一财研选｜供给与制造业景气周期共振，钢铁行业春天再临！

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2018年6月14日目录

►供给与制造业景气周期共振，钢铁行业春天再临！（东兴证券）►手机产业边际改善，消费电子板块回暖箭在弦上（银河证券）►“量增+价改”齐头并进，天然气行业迎来黄金时代（兴业证券）►中国市场步入快速成长期，扫地机器人走进千家万户（国泰君安）►“蓝天保卫战”加速商用车清洁化，行业前景可期（天风证券）

1.供给与制造业景气周期共振，钢铁行业春天再临！（东兴证券）

东兴证券认为，2018年钢铁行业的供给侧结构性改革升级将压减有效供给，制造业景气回升导致下游需求微增，预计行业全年的综合产能利用率将从77%提升至80%，有效高炉产能利用率将从87%提升至90%。

东兴证券指出，2018年行政去产能分别压减总产能3000万吨和有效产能1200万吨，高炉复产增加有效能1500万吨，电弧炉复产增加有效产能500万吨，产能置换增加有效高炉产能200万吨、电炉产能100万吨，而环保限产压减有效高炉产能4300万吨综合来看总产能减少3000万吨，有效高炉产能压减3800万吨，有效电炉产能增加600万吨，供给收缩态势明显。

采用自上而下和自下而上两种方法预测，2018年的下游需求增量为80～560万吨，同比增长0.1%～0.7%。自下而上方法中，东兴证券判断下游基建投资增速为13%，同比下降19个百分点，房地产业固定资产投资较乐观，增速为4%，同比提高04个百分点，剔除价格影响，建筑用钢将同比减少0.5%，但制造业景气回升，制造业用钢需求或将增长3%。此外，在国内供需紧平衡不改的背景下，出口继续下滑，但幅度收窄，预计同比减少10%。

东兴证券认为，新周期的新逻辑下，只涨钢价，不涨原料，高盈利可持续。提高的有效高炉产能利用率决定了中长期钢价仍强势，2018年钢铁产品的价格中枢将较2017年进一步提高。但钢铁产量基本稳定，抑制了上游原料端的需求和价格上涨，所以钢铁行业盈利空间将维持高位，预计2018年行业的盈利中枢同比提高约20%。

东兴证券指出，当前板块的静态PE为10.6倍，历史最低值为4.7倍，较期间平均值31倍低66%；PB为1.3倍，历史最低值为0.7倍，较期间平均值1.8倍低28%，但钢铁板块的盈利创近10年最佳水平，东兴证券认为，目前估值水平具有高安全边际。除特钢子版块外，重点企业的动态PE基本低于10倍，个别优质标的PE低于5倍，而持续稳定的高盈利强化估值修复预期，板块具备投资机会。优先配置具有较强成本控制能力和区域优势的上市公司标的三钢闽光（002110.SZ）、方大特钢（600507.SH），配置以板材为主要产品的上市公司标的南钢股份（600282.SH）、鞍钢股份（000898.SZ），同时关注行业龙头宝钢股份（600019.SH）和不锈钢龙头太钢不锈（000825.SZ）。

2.手机产业边际改善，消费电子板块回暖箭在弦上（银河证券）

根据信通院的数据，2018年1-5月，国内手机市场出货量1.59亿部，同比下降19.0%。2018年5月国内手机市场出货量3783.6万部，同比增长1.2%，环比上涨10.47%，结束连续14个月的单月出货量同比下降态势。其中，智能手机出货量3598.1万部，同比增长1.7%，环比增长10.14%，占同期国内手机出货量的95.1%，其中安卓手机在智能手机中占比89.8%。

银河证券指出，手机出货量数据同比转正显示了手机产业已经开始边际改善。信通院发布的报告数据衡量的是品牌厂到渠道环节的数据，可能有所滞后；终端市场的手机出货量数据在二季度已经回暖，预计信通院后续发布的数据有望持续好转。

下半年是手机的传统旺季，苹果新机型有望全面搭载全面屏、Face ID并有望在部分机型引入双SIM卡等，将有望刺激消费者的换机需求。目前苹果新机型目前已逐渐开始备货。

