一财研选｜铝塑膜下游需求高速增长，国内优质龙头受益

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2018年5月31日目录

►铝塑膜下游需求高速增长，国内优质龙头受益（中金公司）►估值修复，食品细分龙头迎来确定性机会（东兴证券）►电池龙头供需缺口巨大，设备进入超级成长周期（东吴证券）►金斯瑞CAR-T临床美国获批，国内企业竞争力提升（国金证券）►社区生鲜业态兴起，多方入局瓜分2万亿市场（华创证券）

1.铝塑膜下游需求高速增长，国内优质龙头受益（中金公司）

中金公司认为，软包电池是中高端纯电动乘用车用电池包的主要解决方案之一，铝塑膜是软包电池的核心材料，未来五年需求年复合增速有望超20%。

根据和伊维智库的测算，2017-2022年中国软包电池与铝塑膜的需求量将分别从26Gwh和1.2亿平方米，增长至103GWh和3.2亿平方米，CAGR超20%。2017年全球软包电池主要企业LG化学、孚能科技动力电池出货量分别达4.5GWh和1.3GWh，统计未来三年国内外主要软包电池厂商规划新增产能超过100Gwh，拉动铝塑膜需求快速增长。

铝塑膜国产化率不足10%，进口替代有望提速。铝塑膜技术壁垒高，全球供应由少数企业垄断，仅日本DNP、昭和电工两家合计的全球市占率近80%。2017年我国铝塑膜市场国产化率同比提升4.6pct至10%，应用主要集中在数码领域，在高端动力电池中的占比仍然很低。中金公司预计，国产铝塑膜企业产品性能的提升和锂电池厂商对原材料成本的降价需求，将加速铝塑膜国产化进程。

铝塑膜产品通过下游电池企业验证通常需1-2年或更长时间，率先量产供应优质铝塑膜的公司有望充分受益下游软包电池市场快速增长的机会。国内企业实现铝塑膜国产化主要分对外并购、自主研发两种途径。其中，新纶科技通过并购凸版印刷成为全球前三的铝塑膜公司，并率先供应孚能科技、天津捷威等动力电池厂；紫江企业、道明光学、璞泰来等企业通过自主研发逐步进入消费锂电领域并获得订单；上海恩捷等企业筹划建设铝塑膜项目。

中金公司认为，率先实现铝塑膜国产化的企业将受益于软包电池市场发展，推荐新纶科技（002341.SZ），上调目标价9%至18元，对应18/19年45x/31xP/E，上涨空间28%。建议关注道明光学（002632.SZ）、创新股份（002812.SZ，上海恩捷）等。

2.估值修复，食品细分龙头迎来确定性机会（东兴证券）

近年来，人均收入水平的提高以及闲暇时间的增多催生休闲健康食品行业变革，尤其是人口结构转变带来的80后、90后消费主力对颜值、品味和营养的追求推动休闲健康食品向健康化、高端化、品牌化以及高附加值的方向发展。

东兴证券指出，受需求升级驱动，各主流企业抓住机会在细分领域内不断推出新型产品，以在细分品类中争取最有利的地位，这一趋势从侧面促进休闲零食品类的不断多样化。供给侧新品的迭出以及包的装升级使得消费人群结构更加广泛，业务边界不断向外延伸。

作为消费升级的重要方面，消费者结构的改变为休闲健康食品的高端化贡献了重要力量。随着80后、90后等新生代消费群体的崛起，消费者对休闲健康食品的档次要求也很高，尤其注重高端的包装、贴心的服务，肯为休闲健康食品的品牌溢价买单。从休闲健康食品的消费中展现自我的个性，追求品牌背后的文化。作为休闲类零食的新代主力军，80后、90后的消费习惯自然会形成休闲健康食品行业发展的风向标，休闲健康食品消费升级现象明显，高端化和个性化将成为未来的发展趋势。

