恒瑞市值首破3000亿，业绩跟不上估值增长的医药股还能买吗？

当“独角兽”概念股药明康德上市16涨停攀升1300亿市值后，6月5日A股老牌医药龙头恒瑞医药盘中市值突破3000亿，同样刷新了本轮医药股行情的新高度。

在A股弱势跌向3000点的过程中，医药股走势得到了机构的护盘。基金季报显示，在一季度主动管理的权益类基金就曾大幅增持医药股，且将医药股配置比例高居各板块之首。而经历了大幅上涨过后，医药股的投资价值有所弱化，且医药龙头业绩增长跟不上估值攀升步伐的特征正愈发明显。对此，有关医药股的后续投机价值的市场分歧正在加大。

医药龙头触及3000市值

2018年的A股尽管整体表现惨淡，但“吃喝玩乐”大主题却走出了独立性行情。截至目前，餐饮旅游、医药、食品饮料三大板块今年以来涨幅均超10%。

2018年6月5日，“酒王”贵州茅台在下午开盘不久，放量拉伸市值突破万亿元。半个小时后，被誉为A股市场“药王”的恒瑞医药盘中一度上涨8.25%至81.99元，对应的市值为3017.232亿元，即成立以来首度突破了3000亿市值，随后尾盘稍有回落，收盘价为 80.15元。

与茅台一样，恒瑞医药是长牛白马，即便在熔断行情爆发的2016年，它还走出了11.46%年涨幅，随后更是大放异彩，2017年涨幅超82%、2018年至今涨逾50%。

经历过大幅上涨后，恒瑞医药的估值同样水涨船高。恒瑞医药创造3000亿市值的同时，估值也上升到了88倍。

若从静态角度看，依据估值与增长对比，恒瑞医药相比贵州茅台底气有所不足。贵州茅台一季度实现了近40%的增长，“高于”万亿市值对应30倍出头的市盈率。而恒瑞走牛的同时，业绩并未发生明显的改善。4 月26日，恒瑞医药发布2018 年一季度报告显示，一季度实现营业收入、 归母净利润、扣非后归母净利润分别为 38.57 亿、9.49 亿、9.04 亿元，较上年分别同比增长 21.70%、16.95%、12.28%。16.95%的业绩增速相比去年全年的24.25%增长以及去年一季度18.63%的业绩增速均出现了不同程度的下滑。

业绩一般而股价却强势走高。有接受采访的业内人士对第一财经称，恒瑞医药代表着中国创新药发展的未来，它的长牛走势反映的是它未来的价值，而不是简单炒作资金推高股价的问题。

广发医疗保健股票基金因重仓医药板块目前年化收益高达40%。该基金经理邱璟旻称，有时候，有人认为某些公司有25%的增长，估值20倍，就有配置的价值，但是做投资还要关注市场热点和风口。医药股的表现跟市场情绪面有较大关联。当市场风险偏好较高的时候，热点可能在半导体等科技板块，但市场风险偏好明显降低的过程中，上涨热点可能会倾向于医药龙头这些增速稳健的题材。即便这些个股估值并不低，但是市场关注更多的是这些个股长期稳健增长。

作为首家市值突破3000亿的A股药企，恒瑞走牛也是硬实力的体现。恒瑞医药长期注重研发，多年来的研发支出始终位列国内药企第一梯队，且增长明显。2013年，恒瑞研发投入为5.6313亿元位列A股药企榜首；2016年，研发支出首度突破10亿元大关，为11.8435亿元；2017年，全年的研发支出费用支出达到17.5913亿元，占当年营收比重12.7%。若不出意外，2018年恒瑞医药的研发支出有望突破20亿元大关。

恒瑞长期坚持科研投入的正面效应正不断得以体现。比如，它向美国食品药品监督管理局（FDA）申报的磺达肝癸钠注射液简略新药申请，近日已获准生产并在美国市场销售该产品。与此同时，磺达肝癸钠注射液、硫培非格司亭注射液、注射用SHR-A1403等多款新药获得国内药监部门批准。以上这些，给予了恒瑞医药未来几年较为可观的业绩增长空间。

医药强势背后的机构身影

在恒瑞医药这样龙头股的强势带动下，整个医药板块被激活。年初至今，整个板块涨幅为13.65%，而具有杠杆效用的医药B（150131.SZ）涨幅33.97%。

医药股的强势使得重仓该板块主题基金业绩突出。截至2018年6月4日，今年以来业绩排名靠前基金几乎均为医药主题产品，收益率达到10%以上的120只基金中绝大多数为医药主题基金，其中排名前19的基金中17只为医药主题基金。

实际上，今年以来基金对医药板块配置的热度显著在上升。据川财证券研究所统计，截至2018年一季度末，医药板块成为普通股票型基金和偏股混合型基金的最爱，配置比例高达13.77%。排在医药之后的是基金重仓板块还有食品饮料、电子元器件，持股比例分别为9.74%、9.39%。

与此同时，一季度医药板块也成为基金加仓比例最大的一个行业，该季度基金大幅加仓医药4.23个百分点；这数字远远超过基金加仓幅度二三位的计算机、传媒，在一季度这两个板块得到的基金加仓幅度分别1.74个百分点、1.56个百分点。

机构分化显现

然而，几家欢乐几家愁。踏空医药板块的机构眼下的日子并不好过。更让这些人难受的是，眼下的追高风险有点大。

公开数据显示，2003年至今，基金对于医药板块的季末配置比例的历史均值为8.34%，高点出现于2014年3月末，当时基金配置比例高达20.56%；最低为2003年年末，当时持仓比例仅有0.64%；而当前基金对于医药板块的配置比例已经超出了历史均值5.43个百分点。

眼下留给市场的一大疑问是机构对于医药板块偏好的峰值在哪里。国内一家大型基金公司的一位长期业绩出众的基金经理对第一财经表示，他一直低配医药股，现在看医药股的投资性价比同样并不高，即便出于市场风险偏好较低的考量选择配置防御类消费品种，可能也会考虑白酒等品种。

“医药前期长得多，估值需要消化。”北京某中型基金公司基金经理表示，有些二线品种会有独立行情，需要仔细筛选。

不过，一位长期重仓医药龙头的私募基金经理对第一财经称，他依然坚定看好一些医药龙头。他认为，重仓股虽然股价在一年时间里涨了接近两倍，但基本面仍在进一步改善。“应该用动态的标准看待事物的发展。”他称。

东吴证券医药分析师全铭的观点于这位私募的看法类似。他称，201年医药行业业绩拐点明确，医药行业估值仍低于历史平均，仍是慢牛的起步。一方面2016、2017年医药指数基本没有上涨，但上市公司的业绩增速在15%以上，行业估值得到充分消化。另一方面，2018年一季度上涨的股票极为集中，大量的二线龙头并未表现。经历了年初至今的涨幅，部分一线龙头公司的估值处于历史高位，但这些公司往往在行业地位和业绩确定性上都比较强势，在医药行业“去芜存菁”的过程中，一线龙头有不可比拟的护城河，继续看好这类公司的长期价值，建议逢低加仓。

截至6月1日，医药指数市盈率为36.50倍，低于历史均值5.57个单位；沪深300指数市盈率为12.6428倍，医药指数的估值较之溢价188.7% ，仍低于历史均值4.5个百分点。

此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。

如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。