新机型发布是手机产业边际改善的重要推力。华为、OPPO和VIVO等厂商上半年发布的旗舰机型搭载了诸多创新功能，比如华为P20pro搭载了开创性的徕卡三镜头，小米8搭载双频GPS、红外人脸识别功能，解决了消费者使用痛点，提升了消费者的换机意愿。预计智能手机的微创新将延续到后续机型中，比如将于6月12日发布的VIVONEX，银河证券预计搭载了真全面屏、弹出式前置摄像头等功能，OPPO将于6月19日发布最新旗舰机findX，预计搭载人脸识别和OLED屏幕功能。安卓阵营一系列的微创新直击消费者痛点，预计出货量也将互暖。

东吴证券指出，2016年全球智能机出货量小幅增长，整体销售规模却有略有下滑，相比之下，2017年智能机出货量虽然略微下滑，但是得益于ASP的大幅提升，根据IDC数据，整体销售规模仍然有10.2%的同比增速，达到4585亿美元，并且在未来五年将保持4.6%的复合增速。

银河证券认为手机产业链最坏的时候已经过去，消费电子板块回暖箭在弦上。细分领域上，建议关注旗舰机微创新相关的板块和标的。苹果创新渗透周期下的零组件有望在今年放量，相关零组件企业基本面有望得到改善，建议关注。

银河证券认为，手机产业边际改善为消费电子板块投资带来投资机会。安卓旗舰机搭载诸多创新功能，配合下半年苹果新机型发布，手机产业的边际改善，有望提振消费电子板块。标的上，看好立讯精密（002475.SZ）、蓝思科技（300433.SZ）和合力泰（002217.SZ）等。

3.“量增+价改”齐头并进，天然气行业迎来黄金时代（兴业证券）

我国2016年天然气占一次能源的消费比重仅为6.4%。随着“蓝天保卫战”等环保政策的相继下发，提高天然气消费占比成为关键一环。发改委早在2017年6月印发的《加快推进天然气利用的意见》中提出到2020年、2030年天然气占一次能源的比重分别达到10%、15%，并以“量增”为工作重点，“价改”为配套措施。

2017年3月四部委联合下发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，划定环京津冀“2+26”城为“煤改气”实施范围，随后的“攻坚方案”进一步细化要求，并进一步扩大燃煤锅炉淘汰范围。2017年12月的《规划》则提出，到2021年，居民端+工业端“煤改气”预计带来新增用气230亿方。

兴业证券认为，“煤改气”第一阶段受益者是城市燃气公司，其典型的收入确认方式是接驳费。在居民端，2017年“2+26”城共完成319万户，2021年前仍有近800万改造需求。远期来看，预计仅环京津冀六省农村“煤改气”空间仍有近1800万户；在工业端，2017年，“2+26”城市完成10蒸吨/时及以下燃煤锅炉清零，下一阶段，将继续扩大治理范围，至2021年底，“2+26”城市将全面淘汰35蒸吨/时及以下燃煤锅炉。

兴业证券预计，未来京津冀地区新增管道、气源有限，供需仍为紧平衡。气源方面，国内新增气量有限，预计每年仅增加50～60亿方；管道方面，新增管道有限，预计2020年供给能力为791亿方，合日供给能力23457万方。如按年增长率18%计算，2020年京津冀地区消费量可达596亿方，供需缺口达27%。同时，价格市场化改革将全面完成，天然气价格将随之推高。

兴业证券建议关注：①燃气气供应商：天然气量价齐升背景下，率先增加的天然气供给将获益，推荐蓝焰控股（000968.SZ），相关板块标的还包括沃施股份（300483.SZ）、新天然气（603393.SH）；②下游和中游的设备供应商：“煤改气”阶段，燃气设备制造商在空间上更具备业绩增长的持久性，推荐迪森股份（300335.SZ），相关板块标的还包括派思股份（603318.SH）；③管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（601139.SH）、陕天然气（002267.SZ）。

