2018券商IPO第一股开募，地方券商股权关系引关注

华西证券IPO明日将开启网下配售。发行价格9.46元，由此计算，此次发行规模或可达约50亿元，其总市值约在250亿元左右。需要注意的是华西证券的业务结构严重依赖经纪业务、资管业务发展不足，2017年半年报为例，经纪业务收入、资管、在收入结构中占比分别为68%、1.5%。华西证券总裁杨炯洋表示，本次募集资金到位后，有利于增强资本实力及推进各项业务的发展。

华西证券成为2018第一只上市券商股，今年或有8只券商也将IPO。过去多年，券商上市路途不易，8家券商有7家少则2次多则3次冲刺A股，或难以预料的外部环境、或因遭到处罚，其上市路多是一波三折。

随着IPO发行制度的常态化，未来将有更多区域性券商登陆A股，地方性券商的股权关系、代持行为等成为证监会发审委关注的重点。

华西证券IPO开募

1月24日华西证券将开启网下配售。发行材料显示，华西证券拟采用公开询价方式发行，且发行规模不超过5.25亿股。1月23日根据交易所公告，华西证券(002926)将于1月24日进行网上和网下申购，发行价格9.46元。此次发行规模或可达约50亿元。

根据第一财经记者测算，若按照每股9.46元计算 ，其发行后总股本预计为26.25亿股，其市值将为248亿元，这将在35家上市券商中市值处于中下游。具体而言，在35家券商中，市值最高者为中信证券2470亿元，最低者为锦龙股份约150亿元；股价最低者为太平洋证券3.88元/股，最高者为财通证券21.27亿元。

华西证券的IPO时机可谓是恰逢其时。当前券商股板块走势强劲——与去年全年券商股流通市值跌去15%相比，今年以来截至1月22日券商股板块一反颓势补涨11%。券商非银分析师解释，券商股的市盈率也处于历史地位，后续潜藏着反弹时机。

需要注意的是华西证券的业务结构严重依赖经纪业务、资管业务发展不足。Wind资讯数据显示，以2017年半年报为例，经纪业务收入9.2亿元，在收入结构中占比68%。自营、资管、投行在收入结构中的占比分别为15%、1.5%、14%。与券商2017年中报的行业平均水平相比，经纪业务占比34%、自营、资管、投行业务占比分别为11%、11%、10%。

1月23日下午华西证券举行新股发行网上路演。就“偏科”问题，第一财经记者向杨炯洋提问，他表示：“随着费率下滑，交易佣金的下滑对经纪业务有一定的影响，但公司会加大对经纪业务的投入，实现由传统的通道业务向财富管理转型，确保传统优势业务做优做强，同时会加快投研投入，增强主动管理能力。 ”

未来成为特色的证券金融综合服务商是其战略。杨炯洋说，未来公司聚焦“零售财富管理服务”和“企业综合金融服务”的“双核驱动”发展战略。一方面，公司专注于中高端零售客户群，通过提升客户价值分析管理能力、建立高素质的营销团队、搭建线上线下联动的渠道服务体系等举措，把富裕零售客户的财富管理业务作为公司未来的主要收入来源；另一方面，公司积极培育全产品服务的能力，把围绕企业成长的全生命周期综合金融服务作为发展的重点。

在72家券商梯队中，华西证券位列中上游。2017年半年报排名为例，总资产、净资产、营业收入、净利润在72家券商中排名20名至40名之间。截至2017年三季度末，华西证券总资产、净资产分别约为470亿元、127亿元；2014年-2017年上半年，归属母公司股东净利润分别为约为7亿元、27亿元、17亿元和6亿元。杨炯洋说，本次IPO募集资金到位后，可能在短时间内无法提升公司的净资产收益率水平，但长期看来，有利于增强资本实力及推进各项业务的发展，从而有利于提高公司的盈利能力，实现公司的战略发展目标，为股东和投资者创造持续稳定的回报。

荆棘IPO

2018年将迎来券商上市高潮期。在华西证券成为2018第一只上市券商股的同时，6家券商处于已反馈阶段，它们分别是国联证券、红塔证券、南京证券、长城证券、中泰证券、中信建投证券；华林证券、天风证券2家券商处于已预披露更新阶段。“按照当前的排队和审核速度，今年或还能迎来8只券商股。”某大型券商投行人士对第一财经记者表示。