目前休闲健康食品的行业竞争格局固化，休闲健康食品行业的行业规模增速趋缓。寡头垄断格局已经形成，龙头企业在过去的发展中积累了深厚的客户、供应链、营销和品牌基础。随着互联网人口红利期的结束，电商获客成本不断上升，投入费用的转化率不断下降。2015年之前，行业推广费用转化率为5左右（即投入100万的销售费用能获得500万元的销售收入），近几年推广费用的转化率下滑至3.5左右。

2017年食品综合板块上市公司收入增长27.77%，较同期增加13.44个百分点，全年呈现前高后低的走势；细分领域龙头企业绝味食品、好想你和涪陵榨菜均较同期有所提升，其中涪陵榨菜收入增速较同期增加15.21个百分点，规模增长有较大幅度的提升。18Q1增长14.75%，较同期减少20.22个百分点，东兴证券认为，2017年的高增长和18Q1的增长放缓的原因在于同期基数有所差异，但是仍反应出大众消费品的收入规模不断的扩大。细分行业龙头上市公司的收入仍呈不断增长趋势，其中安井食品、克明面业、涪陵榨菜均较同期有大幅的提升。同时也验证了我们18年策略报告中的观点：“消费碎片化”带来“品类多样化”，“健康化需求”带来“高端化产品”。

增长趋稳，产品差异化战略助力规模与利润携手并进。“投费用换收入，以价格抢客户”的时代已经过去，整个行业对利润率的要求将超过对规模的要求。龙头企业通过耕耘现有客户群体，将重点从“投费用抢流量”转到“差异化产品”上，不断增强品牌竞争力，提价降费实现利润率的不断提升，未来企业的发展战略由“规模导向”向“利润导向”转变。新零售沟通行业供需良好互动。人们消费环境的变化及选择的多样性推动消费渠道不断变化。新零售是线上红利的承接，更是传统渠道的再造，弥补线上渠道短板的同时使得产品更鲜活，在新的销售场景、新的商家、新的供应链流程中与消费者更紧密的联系。

东兴证券推荐好想你（002582.SZ）：市值低估，新品迎合消费升级趋势，焕然一新，渠道升级实现公司形象的提升，双轮驱动好想你实现戴维斯双击；绝味食品（603517.SH）：品类扩张逻辑持续演绎，门店扩张可持续，价值不断挖掘；桃李面包（603866.SH）：高性价产品为区域扩张扫清障碍，引领行业面包健康发展；涪陵榨菜（002507.SZ）：提价红利持续释放，消费场景不断扩张，估值还有提升空间。

3.电池龙头供需缺口巨大，设备进入超级成长周期（东吴证券）

东吴证券假设认为：行业供需中期维持结构性过剩，锂电池龙头扩张仍确定。国内需求：预计2020年国内电动车300万辆，对应动力锂电池需求120GWh，新增产能将达87GWh，设备需求超260亿元。

全球需求：从电动化率的角度测算，预计2025年，电动车渗透率可达25%，动力锂电池需求超1700GWh，设备总需求达5000亿元。2025年动力锂电池累计总需求超5000GWh。从龙头车厂的销量计划测算，预计龙头车企（大众奔驰宝马奥迪等）2025年全球电动车1080万辆，对应动力锂电池需求540GWh，供需缺口超290GWh，2020-2025年设备总需求近900亿元。

驱动因素：1、双积分制推出确保行业高增长；2、国际车企巨头和欧美国家推出电动化战略；3、国产设备商迎来进口替代和自动化率提高两大机遇。

东吴证券认为，目前国内电池企业面临加速洗牌，将压制行业估值和业绩；而进入全球供应链的设备公司将摆脱国内行业短周期波动影响。预计全球锂电池前五大企业将垄断80%以上份额，绑定全球锂电池龙头的设备公司仍将具有高成长性。

全球电动化大浪潮加速将诞生下一个“三一重工”：看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期，持续首推具备全球竞争力的设备龙头先导智能（300450.SZ），其余关注科恒股份（300340.SZ）、璞泰来（603659.SH）。

