一财研选｜化妆品旧貌换新颜，代际效应下这些企业值得关注！

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2018年5月24日目录

►全屋定制引领家装进入套餐时代，龙头强者恒强！（招商证券）►化妆品旧貌换新颜，代际效应下这些企业值得关注（光大证券）►煤化工竞争优势逐渐显现，行业龙头盈利持续改善（平安证券）►北斗建设积极推进，卫星应用产业链打开市场空间（光大证券）►减速机国产化在即，机器人产业链有望超预期成长（国盛证券）

1.全屋定制引领家装进入套餐时代，龙头强者恒强！（招商证券）

招商证券看好定制家居行业长期发展，套餐时代全屋定制让房子变得更能装，企业也加大促销提升性价比来顺应这一趋势，把握流量入口+提升客单值是关键。

招商证券指出，房地产行业的快速发展拉动家具购买需求，2000～2013年我国商品房销售面积年均复合增速达20.3%，地产销售增加带来的家具购置需求持续增长；2013～2017年，商品房销售面积复合增速虽然降至8%，较早期有所放缓。但受益于地产后周期，以及二手房销售逐步增加，定制家具需求仍持续较快增长。

招商证券认为，全屋套餐的推出是在行业竞争环境变化的背景下，品牌企业通过套餐引流主动让利消费者，快速做大规模的过程，顺应了“新中产”群体消费模式变化、精简定价教育、充分挖掘客流价值等发展趋势。目前，80、90后已成为国内家居家装消费市场的主力人群。据腾讯家居发布的《2018年家居家装行业人群洞察白皮书》显示，在装修方式选择上偏好“全屋整装，拎包入住”方式的80后、90后占比分别已达43.57%、38.93%。

家居作为地产的下游行业，家具购买一般发生在交房之后，因此，长期以来家居行业景气程度与房地产销售情况相关度较高。从家具制造业规模以上企业营收趋势来看，招商证券发现，营收增速的变化大致滞后于商品房销售变化一年左右的时间。2013年作为家居行业分水岭，在指数表现上也呈现了此特点，即2013年以前家具指数与地产指数基本同步，而2013年以后随着定制渗透率提升，家具行业消费属性凸显，家具指数表现也明显优于地产指数。

招商证券认为，全屋套餐时代性价比为王，消费者对于家居消费的价格敏感度提升，“把握流量入口+提升客单值”成为规模增长主驱动。大品牌在资本、产能、信息化、渠道、产品等重要领域已完成基本布局，同时家具卖场将向全国连锁大型品牌集中，将带动日益稀缺的优质资源加速向头部品牌集中；同时，行业分级初步成型，具备经营实力的二线品牌通过产品细分、渠道差异、服务和区域聚焦等，实现差异化突围亦具备较大发展空间。

招商证券预计龙头企业有望依靠规模优势通过做大客单值，在维持合理利润率的同时进一步做大规模，推荐欧派家居（603833.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、索菲亚（002572.SZ）、志邦股份（603801.SH）、好莱客（603898.SH）等。

2.化妆品旧貌换新颜，代际效应下这些企业值得关注（光大证券）

化妆品行业消费领跑其他消费品类，4月零售额同比增速达到15.90%。光大证券指出，根据保守测算，2020年中国化妆品行业市场规模接近3500亿元，2017～2020年的年复合增长率为3%，中国化妆品市场未来的竞争已进入新的阶段，即传统市场提升市占率，新兴品类提升渗透率。

化妆品行业的核心增长逻辑在于人均可支配收入水平的不断提升、消费升级带动品质生活的需求，同时消费者代际切换注入市场活力，95后闪亮登场。与此同时，国内并购整合现象兴起，三成行业收购旨在对渠道的争夺。2007年到2017年我国化妆品行业发生的394起资本事件中，渠道商116起，占比29%。

光大证券指出，从消费结构来看，目前国内化妆品消费主要品类包括护肤、洗护、彩妆和其他功能性产品等；从市场构成来看，护肤品、护发产品、口腔护理产品、沐浴用品和彩妆是前五大品类，贡献了90%市场销售额。护肤品单个品类占整个化妆品市场规模的51%，年均复合增长率7.5%，其中面部护理占比达到87%为主要细分品类，面膜增速最快。此外，彩妆发展势头强劲，占化妆品整体市场8.5%的份额，年均复合增长率11.8%，产品营销推动市场持续升温。

