资本快车上的教育产业：课后时间成稀缺资源，教师成流水线上产物

7月31日，民办教育集团博骏教育（01758.HK）登陆港股市场。8月3日，希望教育（01765.HK）正式挂牌。第一财经记者梳理发现，截至8月3日，中国香港市场已有教育股21只。同时，包括新东方在线、沪江、华图等在内的8家教育类企业，也已经向港交所提交了上市材料。

这是教育企业赴港上市大潮的一个缩影。如今，教育产业越来越与资本接轨，也正在进行着消费升级。

赴美上市的先锋

“当年，新东方赴美成功上市可以说是开启了中国教育培训行业的资本先河，给中国教育行业带来的资本连锁效应也是比较明显的，证明了像中国教育培训这样的领域作为一个公司运作是可行的，可以成为一家上市公司，且受到华尔街的认可。”深圳某投资基金投后管理负责人陈芳对第一财经记者说。

新东方前身是1993年成立的北京新东方教育学校。2006年9月7日，新东方在美国纽约证券交易所成功上市。

再看12年后的新东方，剥离了新东方在线后，最新财报显示，2018财年该公司净收入为24.44亿美元，同比增长36%;运营收入为2.63亿美元，同比增长0.3%;归属于新东方净利润为2.96亿美元，同比增长7.9%;以及归属于新东方的净利润(非美国通用会计准则)约为3.54亿美元，同比增长20.0%。

其中，K-12业务（包含了从小学到高中的12年基础教育阶段）收入增长约46%，贡献总收入约59%；海外备考和留学咨询业务营收同比增长23%；VIP业务营收同比增长32%；优能中学收入同比增长约44%；泡泡少儿教育收入同比增长约51%。

新东方董事会主席俞敏洪认为：“K-12业务保持增势是新东方收入表现的主要推动力，第四季度收入同比增长约52%，此外，在学生留存率方面也有提升。”

提及K-12，就无法忽视另一家在美国纽交所挂牌的教育机构——北京世纪好未来教育科技有限公司（TAL.NYSE，下称“好未来”）。其前身是学而思。2003年创立学而思时，该公司主要专注在中小学及幼儿教育领域。

2013年赴美上市之际，学而思宣布将沿用了十年之久的名称从“学而思”更改为“好未来”，更名后其定位也变为“一家科技与互联网来推动进步的公司”。多年来，在应试教育的指挥棒下，好未来抓住了K-12这个教育刚需市场，也让这个后来者在2017年股价涨幅和市值均超过成立时间更久的新东方。

今年6月底，好未来发布的2018财年业绩显示，该公司在期内实现净营收17.15亿美元，同比增长64.4%，其中，近43.6%的净营收来自学而思小班课服务。好未来最新的市值为187亿美元，新东方则是133亿美元。

掌门1对1创始人兼CEO张翼对第一财经记者表示，企业选择海外上市，则必须是行业头部公司，否则上市后没有交易与流通，对于企业来说意义则并不太大。

在好未来上市之前、新东方之后的四年中，教育行业海外上市的企业只有6家。其中，诺亚舟（NED.NYSE）、弘成教育（CEDU）、ATA（ATAI）和正保远程（DL）四家是通过IPO形式，双威教育（CAST）和中国教育集团则是通过借壳上市。2010年，中国教育培训公司赴美上市出现了一波高潮。包括有安博教育（AMBO）、环球雅思、好未来、学大教育（XUE）等纷纷登陆美股市场。

然而，上市的中国教育概念股中，除了新东方以外其他公司均跌破发行价。正如张翼所言，在美股市场中，投资者更为关注体量相对较大的头部公司。因而在中国香港上市则成为教育企业的选择。香港的优势也很明显，汇聚全球投资者，市场容量大，资本流通自由。企业上市审批和再融资流程都更为高效和透明。地域、文化、语言也更符合发行人的需求。

教育“消费升级”的背后

2009年正式进入教育行业的张翼告诉记者，他进入教育行业创业至今，很明显感觉到了家长们对教育的需求也一直发生着很大的变化。

“在最初的阶段，家长们的需求很简单，只求找到好老师。之后，这样的需求演变成了找有效果的老师，随着新一代父母认知的提高，老师的理念也越来越重视。”张翼说。

张翼所创立的掌门1对1是一家采取1对1模式的教育辅导机构。在2014年以前，掌门1对1还只是一个从线下辅导班发展起来的教育品牌。

2014年，互联网创业大潮涌起，敏感的张翼嗅到了互联网对课外教育培训行业的变革意义了，他随即发起公司内部的改革——砍掉全部的线下业务，着重在线上。同一时间，以大数据题库为核心的猿题库宣布完成1500万美元的C融资，欢聚时代旗下YY教育当年三月宣布将投资10亿美元用于发展语音直播。