4.中国市场步入快速成长期，扫地机器人走进千家万户（国泰君安）

与工业机器人相比，服务机器人尤其是个人（家用）服务机器人，消费属性明显，出货量显著高于工业机器人和专业服务机器人。

全球扫地机器人规模17亿美元，处于快速成长期，5年CAGR高达22%。全球渗透率提升空间巨大，美国市场渗透率仅为10%，国泰君安认为AI技术进步提升消费体验，算法决定智能，扫地机器人将走进千家万户。

iRobot是全球行业龙头，美国本土市占率高达85%。2017年iRobot营收8.8亿美元，同比增长34%，来自中国市场的收入反而下滑27%。扫地机Roomba销量320万台，零售定价299～899美元，定价较高。

国泰君安认为，中国是扫地机器人的最大消费市场，已步入快速成长期。2017年我国扫地机器人销量406万，销售额56亿元，4年CAGR分别为63%、78%。分享电商红利，扫地机器人线上渠道销售占比接近90%。线上渠道具有显著的价格优势；线下渠道注重体验与品牌展示。

集中度逐年提升，品牌、渠道、研发等壁垒明显，行业洗牌加剧。线上渠道方面，行业集中度CR4近年持续提升，科沃斯的销售额占比最高，由2014年的37%提升至2017年的46%。值得注意的变化是，2017年市场份额变化最大的部分来自新进入者，小米的市场份额显著提升至10%，海尔提升至5%，行业竞争格局出现分化。

科沃斯是国内扫地机器人行业龙头。科沃斯2017年服务机器人业务28.7亿元，2013～2017年CAGR高达56%，增长迅速；科沃斯服务机器人毛利率高达49%，科沃斯扫地机主打性价比，85%的销量来自500～2000元的产品；科沃斯充分分享电商红利，70～80%收入来自线上渠道，2017年“双十一”全网总销售额5.3亿元，刷新行业记录；科沃斯收入高速增长的背后，是品牌、渠道、技术的持续投入，2017年科沃斯销售费用率16%，研发费用率2.7%。

国泰君安认为，AI技术进步提升消费体验，全球扫地机器人处于成长期；我国扫地机器人是最大消费市场，行业集中度逐年提升；科沃斯全球竞争力凸显，受益全球扫地机器人渗透率提升。建议关注受益标的科沃斯（603486.SH）、莱克电气（603355.SH）、康力电梯（002367.SZ）。

5.“蓝天保卫战”加速商用车清洁化，行业前景可期（天风证券）

近期生态环境部印发了《2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》，6月11日启动强化督查。

天风证券指出，“蓝天保卫战”首次在2017年政府工作报告中提出，此次生态环境部落实了未来一年的执行方案，目标是进一步改善京津冀及周边地区、汾渭平原及长三角地区等重点区域环境空气质量，督查时间从2018年6月11日到2019年4月28日，合计调动近400个督查组，重点，围绕产业结构、能源结构、运输结构和用地结构4项重点任务进行专项检查。

天风证券认为，汽车排放为环保升级核心，将加速“重卡清洁化”和“公交电动化”。机动车实质为中国大气污染的重要污染源，政府已采取了提高油耗排放标准、推动新能源汽车等多项措施来改善情况。重卡领域，一方面强化督查将导致重卡运力不足，推动物流重卡景气度回升，预计2018～2019年重卡销量分别为115、105万辆，行业平稳利于龙头持续份额扩张；另一方面，各地逐步对国三柴油车的限制将推动重卡清洁化。客车方面，公交电动化正成为各省新规划，从电动福建、电动海南、电动云南等持续扩大化，电动客车的行业基本面正在走强，在此过程中，寡头化趋势明显。

天风证券认为，在环保升级、排放标准升级，新标准、新技术要求下，商用车龙头公司将受益，目前估值处于严重低位，2019年PE基本都不足10倍，推荐金龙汽车（600686.SH），建议关注宇通客车（600066.SH）、潍柴动力（000338.SZ）、威孚高科（000581.SZ）。