目前，外资品牌占我国化妆品市场主导地位，内资品牌份额快速提升。光大证券指出，国内化妆品市场Top20品牌中，国产彩妆品牌的市占率由2011年的5.5%提升至2015年的13.9%，国产护肤品牌的市占率则由6.9%提升到18.2%。线上渠道发展迅猛，2018年线上交易规模预计达3600亿元，2011～2018年CAGR为32.41%。线上销售入场门槛低，宣传营销方式多样，越来越多的化妆品品牌方和线下专营店积极布局线上渠道。线下方面，商超仍为化妆品传统销售的主流模式，CS渠道增速放缓，新兴渠道单品牌店正成为众多美妆品牌的线下选择。

光大证券认为，消费者代际效应的显现叠加渠道端的更新，两者使得传统的化妆品产业呈现旧貌换新颜的发展态势。建议投资者围绕品牌运营和生产/加工环节寻找优质标的。品牌运营可重点关注线上和线下全渠道布局的国内护肤品龙头珀莱雅（603605.SH）以及受益于细分品类快速增长的互联网品牌运营商御家汇（300740.SZ）。

3.煤化工竞争优势逐渐显现，行业龙头盈利持续改善（平安证券）

现代煤化工是指以煤为主要原料生产多种清洁燃料和基础化工原料的煤炭加工转化产业。现代煤化工产业主要包括煤制油、煤制天然气、煤制化学品、低阶煤分质分级利用等领域。

平安证券指出，从2008年神华煤炭直接液化建成到现在，已经有十年时间，在这期间现代煤化工创新发展取得了一系列重大突破，攻克了大型先进煤气化、合成气变换新、大型煤制甲醇、煤直接制油、煤间接制油、煤制烯烃、煤制乙事醇等一大批技术难题，一大批大型设备，煤制油、煤制烯烃、煤制乙事醇等煤炭清洁高效转化示范工程顺利实施，我国煤炭清洁高效转化技术创新和产业化均走在了世界前列。现代煤化工产品可以替代石油产品，减少石油对外依存度，同时在较高油价下具有明显经济性。

煤直接液化制油产品具有“一大、三高、四低”的特点，突显其作为军用和航空领域特种油品的潜质，可以作为军民用航空飞机、航天火箭以及特种装甲车辆的油品，满足我国日益增加的特种油品需求。煤间接液化制油产品具有“十六烷值高、超高清洁性”的特点，可以作为国家清洁油品及油品升级调和组份，满足我国日益严格的油品环保要求。

数据显示，截至2017年底，我国煤制油产能达到843万吨，在建584万吨；煤制烯烃产能达到886万吨，在建515万吨；煤制乙事醇产能达到383万吨，在建639万吨；煤制天然气产能达到65亿立方米，在建178亿立方米。项目主要布局在能源“金三角”煤化工产业基地和新疆煤化工产业基地。

平安证券指出，传统煤化工优质产能受益于落后产能退出，化工产品价格维持高位，企业经营状况将持续改善。现代煤化工与石油化工产品具有竞争性，且煤制油产品在清洁性、能量密度等方面优于石油产品，在煤价稳定、油价上升的情况下，煤化工的盈利性凸显。公司方面，关注传统煤化工龙头和具有现代煤化工新增产能的优质公司，华鲁恒升、阳煤化工均有新增乙事醇产能，鲁西化工已形成一体化、园区化循环产业链，中国神华、兖州煤业掌握现代煤化工技术，拥有煤化工产能。平安证券看好煤化工行业的投资机会，维持行业“强于大市”的评级。

平安证券建议关注华鲁恒升（600426.SH）、阳煤化工（600691.SH）、鲁西化工（000830.SZ）、中国神华（601088.SH）、兖州煤业（600188.SH）等公司。

4.北斗建设积极推进，卫星应用产业链打开市场空间（光大证券）

在5月23日召开的第九届中国卫星导航学术年会上，中国卫星导航系统管理办公室主任冉承其透露，国产北斗芯片已实现规模化应用，工艺由0.35微米提升到28纳米，最低单片价格仅6元人民币，总体性能达到甚至优于国际同类产品。

