定向降准撬动万亿资金加持债转股？业内人士：落地仍需要过程

6月24日，中国人民银行宣布今年第三次定向降准。此次定向降准主要有两方面内容，其中一方面便包括下调国有大型商业银行、股份制商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动相同规模的社会资金参与。

作为结构性去杠杆的一个重要手段，中国政府一直在推动市场化债权转股权项目（下称“债转股”）的实施。所谓债转股，是指将银行对企业的债权转换为债转股实施机构对企业的股权，既可以有效降低企业的杠杆率水平，减少企业的财务成本，又能够减少银行潜在不良贷款的规模。

自2016年10月国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》以来，市场化债转股签约项目框架协议金额早已超过万亿元，但“落地难”这一困境依旧摆在各方眼前。央行有关负责人表示，今年以来，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。

据证券日报6月12日报道，五大国有商业银行债转股项目签约金额共计约1.6万亿元，落地金额共计约2300亿元。以债转股“排头兵”建设银行为例，截至5月底，建设银行累计与49家企业签订了总额约6400亿元的框架协议，其中对18家客户落地资金约1100亿元。截至去年7月底，建行与41家企业签订总额5442亿元的市场化债转股框架协议，到位资金488亿元。对比来看，落地项目依然较少。

国家金融与发展实验室银行中心研究员栾稀在今年年初接受澎湃新闻记者采访时表示，债转股落地率只有10%，主要有两个原因，一个是个别地方报批慢，还有就是资金不到位。

此次定向降准可释放5000亿元资金，同时以1：1的规模撬动社会资金参与，也就意味着债转股资金不到位这个老大难问题在一定程度得到缓解。不过，对于此次定向降准的实质影响，一位国有大行债转股子公司高管向澎湃新闻记者表示，并没有看到相关细则，债转股要坚持市场化法治化运作，落地依然需要过程。

兴业研究鲁政委团队则认为，虽然对于准备金下调并不意外，但此次“定向”所指，仍然出乎意料。因为按照通常的认识，商业银行不能直接持有债转股企业的股权，如果贷款给转股公司，贷款也不能作为入股的资金。

根据原银监会公布的《商业银行新设债转股实施机构管理办法（试行）》（征求意见稿），债转股实施机构主出资人商业银行应当按照《商业银行并表管理与监管指引》等规定的要求，将实施机构纳入并表管理。债转股实施机构可“发行金融债券，专项用于债转股”、“通过债券回购、同业拆借、同业借款等方式融入资金”等。

一般来说，银行参与债转股需要高额资本消耗，有些银行成立了债转股子公司专门从事债转股，但有些银行还没有这个能力。此外，定价能力和条款限制也会影响债转股的落地。

华泰金融沈娟团队认为，落地难主要原因是债转股资本消耗多。若采取表内自持方式，《商业银行资本管理办法》规定工商企业股权投资风险权重为400%（两年内）或1250%（两年以上）。若采取表外持有方式，在资管新规下需满足期限匹配条件，发行难度较大。不过，由于银行多已完成或在推进再融资，预计债转股对资本充足率影响有限。

鲁政委团队表示，从银监会监管文件来看，商业银行只能主要通过认购转股公司所发行的金融债，而转股公司这些金融债募集来的资金向企业入股，由此才能实现人民银行所言的“撬动相同规模的社会资金参与”，以此来确保“定向”之达成。

根据央行规定，定向降准自2018年7月5日起实施，约5000亿元也同期释放。但另一方面，资金的释放与债转股的落地有一个时间差。在深圳天谷资产管理有限公司首席投资官陈同辉告诉澎湃新闻记者，“我的理解是，央行告诉银行，你做一笔债转股，我就给你一点钱（甜头），不然银行没动力去做债转股。”