一财研选｜三元材料推动镍需求释放，长短期均有需求驱动力！

券商研报浩如烟海，投资线索眼花缭乱，第一财经推出《一财研选》产品，挖掘研报精华，每期梳理5条投资线索，便于您短时间内获取有价值的信息。专业团队每周日至每周四晚8点准时“上新”，助您投资顺利！

2018年6月3日目录

►三元材料推动镍需求释放，长短期均有需求驱动力（民生证券）►医药零售迈入精细化管理时代，四大龙头各显神通（兴业证券）►地产处历史估值低位，基本面韧性增长提供向上弹性（中金公司）►棉花产业迎来长周期拐点，粘胶短纤进入上涨通道（申万宏源）►医疗管理体制大变，医疗大数据望迎来历史性机遇（招商证券）

1.三元材料推动镍需求释放，长短期均有需求驱动力（民生证券）

三元材料的组成成分中，镍含量的增加可以提升动力电池的能量密度，提升新能源汽车的续航能力。国家相关政策明确指出2020年动力电池系统比容量要力争达到现在的一倍以上。而钴价的大幅度上涨也提升了生产成本，三元材料的低钴高镍化发展趋势显现。

民生证券指出，目前国内主流的三元材料仍以523和111为主，未来622和811的占比会逐渐加大，其中811的镍含量是111的2.6倍。同时，预计2020年国内新能源乘用车产量将达到200万辆，年均复合增长率50%。新能源汽车产量的增长叠加单车镍消耗量的提升，硫酸镍需求将快速增长。新建产能需要接受长周期的安全和环境评估；使用红土镍矿制取硫酸镍的工艺投资大、成本高，民生证券预计未来全球硫酸镍将出现明显缺口。

民生证券认为，2018～2020年中国和印尼镍铁产量的增加是供给边际变化的关键。在印尼和菲律宾红土镍矿供给相对宽松以及企业冶炼利润好转的情况下，国内镍铁产量将有所提升。而印尼当地镍铁产量的增加主要是来源于中国企业的投资，镍铁产能逐步释放。2017年全球电解镍产量占原生镍总产量的43%，产量修复有限。其主要原因是镍铁产量的增长使得不锈钢企业对电解镍的需求下降；同时，在市场普遍对硫酸镍需求持有乐观预期的情况下，部分企业通过直接溶解镍豆的方式来制取硫酸镍。

2017年全球不锈钢耗镍量占总消费量的69%，大约消耗150万吨金属镍。而在中国市场，不锈钢耗镍量占比高达83%，大约消耗96万吨金属镍。中国不锈钢粗钢产量占全球产量的50%以上，在产能出清叠加消费升级趋势的推动下，民生证券预计2018～2020年300系不锈钢（平均含镍比例8%）产量增速能达到5%。而中国不锈钢企业在印尼的布局到了产能释放的关键时期，耗镍量提升显著。

基于以上分析，民生证券认为全球原生镍供需缺口将持续扩大。短期内，由于不锈钢镍消耗量基数大，对原生镍消费的带动更加明显。而从中长期的角度来看，不锈钢的增速不可持续，动力电池领域将成为未来镍价上行最主要的驱动力。

民生证券建议关注格林美（002340.SZ）、恒顺众昇（300208.SZ）。

2.医药零售迈入精细化管理时代，四大龙头各显神通（兴业证券）

药店的核心壁垒实质是经营壁垒，即精细化管理。兴业证券指出，当前药店行业全国格局未定，各区域龙头并存，零售行业在经历白热化竞争和互联网冲击情况后，已经进入精细化管理和差异化竞争时代，只有个别公司在行业里胜出。

精细化管理是在同等硬实力条件下提高经营效率，其本质要求在于对客户需求进行精细而全面的管理。客户需求的核心在于可及性、经济性、安全性。只要满足了客户的上述三点需求，就能够成功抢占流量，从而实现零售端收入的持续增长。