4.金斯瑞CAR-T临床美国获批，国内企业竞争力提升（国金证券）

2018年5月30日，金斯瑞生物科技有限公司公告称，公司针对多发性骨髓瘤的CAR-T免疫细胞疗法临床试验申请获FDA许可。

国金证券认为，作为中国的CAR-T疗法，在中国CFDA和美国FDA同时申报临床的首个赢家，固然有合作方共同努力成效，更重要的是作为全球最大基因合成公司，金斯瑞早期的技术积淀、前端生物CRO的经验及其敏锐的CART领域选择是更加重要的因素。

国金证券指出，CAR-T的历史舞台已经从三个初创（巨诺、凯特、诺华的一个CAR-T管线），演变成三巨头（新基-巨诺、吉列德-凯特、诺华-更多管线与新联合产业链上游企业）的舞台；当快速推进的生物医药前沿技术被验证有效、并获得合法转化应用的路径，所有的巨头都不会缺席；免疫细胞疗法正是其中之一，而其中的冰山一角——针对血液肿瘤的CAR-T将会是最快获得推进的相对成熟疗法。免疫细胞疗法相关企业的海内外联合，将会更多更快地出现。

国金证券认为，金斯瑞研发CAR-T能够获得FDA批准，证明了中国在CAR-T疗法临床转化上的快速与专业水平。在2017年12月受理中国第一个CAR-T疗法临床试验申请（金斯瑞所提交）到今天，CDE已经从无到有的受理了23项CAR-T相关疗法的临床试验申请；其中，金斯瑞已在3月获批临床，而另外三家——博生吉（安科生物）、恒润达生、明聚生物（药明巨诺）已经进入综合审评阶段（毒理、临床、药学全部审评完毕），获批或在近期。

国金证券推荐关注金斯瑞生物科技（01548.HK）、安科生物（300009.SZ）、复星医药（600196.SH）、药明康德（603259.SH）等。

5.社区生鲜业态兴起，多方入局瓜分2万亿市场（华创证券）

生鲜是日常生活不可或缺的必需品，在零售消费市场中占据重要地位。根据尼尔森对亚太零售的研究，亚洲消费者食品账单的50%以上花费在生鲜上。我国由于庞大的人口基数，生鲜消费市场空间广阔。根据易观数据显示，2017年我国生鲜市场交易规模达1.79万亿，同比增长6.9%，且自2013年以来持续保持6%以上的增长，预计2018年生鲜市场交易规模将继续增长至1.91万亿。

华创证券指出，生鲜消费具有刚需、高频、短消费半径属性，使其难以电商化，被实体零售视为对抗电商的最后一个堡垒。也正是人们对生鲜产品稳定高频的需求黏性，使其成为流量红利末期线上线下零售企业吸引消费者的抓手和建立自身壁垒的战略品类，同时成为资本关注的重要赛道。

2016年以来，随着线上生鲜电商出现裁员倒闭潮，以及“盒马鲜生”、“京东7fresh”、“超级物种”等新零售业态诞生，线下生鲜经营再次引起关注。以农贸市场与大型连锁超市为主导的生鲜渠道格局正在慢慢被打破，具有较强便利性的社区生鲜业态开始成为前两者的有效补充，发展正盛，不同背景的各方纷纷入局。

华创证券认为，在大众基础生鲜消费这个存量市场中，社区生鲜业态一方面通过满足当下消费升级和便捷性的双重需求，如同当年“农改超”一般“革了传统农贸市场的命”；另一方面，经营优秀的社区生鲜连锁还能通过有竞争力的价格、更贴近社区的优势，截流大型商超，抢占超市的市场份额。供需缺口和政策扶持、外加资本的助推下，社区生鲜或将成为线下生鲜渠道的第三极。

在社区生鲜业态兴起的大趋势下，华创证券建议投资提前布局社区生鲜小业态、具有较强生鲜供应链能力、社区网点价值突出的连锁零售企业。个股方面，关注永辉超市（601933.SH）、中百集团（000759.SZ）以及王府井（600859.SH）。