光大证券指出，2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到2550亿元，较2016年增长20.4%。北斗卫星导航系统正式开通以来，北斗卫星导航系统已广泛应用于交通、海事、电力、民政、气象、渔业、测绘、矿产、公安等十几个行业领域，各类国产北斗终端产品推广应用已累计超过4000万台/套，包括智能手机在内的采用北斗兼容芯片的终端产品社会用户总保有量接近5亿台/套。

伴随着我国北斗卫星导航系统的建设完善和应用开发，国内卫星导航及北斗应用相关上市企业将获得长足发展，产业链条日趋完善，产业规模持续扩大。国内卫星导航设备营销总规模相较于全球市场，占比逐年提高，已接近15%。北斗卫星导航系统已成为国家品牌，是国家战略的重要践行领域，是我国重点推动发展的高科技新兴产业。

2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值已达到2550亿元，较2016年增长20.4%，北斗对产业核心产值的贡献率已达到80%。交通、市政和智慧城市等应用场景是民用市场重要需求来源，预计到2020年，北斗应用在交通运输、精准农业、城市综合安防和智慧城市建设等主要细分市场的规模有望超过2万亿元。

2018年，中国计划发射18颗左右“北斗三号”组网卫星，实现“一带一路”沿线国家和地区覆盖，到2020年底，将建成35颗卫星的全球覆盖系统，为全球用户提供定位、导航等服务，“北斗三号”组网卫星将迎来密集发射期。另外，我们国家于2016年发射的“天通一号”卫星经过近两年的测试和地面配套的搭建，目前卫星通信已迎来规模化商用，相关卫星通信终端的配套厂商将具备明显的业绩弹性。

总体来看，卫星应用产业链进入2018年行业已出现了“军品需求复苏+民用高精度加速渗透+业绩拐点出现”的三个明显的变化，持续看好卫星应用产业投资机遇，光大证券推荐华力创通（300045.SZ）；建议关注海格通信（002465.SZ）、合众思壮（002383.SZ）、振芯科技（300101.SZ）、中海达（300177.SZ）、华测导航（300627.SZ）等。

5.减速机国产化在即，机器人产业链有望超预期成长（国盛证券）

据国家统计局数据，2018年一季度，国内机器人本体销量为3.30万台，同比增长29.60%，4月份单月增速回升至35.40%。随着3C生产用机器人技术愈加成熟及通用行业渗透率的逐步提升，国产机器人本体销量有望持续增长。

国盛证券预计，近两年国内工业机器人销量维持30%左右增速，按照机器人本体国产化率35%测算，2018年、2019年国产机器人本体销量预估为5.97万台、7.75万台。其对应的RV减速器及谐波减速器需求分别约为19.09万台、24.81万台、8.05万台、10.47万台。

国盛证券指出，受下游国内本体制造商需求持续增长预期支撑，国内产商纷纷提出扩产计划。不考虑上海机电，预计2018年、2019年国内RV减速器产能将达15万台、25.6万台，即在2019年，产能亦将小幅超过国内本体制造商需求。

从部分调研结果看，国内主流厂商产品与日本纳博特斯克产品价差在30%左右，另外一方面，日本纳博特斯克精密减速设备的营业利润率在15%左右，其能承受的降价空间相对有限。且按照测算，中大力德及双环传动等厂商，在2019年RV减速器相较2018年盈亏平衡点预期价格基础上再降价30%左右，才达到二次盈亏平衡点。因此，在产品如期放量的基础上，国内优质产商相较纳博低价竞争优势显著。

国盛证券认为，此轮工业机器人核心零部件的国产化是有预期且逐步落实的。控制器领域，钱江机器人已规模性使用固高科技的控制系统；减速器领域，大单不断落地，且中大力德、双环传动今年均将实现盈亏平衡。核心零部件的国产化，将促成本体成本降低，自上而下筛选下游需求。终端的逐步下沉，带来需求体量增长，规模效益反馈上游本体及零部件制造商，最终形成稳定的优质格局。

国盛证券建议重点关注双环传动（002472.SZ）、中大力德（002896.SZ）、埃斯顿（002747.SZ）、拓斯达（300607.SZ）等公司。