兴业证券指出，药店精细化管理主要在于如下要素的把控：①客户流量：综合考量门店地址，奠定人群流量基础；②品种品类：严格采购药品品种，规划产品线销售方案，实现特色化经营；③价格管理：打造“阶段性用畅销的商品为主、主推商品为辅”的特价促销方式；④营销推广：通过“发展会员、进行关联销售、构筑场景营销”等方式推广销售；⑤区域布局：在单区域不断提高门店密集度，同时跨区域提升连锁率，抢占市场先机；⑥供应链管理：建立价值一体化的信息流体系和网络化的物流体系。

因为各个上市公司分布在不同区域，门店密集度不一样，一心堂、大参林是区域密集型，正在向全国布局。益丰药房、老百姓是全国离散型布局，正在每个区域深度密集布局，构建每个区域更高的护城河。仅靠ROE、ROIC等指标并不能完全体现公司的经营能力，可以结合租效比、关店率、存货周转率、应付账款、人效、毛利率、增长率等因素综合来看药店的精细化管理能力。

综合看，兴业证券认为上述各家公司各有特色，从租效比看，大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）更好；从毛利率看，大参林、益丰药房（603939.SH）、一心堂（002727.SZ）更好；从应付账款和存货周转看，老百姓、一心堂更好；从同店增长率看，益丰药房更好。

3.地产处历史估值低位，基本面韧性增长提供向上弹性（中金公司）

中金公司认为，短期内地产板块悲观情绪难有改善，主要因为一二线城市政策高压态势未改，特别是在近期成都、重庆等部分二线城市房价再现上涨势头的情况下，调控口吻依旧偏紧。

行业融资监管环境趋严。目前房企债权募投普遍遭遇窗口关停，体现出监管当局对房地产行业降杠杆的态度和决心。往前看，政策短期难有松绑，未来即使有所松动，也将是有条件的、有选择性的窗口调节，而非系统性放松。

中金公司认为，中期维度下，规模国企及大型优质民企将获利好，有能力穿越融资谷底的优质防御性房企将迎整合机遇。一向秉持财务纪律、积极支持行业长期可持续发展、坚决服从宏观发展模式转型的地产公司，将在此轮调整中面临更小的融资风险。这些企业将迎来更多收并购机会并持续提升其市占率。

中金公司认为，地产股估值已调至低位，基本面韧性增长提供向上弹性。A股地产板块当前交易于8.3/6.4倍2018/19年预测市盈率，公募基金持仓预计不足3%，均已接近历史底部。而全年基本面销售仍延续韧性，料将带动板块在中期维度上逐渐迎来底部复苏。

总体而言，中金公司认为，A股地产板块短期仍有超跌风险，但中期将为价值投资者提供对于规模国企和大型优质民企的买入良机。6月重点推荐保利地产（600048.SH）、招商蛇口（001979.SZ）和万科A（000002.SZ）。

华创证券也认为，低库存下调控难以大松，但求稳之下政策边际改善可期。目前行业连续去库存已超40个月，低库存叠加刚改政策支持料将确保去化率稳定，随着房企推盘加速，二、三季度同比基数逐渐回落，后续成交或将逐步改善。

华创证券认为，目前A股蓝筹估值已经处于底部、料难以出现2014年的估值陷阱而杀跌估值，而更高预收款以及集中度跳增赋予龙头更高的业绩释放能力，后续龙头估值理应修复，重申看多地产龙头和蓝筹，维持推荐新城控股（601155.SH）、招商蛇口、保利地产、万科A、金地集团（600383.SH）；二线：中南建设（000961.SZ）、荣盛发展（002146.SZ）、蓝光发展（600466.SH）、华夏幸福（600340.SH）。

4.棉花产业迎来长周期拐点，粘胶短纤进入上涨通道（申万宏源）

我国粘胶短纤表观消费量从2011年的149万吨增长至2017年的349万吨，复合增速显著高于布和纱。粘胶纤维凭借在舒适性、染色性、吸湿性等性能上的优势，在中高端面料中的占比不断提升，在纺织品领域应用越来越广，申万宏源认为未来几年粘胶短纤的需求依然保持高于纺纱增长的态势，未来三年的年复合需求增速不低于5%。

