污许可制度迈出一步。与《排污许可证管理暂行规定》相比，《管理办法》增加法律责任一章，细化规定了排污许可制的5项具体制度，明确了许可排放浓度和排放量的确定方法，且在排污许可证的内容和核发权限上做了梳理。

光大证券指出，借排污许可建立污染排放底层数据。目前，各项制度对企业污染物排放的管理对象和污染物种类、许可量的确定以及实际排放量的计算方法等并不一致，排污许可制度将建立统一核算机制，并为排污收费、环境统计、排污权交易等工作提供统一的污染物排放数据。

光大证券认为，从全国进度来看，浙江、广东、山东、江苏核发排污许可证均超过2000份。根据《方案》，2017年主要核发范围为重点行业（印染、制革、造纸、电镀、火电等）及重点地区（京津冀、珠三角、长三角）。截至目前，火电、造纸已完成核发，核发率均在95%左右，制革、电镀、制糖及乙烯、芳烃制造等核发进度约为50%。

根据河北省环保厅《关于印发2017年我省15个行业排污许可工作情况的通报》，截至2017年12月29日，15个重点行业共核发许可证1106张，不予核发461张，核发率为70.6%。从不予核发的原因来看，超过一半企业（286家）因停产或者冬防应急停产造成不予核发，个别企业明确复产时再申请核发许可证。

光大证券指出，排污许可证的核心目的并非是去产能，而是实现全过程环保强监管及促企业排污达标。1）排污许可证是监管制度的完善：核发的排放标准是以国家或当地原有有效排放标准计量，对监管不严下不达标企业约束较强，目的并非通过提标淘汰落后产能。从已核发完毕的火电、造纸行业来看，未核发率分别约在5%，对总体产能影响有限；2）明确冬季限产企业不予核发排污许可证因果关系：冬季因“大气十条”或其他限产原因停产，期间不予核发，但复产后如果满足发放标准仍可以获得排污许可证。

光大证券建议持续关注工业环保投资机会：东江环保（002672.SZ）、清新环境（002573.SZ）、龙净环保（600388.SH）、博世科（300422.SZ）、国祯环保（300388.SZ）等。