A股H股教育领域并购冷热有别

在历经并购热潮后，A股上市公司并购教育资产熄火，与之形成鲜明对比的是由港股、美股教育公司上市热带动了教育领域的并购热。一位大型券商教育分析师表示，教育类公司靠内生增长，业绩增长慢，因此它们上市后均有收购意愿，并购是其主要策略。

值得注意的是，从A股过往的教育资产并购历史交易来看，结果并不尽如人意。从股价表现看，多数上市公司在并购期股价飙升，但随后股价又迅速回落。业绩表现上，仅有40%的并购标的完成了业绩对赌。

A股、港股:教育并购市场冷热有别

A股教育行业并购交易市场历经了起步、高潮、回落的阶段 起于2012年，2015年至017年为高峰期，2018年有所回落。按照wind行业分类，A股市场上2012年~2017年分别有3、5、6、28、26、26起教育类并购交易。

神州佳教副总裁邓之东对第一财经表示，一级市场教育并购的变化是政策利导的结果。一方面，历经2015年的多次讨论和研究后，2016年《民办教育促进法》正式颁布，教育资产上市障碍基本被清除，教育资产证券化加速，兴起了一轮教育企业并购整合潮。同时，这和同时期的新三板热有关，2016年新三板挂牌企业破万，新三板教育公司成为市场并购的热门目标。加之2015年10月，“二孩”政策实施后，教育市场的市场规模陡增至3万亿。

一位大型券商教育行业分析师对第一财经表示，过去A股传统行业的上市公司多是遇到了行业天花板，所以多谋求转型，并购教育资产。但由于A股过去2年教育并购项目频出，但整合效果不佳，同时当前资质良好的教育机构多谋求出海上市，监管大环境下A股一级市场上教育行业并购趋冷。

与A股教育形成鲜明对比的是，由港股、美股教育公司上市热带动了并购热。

教育公司赴港IPO热正在持续。今年上半年先后有中国新华教育、中国21世纪教育集团成功赴港IPO，下半年，天立教育抢先挂牌港交所，成为今年国内第三家在港股IPO的教育机构，同时，从6月份开始，银杏教育、宝宝树、卓越教育、沪江以及新东方在线等几家教育机构集中向港交所提交了上市申请。统计显示，截至目前，在港交所排队的国内教育机构累计已超过10家。

在港在美上市的中国教育公司成为一级市场教育并购的主力军，这也使得一级市场上教育类行业的并购行情火热。上述教育行业分析师解释，去年到今年是教育行业赴港上市的高峰期，教育类公司靠内生增长，业绩增长有限，因此它们上市后有被收购意愿，并购是其主要策略。此外，一级市场上的投资人对教育行业的投资热情升高，这一系列因素使得内地教育行业并购热火朝天。

教育并购业绩不尽如人意

从业绩反应上来看，过往的并购结果看并不尽如人意。

以凯文教育为例，从股价表现看，多数上市公司在并购期股价飙升，但随后股价又迅速回落。2015年7月、10月、2016年11月和12月凯文教育分别收购文凯兴56%股权、23%股权、凯文智信100%股权和凯文学信100%股权以及文凯兴20%的股权。2015年年中市值飙升至107亿元随后下跌至30余亿元，又在2016年12月中下旬回升至108亿元，截至今年7月31日回落至约70亿元。从业绩来看，凯文教育今年第一季度亏损3000万。

前述教育行业分析师解释，过去A股并购教育资产的上市公司基本都签署了3年业绩承诺，但从统计的100余起并购看，仅有40%的并购标的完成了业绩对赌。从股价表现看，当时业绩承诺做的太高，业绩差的原因是上市公司收购的培训机构主要针对某一细分领域，其业绩天花板低，后续业绩增长必然乏力。加之A股教育行业的并购基本属于异业并购，业务无法发挥协同性。

根据第一财经统计，按照wind行业分类，在港上市的教育公司达22家，在美上市的中概股教育公司达15家，在A股上市的教育类公司仅8家。三市市值最高的分别是中控教育达261亿元、好未来181亿元、东方时尚82亿元。

北京中关村互联网教育科技服务有限公司投资总监谭忭告诉第一财经，教育行业是敏感行业，过去由于政策限制不会垄断型的上市公司。同时教育这一领域利润率本就不高，多是线下机构，场地、运营成本高；加之教育的地域属性强，无法全方位拓展，比如新东方、好未来也仅占K15教育市场的5%。未来随着教育市场的并购重组，这一行业将出现龙头上市公司。

邓之东提醒到，目前来看A股没有几个专业做教育的上市公司，更多的是跨行，外行领导内行、利润导向，没有明确的教育理念和发展目标。无论以何种跨界模式进入教育领域，尊重教育规律都应被视为前提条件。这也是摆在众多机构面前的一道坎，如何平衡教育规律与商业规律之间的关系是教育迈向产业化的关键，同样也是在教育行业里并购布局的关键。