PE谋求“三+H”退出新通道，力推A股IPO受阻企业赴港上市

推动企业通过“三+H” 上市，或独立赴港IPO，加速打开的新经济H股上市之门，正在成为VC/PE等退出投资的新渠道。

继成大生物之后，新三板公司盛世大联也在近日宣布，启动H股上市，放弃A股上市计划。第一财经了解到，除了前述已正式披露H股上市计划的公司，还有部分新三板挂牌公司也有意筹划赴港上市，并表示计划在今年递交H股IPO申请。

不同于成大生物等公司，部分企业赴港上市的意向，与A股IPO审核持续收紧、VC/PE类股东推动有关。“投资第一要考虑的就是退出，首先要保住本金。” 多名PE人士对第一财经称，只要符合条件，相对于A股，H股上市更为快捷高效，而且估值也比A股并购要高。今后，除了A股IPO、并购之外，会考虑通过H股上市，实现所投项目的退出。

H股成PE退出新通道

5月14日，新三板公司盛世大联董事会一口气披露了九项公告，而其中的八项与H股上市有关。公告称，该公司拟发行境外上市外资股(H股)，并申请在香港联交所主板挂牌上市，拟发行的H股数量，不超过发行后该公司总股本的25%。

此外，盛世大联还在公告中称，决定终止申请在A股主板的上市计划，以及相应的上市辅导。根据公开披露，此前的2017年3月7日，盛世大联正式启动A股IPO计划，与平安证券签订了上市辅导协议，并在监管进行了备案。

盛世大联是第二家准备尝试“三+H股”的新三板公司。此前，同在新三板挂牌的成大生物，已在5月14日正式启动H股上市。第一财经了解，由于A股IPO审核趋严，除了上述已经披露相关计划的公司，还有部分新三板挂牌公司，也有意筹划赴港上市。

“我们投资的一家新三板公司，本来打算卖给上市公司，港交所新政策出来后，现在准备赴港IPO。”深圳某PE人士对第一财经称，该公司最初的计划是在A股IPO，由于去年以来IPO审核趋严，最终选择了放弃A股独立上市。

而港交所的最新政策，为这类企业打开了一扇窗。4月21日，全国股转公司与港交所签署合作备忘录，就“新三板+H股”政策达成一致。只要满足香港的上市要求，新三板企业可以用”新三板+H股”模式赴港申请上市，没有任何制度障碍，也不需要在股转系统摘牌，尚未通过任何主板财务资格测试的生物科技公司，还可以采取同股不同权的方式到香港上市。

联交所的新政策，不仅拓宽部分企业IPO之路的同时，也为投资者退出提供了新的途径。一些企业计划赴港上市，也与投资者推动有一定关系。

“投资第一要考虑的就是退出，首先要保住本金。”金盈谷董事长祝赫良对第一财经称，此前，该公司的退出渠道主要有两种，一种是独立IPO，一种是PE+上市公司，与上市公司合作，围绕其业务上下游投资，成熟后由上市公司收购。但由于政策变化，独立IPO之路并不顺畅。

公开数据显示，今年前四个月，发审委共审核86家企业IPO申请，43家获得通过，37家被否，6家暂缓表决，通过率(不含二次上会)为50%。而今年一季度，共有68家企业申请首发，32家通过，32家被否决，4家暂缓表决，通过率为47.06%。

5月18日，证监会发言人高莉表示，审核政策始终没有变化。从源头上提高上市公司质量，严把市场准入关，防止病从口入，是发行监管工作的题中应有之义。这意味着，虽然4月以后的IPO审核通过率有所提高，但从严审核的情况并未改变。

“明、后两年，将是我们的退出高峰期。”祝赫良称，该公司自2014年成立以来，已在环保、智能装备等领域，完成了莱茵环保、东元环境等十多个项目投资。随着港交所新经济IPO政策推出，除了并购，今后也会考虑通过香港市场IPO退出，其投资的一家新三板公司，目前正筹备今年到香港IPO。

H股估值提升

允许同股不同权、“三+H”等政策通道打开之后，不仅赴港上市的渠道更为通通，还带了估值的持续提升，加上简便高效的上市程序，使得新经济企业对H股上市兴趣大增。

近日在平安证券举办的一场新经济H股上市政策推介活动上，联交所高级副总裁钟创新就表示，香港高效透明的上市审批制度、可预期的上市时间表，以及高效的再融资渠道，尤其具有透过港股通吸纳内地投资者、提高企业市值等方面的优势。

钟创新还称，对于公司用户群体及业务重心均在国内的香港上市公司来说，既可享有香港上市的灵活性，又能得到内地的高估值，还能引入内地投资者以及国际投资基金，提供再融资和海外收购的机会。

公开数据显示，2017年全年，港股通成交总额达到2.26万亿港元，同比大幅上升170.2%，今年一季度成交额则达到1.1万亿港元，已经接近去年全年的一半。其中，累计通过港股通南下的资金已经超过1.1万亿港元。

即便是相对传统的行业，H股的市盈率也有所提升。以周黑鸭为例，2016年11月，该公司在H股上市，发行价为5.88港元，市盈率略高于15倍。但截至今年5月18日收盘，其总市值为159.2亿港元，市盈率为17.472倍，比IPO时还有所提高。

周黑鸭上市前的Pre—IPO轮融资中，金盈谷也是投资者之一。祝赫良称，从投资到最终退出，其在周黑鸭的投资时间，前后只有几个月时间，但获取的回报，却达到30%以上。由于锁定期较短，减持限制较少，退出较A股更为方便。

“跟A股相比，H股总体估值还是低一点，但肯定比并购高。”祝赫良称，目前来看，H股部分IPO市盈率在14—15倍左右，而且市盈率20倍以上约占47%，但A股并购市盈率只有10倍左右。从投资回报来看，H股IPO明显高于A股并购。

2017年在H股完成IPO的内地新经济公司，整体估值也大幅提升。数据显示，截至去年12月底，IPO时估值高于50倍的,占比为10.6%，30—50倍之间的，占比12.13%。此外，2017年，港股工业、消费品制造、金融、公用事业等八个行业的平均股价涨幅为40%，而资讯科技、消费者服务业则分别上涨了82%、73%。

随着政策调整，在H股上市，对企业及其股东来说，也会带来新的利好。在平安证券上述活动上，有律师表示，香港上市的内地企业只有H股部份流通，原股东的股权无法流通，很难作为资产用于抵押贷款、支付收购价格等。但近期证监会已计划进行H股全流通试点。

不过，内地企业赴港上市，也有一些事项需要注意。平安证券投行部总经理周凌云称，有意在香港IPO的内地企业，可考虑在明年初递交材料。一方面可以为保荐机构、审计机构预留充分的时间，尽可能一次通过审核，减少不必要的成本；另一方面，实力雄厚的企业往往在政策出台前期扎堆申请，错峰递交材料可以提高审核效率。

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