实际上，行业内大小规模不等的融资事件从2004年以后就没有停止过。当年，投资了新东方的老虎基金在新东方上市后得到了丰厚的回报。也使得到敏锐的风投、私募纷纷涌入中国教育市场。

时值8月，暑假的各种新消费方式正不断刷新着朋友圈。其中，最频繁的当数各类家长们展示出的为子女安排的丰富的暑假生活。佘一宁是上海市静安区一重点中学高一的学生。虽然正值暑假，她却觉得没有一天轻松。

各类抢跑一般的补习占据了她大部分的时间。其中有许多课程，甚至不需要她离开家，只需要一台iPad就可以与老师进行沟通。“线上课程，知识密度很大，课后作业也需要花费不少时间。”佘一宁对第一财经记者说道。

实际上，像佘一宁这样坐在家里，拿着iPad就可以实现学习，与互联网的发展、技术的更新迭代，还有移动教育、知识付费等创新模式有极大的相关。这样的模式所覆盖的还不仅仅是一二线城市市场，也包括三四五线城市。

“这是真正意义上的教育行业消费升级。教与学不再受到时间、空间限制，知识获取方式也发生了变化，获取渠道也更加多元。在一些大都市里消费者也越来越难分清楚，接受教育是投资还是消费行为。”在香港大学从事教育学研究的达良辰对第一财经记者表示。

华映资本的教育研究报告指出，技术的发展带来了教育公平，教育部用几年的时间对全国的学校进行了教育信息化的改造，每年经费高达4000亿。教育部部长陈宝生强调义务教育阶段，主要是均衡发展，标准化发展，一体化发展，着力化解“择校热”、“大班额”，到2020年，大班额必须完全消除。教育公平性和教育质量的问题在逐步改善。

行业难题

达良辰告诉第一财经记者，教育行业赛道越来越拥挤的同时，学生课后的时间却在逐渐变成教育企业争夺的稀缺资源，而老师则成了流水线上的产物，教育本身是非标准化的产品，每个老师都是服务提供者。

不过，这些在机构里任职的老师实际也并不好当。曾在新东方教授英语的何璐璐对第一财经记者坦言，老师在教育机构收入不稳定，课时也不确定，在寒暑假这样的旺季，课非常多，而到了学生们正常上课的时间，也就是淡季，就会很惨淡。培训机构老师所接触的学生更加多样化，培训更多是点对点进行，课件就需要不断进行调整，备课的压力也就更大了。

一直以来，教育领域最为核心的资源即是“好老师”，但培育一个好老师，需要长时间与教授课程经验的累积。

“我们对名师一直有很大的需求，目前公司里很大一部分的名师都是从行业头部公司里挖来的。这个市场迭代很快，三年可能就已换了一茬。来不及自己培养。”总部位于上海的一K-12教育机构负责人对记者表示，“人力是公司最大的投入。”

上述负责人向第一财经记者解释，将最重的资产押在人力上，老师还只是其中的一个维度。教育有很强的地域性，通常各个省市都有各自针对本地情况的教育政策，这使教育机构很难实现所谓完全标准化。教育机构还要配备相应人力，以应对区域差异导致的教材、科目、课程难度、课程进度等差异。

科技助力

在今年4月的一个教育大会上，俞敏洪在公开演讲中指出，教育内容是最必不可少的，不过教育机构也必须思考科技在教育中的应用以及对教育的作用。

运用直播、双师课堂等方式高调攻占在线教育市场，好未来在K-12的赛道上一路领先。好未来教育集团创始人张邦鑫在各类大会分享时强调，好未来下一阶段的战略重点在教育+AI上。而英孚教育也开始运用大数据、人脸识别技术等了解学生的情况，并精准营销，甚至可以通过科技手段让学生有浸入式教育场景，使学生主动学习，提升教育质量。

在好未来最新财报中，公司在2018财年第四财季，营收实现5.04亿美元，同比增长59.4%，净利润6953.9万美元，同比增长102.9%。报告期内学生注册总量达2615760，较上年同期增长95.7%，这是公司业绩增长的主要原因。而注册学生大幅增长，主要是由于报名小班课和线上课程的人数增多，在线课程入学人数同比增长127.2%。

好未来CFO罗戎就上述的业绩表现评价到，目前在线业务的续费率不错，直播课的续费率接近线下课程的续费水平。2019财年将进一步扩大学习中心网络。同时，发展在线业务并赢得在线辅导市场更多的份额，将成为未来几年的战略重点。

天风证券高级分析师张璐芳认为，在线教育是从2013年就开始提的一个概念，用户的付费意愿在不断加强，并开始将其作为一种补充教育。K-12的人群基数大，线上教育会是一个不断崛起的市场。

俞敏洪在上述民办教育机构大会上表示，教育的独特性、多样性、客户需求的个性化要求，必然使教育领域百花齐放，会出现至少10家市值超百亿美元的上市教育公司。