截止当前，粘胶短纤行业产能共计406万吨，同时有70万吨产能在建，2018～2019年逐步释放，对行业的冲击可能小于市场预计。2018年，三友化工20万吨、澳洋科技16万吨新增产能分别于6月和8月投产，南京化纤16万吨项目预计到2019年才能开始贡献产量。基于以上判断，申万宏源预计2018年行业有效产能为426万吨、2019年为458万吨，同期需求增速保持5%左右，则到2019年行业平均开工率约为86%，行业仍处于相对景气的状态。

申万宏源指出，粘胶与棉花性能相近，价格高度正向相关，短期来看，新疆异常天气是棉价上涨的主要催化剂。从长期来看，棉花行业将出现明显的供给缺口。从2011年开始，棉价持续下行，最低跌破10000元/吨，我国棉花种植面积自2011年的503.8万公顷下滑至2017年的323万公顷，棉花的持续减产使得国储棉库存自2014年开始下滑，2017年我国棉花产量为419.9万吨，2015～2017年我国棉花产量在400万吨上下波动，而年国内消费正常在700万吨以上，因此国储棉大量抛储以弥补供应缺口，2017年国内棉花期末库存下降至533.9万吨，棉花库存/消费比下降至75%，根据供需平衡测算，2018年国储库存将进一步下降至315万吨，棉花供给不足的问题将愈发突出，棉花价格有望持续上涨。

申万宏源推荐三友化工（600409.SH）、中泰化学（002092.SZ）、澳洋科技（002172.SZ）、南京化纤（600889.SH）。以当前产能计算，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，上述上市公司对应EPS分别增厚0.18、0.14、0.25、0.18元/吨。重点推荐三友化工、中泰化学。

5.医疗管理体制大变，医疗大数据望迎来历史性机遇（招商证券）

随着新一轮国务院机构改革，“医疗、医保、医药”各自权责进一步明确划分，医保基金将告别“九龙治水”局面，医保支付方式改革或成未来医改最主要抓手，医疗大数据有望迎来历史性机遇。

医疗一直是我国始终没有很好解决的社会矛盾之一，看病难、看病贵的困局如要打破，上层管理体制此变革势在必行。此次国务院机构改革为响应“健康中国”的国家战略，在“医疗、医保、医药”三大领域新重组成立相应国家直属机构，把政府职能从以治病为中心转变到以人民健康为中心。招商证券认为，这一重大管理体制改革将会极大提升国家在医疗服务、医保支付、药品审批方面的质量与效率。

此次新重组设立的国家医保局，集医保基金监督和管理、药品和医疗服务价格管理、药品采招等多项职能于一身，标志着支付方不再仅仅是医疗费用的接受者，而进入了强势主动管理的新阶段。城职险、城居险、新农合也结束了人社部和卫计委分别管理的局面，进入“三保合一”统一管理的时代。2018年5月31日，医保局正式挂牌成立，招商证券认为，国家医保支付改革即将正式开始。

随着新设医保局地位提升以及工作正式展开，招商证券认为，未来医保在医改中的优先级将大幅提升，医保由被动支付向主动支付变革的进度将大大提前，医保支付标准、医保精细化控费、医院绩效评估等悬而未决的政策也有望加速出台。以往医疗费用与医保支付不透明的时代将一去不复返，医保主动精细化管理有望推动医保信息化与大数据的迅速部署，以DRGs（按疾病诊断相关组支付）、PBM（药品福利管理）智能审核等为核心的医保控费有望快速推广，医疗与医保大数据服务商有望迎来历史性机遇。

招商证券重点推荐国新健康（000503.SZ）、卫宁健康（300253.SZ），建议关注久远银海（002777.SZ）。国新健康是医保精细化控费国家队，其医保控费平台覆盖全国153个医保统筹区使用，市占率超37%，为第一大供应商，未来医保局推精细化控费有助于公司商业模式的变现；卫宁健康在医疗信息化领域市占率最高，产品化最好，并在医疗云医疗大数据等方面全面布局。