新三板分层大戏开幕，万家企业大浪淘沙留精华

5月16日，新三板又迎来了一年一度的分层大戏，928家企业从万家挂牌公司中脱颖而出，有望进入更高标准的创新层。

不过，由于创新层利好政策预期不明，同时信披要求不断提高，不少入围企业对创新层充满了纠结。“我们要紧锣密鼓地再分析一下，不排除主动放弃（创新层）的可能，”一位新晋创新层名单的挂牌公司董秘对第一财经表示。

分析人士指出，新三板市场目前更关键的问题是没有赚钱效应，市场参与者缺乏服务的动力，新三板改革已经错过有利时机，未来还需加快推动，及时落地降低投资者门槛、公开发行和交易等举措。

市场对创新层热情趋冷

5月16日，全国股转公司发布了2018年创新层初步筛选名单，928家企业入围，经过三天的公示期，如果没有异议，他们将正式进入新一届创新层的班集体。

自2016年以来，创新层选拔已经迎来第三届。但和第一届当时，媒体兴奋地熬夜守候名单出炉相比，这一次名单发布却未能占据媒体头条，市场对创新层的热情降温不少。

“说实话我们对于是否选择进入创新层还在纠结中，短期来看利好政策的靴子迟迟不能落地，交易活跃度和融资便利性不太可能有大幅提升，而创新层新增的工作量和各方面的要求肯定增加不少，这却是实打实的潜在成本。”首次进入创新层名单的互联网营销公司灵狐科技（835663.OC）董秘吴晓斐告诉第一财经。

“我们要紧锣密鼓地再分析一下，不排除主动放弃的可能，最终会选择一条对公司利益最大化的路径。”她表示。

新三板和沪深交易所一样都是股权转让市场，不过新三板尚不能连续竞价交易，并且设置了500万元金融资产的投资者门槛限制。制度曾计划，通过新三板内部分层，在高层级实施类似A股的交易制度。

去年12月，股转发布了最终版的《分层管理办法》（以下称《办法》），但仍未能明确创新层比基础层有哪些差异化的制度优势。

与此同时，《办法》提高了对创新层企业信息披露的要求，要求像上市公司一样，披露季度报告和业绩预告，并且依照上市公司的会计准则进行审计。

新能源汽车厂商长城华冠（833581.OC）董秘王立新对第一财经表示，创新层企业也是非上市公司，还处在成长发展的阶段。如果信息披露要求过细，可能在商业竞争中处于不利的地位。

“比如融了多少钱，烧了多少钱，亏了多少钱，前几名业务伙伴的业务总金额等等都是向社会公开的，行业竞争对手可以清楚分析而其自身可能却无需披露同等内容。”王立新告诉记者，“在承担信息披露成本之外，创新层目前更多是荣誉性的称号，我们还是对精选层有所期待。”

多位创新层初选名单中的企业人士告诉记者，同一家企业，在创新层的估值并没有比基础层企业拥有溢价，投资者不会因为企业在创新层而更加青睐。

安信证券新三板研究负责人诸海滨对第一财经表示，“整体来看，创新层的市盈率约为18倍，基础层在17倍，只差一点点，没有反映出两个板块的差异，说明定价有一些失灵。”

由于创新层的吸引力下降，“冲创新层”的现象也有所减少。由于创新层第三套指标没有财务要求，一些企业曾为了进入创新层而招募6家做市商，并且操纵做市市值。不过，在今年的初选名单中，通过做市标准新晋创新层的企业只有4家。

去年底，股转公司还曾发文，要求挂牌公司不得操纵合格投资者人数，将不定期抽查不合格的投资者。

创新层或走精致路线

本周三公布的初选名单中，有804家公司是原本就在创新层的，124家来自基础层，总共928家企业比去年的创新层名单数量减少了三分之一。

“数量下滑是符合市场预期的，因为创新层设置了股东人数、融资的条件，但近期市场整体情况不好，企业很可能融不到资，就进不了创新层。”一家金融机构新三板分析师告诉记者。

根据《办法》，创新层企业不仅需要满足三套独立指标，还要满足1）最近12个月完成过股票发行融资，且融资额累计不低于1000万元；2）合格投资者不少于50人，这两条共同指标之一。

该分析师告诉记者，监管本来希望先把创新层做到一定规模和影响力，再从创新层中分出更高标准的精选层。此次取消创新层企业维持在层内的财务要求，也是防止创新层出现波动的问题。

他认为，新三板改革没有按照预设的推进路线，错过了最好的时机。创新层还没建好，市场就已经失去信心。创新层规模大幅下降可能会令监管者想办法先把创新层做精。

股转公司在周三发布的评论中表示，“今年创新层公司家数较去年虽有所减少，但整体质量明显提升，达到了分层制度改革的预期目标……全国股转公司将对分层情况进行评估，在此基础上研究优化分层制度，进一步实现差异化制度安排的各项改革措施。”

从监管者关注的财务和公众化水平两大指标看，新晋创新层企业的公司平均营收和平均净利润分别达4.5亿元和2287万元，较2017年新晋创新层公司分别高出52%和61%。

此外，今年创新层公司的平均股东人数、平均合格投资者人数分别达169人和133人，较去年分别上升了63人和43人。新一届创新层企业最近12个月的平均成交量和市值也显著高于去年的入围企业。

股转公司认为，这反映出创新层公司具有更高的市场认可度，起到了通过市场分层引导资源配置的作用。

“有463家公司连续三年都在创新层，归母净利润均值达4389万元，总市值平均9.5亿元，远超创新层整体水平，他们属于三好学生。”诸海滨告诉记者，本来创新层调整，医药行业受益明显，而文娱行业调出企业较多。

他认为，监管者强制50人合格投资者要求，能够促进市场流动性分散。创新层公司数量少一些也有好处，能够保持创新层的含金量，也有利于投资者和投研机构集中注意力。

前述分析师认为，市场目前更关键的问题是没有赚钱效应，市场参与者缺乏服务的动力。他希望新三板的改革能够持续推动，降低投资者门槛、公开发行和交易等举措能够及时落地。

（第一财经实习生王天然对本文亦有贡献）

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