上市一直是券商孜孜追求的目标。回眸过去，IPO、借壳、“借道上市”成为券商冲刺资本市场的三大战舰。

中信证券2003年在上证所上市，自此后至2009年8月光大证券登陆A股期间再无一家券商通过IPO实现上市。此后2009年至2011年券商通过借壳实现上市成为主流、2014年至2016年期间通过被上市公司收购成为主流。前者如海通、东北、国元、国金、长江，太平洋、国海证券分别借壳实现上市；后者如国投资本（600061.SH）收购安信证券、国盛金控（002670.SZ）收购国盛证券、宝硕股份（600155.SH）收购华创证。在借壳上市和借道上市的间或，受政策冲击，通过IPO实现上市的方式刚抬头而后又低沉下去。2010年-2011年两年期间，共有华泰、山西、兴业、东吴、方正五家券商先后完成IPO。

过去多年，券商上市路途不易。今年排队的8家券商，它们冲刺IPO的道路也曾布满荆棘。除了中信建投是首次冲刺A股，其他券商均是少则2次多则3次冲刺A股。

其中5家券商登陆A股之路折戟多因难以预料的外部环境。

红塔证券第三次冲刺IPO。早在2008年市场就曾有消息传出，红塔证券计划IPO上市。但此后由于IPO暂停公司上市计划不得不搁浅。2009年11月证监会加大了证券公司IPO上市审慎性监管要求，因不满足要求红塔证券第二次IPO折戟。时隔8年后2017年7月14日红塔证券报送了IPO招股书。

国联证券、天风证券、长城证券分别于2015年12月、2015年12月、2016年9月报送IPO招股书， 均因其保荐机构兴业证券踩雷欣泰电气IPO涉嫌欺诈发行一案，受波及此三家券商的IPO终止，后于2017年6月至11月期间再次报送IPO招股书。

与前4家券商IPO之路相比，南京证券A股之路更是不易。2012年，南京证券第一次筹划上市，在进入上市辅导前，新大地财务造假案曝光波及南京证券，新大地和作为保荐机构的南京证券双双被证监会立案稽查，南京证券向证监会提交了终止发行上市申请。

2015年2月份，南纺股份发布重组方案，南京证券试图采取“曲线上市”的方式登陆A股市场。然而，因为南纺股份有“财务造假”前科，在停牌三个月后宣布终止重组，南京证券上市再折戟。此后5个月南京证券正式挂牌新三板。就在登陆新三板不到一年之后，南京证券董事会通过《关于启动A股IPO申报相关工作的议案》。直至2017年3月17日，南京证券的上市申请获受理。同日，南京证券在证监会网站上披露了招股说明书。

“天有不测风云”前述5家券商A股之路曾被截断，后2家券商的A股之路则是受制于自身的违规之举。中泰证券2016年3月22日报送，过去两年频遭监管层处罚使IPO进程受到阻碍。华林证券3次报送IPO招股书，期间也是多次被监管层处罚。

复杂股权成审核重点

2016年以来IPO实现常态化，IPO成为券商登陆A股主要方式。2017年就有中原、中国银河、浙商、财通这4家证券实现IPO，2016年则有第一创业、华安证券实现IPO。随着A股IPO制度的常态化，可以遇见券商通过IPO的方式登陆A股将成为主流，值得注意的是未来将有更多区域性券商登陆A股，地方性券商偏于一隅，股权关系、代持行为、国有资产的转让和评估成为证监会发审委关注的重点。

以华西证券为例，一直到本次计划上市前，公司股东变化经历了民资代持、国资代持、司法拍卖、挂牌转让、无偿划转、股权质押、股权冻结等一系列错综复杂的进程。国有股、地方知名企业、地方资本大鳄均曾进进出出。截至目前，根据招股书显示，华西证券仍存在1.55亿股被质押的情形，涉及到8家法人股东;且仍有两项股权变更手续尚未办理完毕，共计1.37亿股。

正在排队的8家券商中有不少券商的股权历经多次腾挪。

再以华林证券为例，经记者统计该券商经历了10多次股权转让。证监会在《华林证券股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》中表示，发行人历次股权转让、增资是否合法合规，是否存在纠纷；发行人出资设立及历次增资是否履行了相关程序，增资的资金来源；是否构成出资不实或虚假出资；是否存在违法违规行为。请保荐机构、发行人律师核查并补充披露。

华林证券招股书披露，发行人历史沿革中曾存在代持情形。证监会亦回复，发行人目前股东中是否存在委托持股和代持情形，以上情形是否影响发行人股权结构稳定。

第一财经又在《天风证券股份有限公司首次公开发行申请文件反馈意见》中看到，就股权转让、增资、新引入股东等问题，证监会也向天风证券进行了问询并要求对其合规性进行说明。

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