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当前美国国债价格仍存泡沫

2018年05月21日 09:15 来源:第一财经
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5月17日,十年期美债收益率在突破3.100关口后继续上升,最高触及3.122%,为2011年以来新高。早在5月11日,美国两年期美债收益率报2.539%,五年期美债收益率报2.838%,十年期美债收益率报2.970%,美国2~10年期国债收益率息差处于2007年以来的最窄水平。

1月下旬,美国国债价格从持续下跌曾出现过止损状况,经过短期调整后,于1月底2月初再现下行,之后开始攀升。美国中期国债价格3月达到最高点。但自3月中旬以来,价格走势发生了分化:美国短期国债(四周期限)的价格开始处于微弱上升态势,而中长期国债的价格继续呈下跌态势。当前美债的价格大致保持在今年2月中旬的水平,但就美国国债定价的整体经济环境来说,要远差于2月。

在当前全球经济与美国经济形势下,笔者认为:美债价格存在泡沫。短期国债价格一直在微弱攀升;中长期国债价格虽有相对回落,但其价值仍被高估。

国债的价格体现了一个国家的财政支付能力,而美国政府的支付能力正在下降。提及债券价格,我们要考虑如下因素:债券期限长短、波动幅度与波动的动因、风险种类等。

当前美国中长期国债价格下调,而短期国债价格微弱攀升(见图),动因多半来自市场的不理性跟风行为。在当前美国总体利率上升、国家财政收入降低、通胀预期持续上升、贸易壁垒加强的态势下,美国短期国债价格的不断攀升并不符合正常的债券定价规律。

2月中旬以来,美国贸易壁垒的声势越来越大,涉及的地域从欧洲到亚洲、美洲等各国,美元对欧元等其他货币的汇率不断呈下降趋势。美元贬值的这种效应对美国国债价格产生的影响,只能是使以美元计价的美债价格出现下跌。美国贸易壁垒的另一个影响是,全球对美国产品的需求降低,对美元的需求降低,这促成了美元的进一步贬值;同时美国境外也对美债的需求降低。在这种供需环境下,按照债券定价理论,美债的价格就会向下走。

由于贸易壁垒,美国的进出口呈下滑趋势,国家的外汇收入降低,国家的财政收入也会降低,政府的偿债支付能力下降,这更会导致美债价格下跌。

3月下旬,扩张的国防开支更对美国政府的财政状况形成负面影响。标普当前对美国国债的信用评级为AA+。当一个主权国家的信用能力受到负面影响时,其对国债价格的影响是负面的。

作为债券定价的另一个重要影响因素,是美国当前的利率水平。自美联储新任主席鲍威尔上任以来,美国奉行加息的利率政策,预期美联储今年或有多次加息。利率的上升,导致的结果也往往是债券价格的下跌。

此外,美国利率水平的确定与未来的通胀预期相关连。利率水平的提高,意味着未来的通胀预期相对提高。而对于美债价格来说,如果通胀预期提高,美债的公允价值应被下调。

综上所述,笔者个人的观点是,在人们足够理解决定美国国债的定价因素之后,这个泡沫会被慢慢消化,也就是说,美国国债的价格会出现下跌,逐步回到其公允价值的水平。

(作者系同济大学副教授)

编辑:黄宾
(责任编辑:CF001)

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