中报眼|华大基因中期净利增速下滑，腰斩后的股价为何仍被嫌贵？

曾一度被认为是高成长公司代表的华大基因（300676.SZ），今年的中报成绩单却有些不尽人意。

8月27日晚间，华大基因发布中报，今年上半年，华大基因实现营业收入11.41亿元，同比增长28.44%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，相较去年同期仅增长1668.52万元，同比增长8.73%；拟每10股派发现金红利2元（含税）。

这是华大基因近几年中期净利润增速最低的一次，公司正处于净利润增速逐年下滑的窘境。根据以往公开数据测算，2016年中期和2017年中期净利润的同比增幅分别为97%、28%。

对于净利润增速下滑的原因，华大基因一位相关负责人士告诉第一财经记者，这主要是因为研发投入增加，“研发投入主要还是集中在‘生死染’三大方向上”。

不过，从二级市场来看，即便今年以来华大基因的股价也已跌逾60%，但面对当前的业绩情况，投资人士依然给出“业绩与估值不匹配”、“估值偏贵”的评价。展望下半年，曾被称为“生物界腾讯”的华大基因，还能继续腾飞吗？

业绩增速下滑

根据华大基因此前公开披露的数据，该公司2015年上半年实现净利润7565.63万元，2016年上半年、2017年上半年这一数据分别为1.49亿元、1.91亿元，这说明2016年中期和2017年中期净利润同比增幅分别为97%、28%。

而2018年上半年，华大基因的净利润同比增幅仅为8.73%。这意味着华大基因近几年来净利润同比增幅从97%降至8.73%，净利润增速严重下滑。

在华大基因上半年2.08亿元的净利润中，还有4020.25万元为非经常性损益，主要来自于理财收益和政府补助，扣除非经常性损益后的净利润1.68亿元，仅比去年同期多400万左右，同比微增2.62%。而2017年上半年的这一同比增幅为50.07%。

中报显示，华大基因今年上半年研发投入约1亿元，相较去年同期的7095.09万元，同比增长41.40%。不过，今年同期的销售费用为2.01亿元，仍为研发投入的2倍左右。研发投入和销售费用在营业收入中的占比分别为8.79%和17.64%。

从经营活动产生的现金流量净额来看，今年上半年为-7904.38万元，同比下滑逾3倍，这是华大基因近三年中期这一数据首度为负值。华大基因解释称，“主要系报告期因销售收入规模扩大相应购买商品、接受劳务支付的现金及支付职工薪酬等费用增长所致。”

今年上半年华大基因的营业成本为5.19亿元，同比增长逾5成。华大基因称，主要系销售规模扩大导致成本相应增加。另外，今年上半年整体业务毛利润为54.55%，同比减少6.99个百分点。

华大基因目前主营业务有生育健康基础研究和临床应用服务、基础科学研究服务、复杂疾病基础研究和临床应用服务、药物基础研究和临床应用服务四个业务板块。其中以无创产前基因检测为主的生育健康类服务为业绩贡献主力，2018年上半年营收占比为54.53%，上述其他三块业务依次的营收占比分别为15.44%、26.47%、3.44%。

这其中，备受市场关注的生育健康类服务业务营业收入为6.22亿元，同比增21.69%；营业成本1.87亿元，同比增52.27%；毛利率为69.89%，同比减少6.05%。对于这项业务营收成本增速大于营业收入的原因，上述负责人士称，主要是因为开展了“民生项目惠民价格”，民生项目覆盖地区增加，有深圳、长沙、阜阳等地。

估值仍偏贵？

看到华大基因今年上半年的业绩情况，多位投资者表达出“不满意”的情绪，这在他们看来，目前的业绩与估值不匹配，即便是今年上半年股价已腰斩，但是估值仍偏贵。

去年7月14日登陆创业板的华大基因，曾被誉为“生物界腾讯”，以连拉19个涨停板的记录惊艳市场，之后涨势加码，上市满4个月时，股价攀至顶峰261.39元/股（前复权，下同），相较发行价上涨逾18倍，市值突破1000亿元。

然而，缠绕在华大基因身上的质疑声也从未断过，并在今年年中愈演愈烈。攀顶之后的华大基因走向下坡路，今年以来跌幅为64.29%，由200元股跌至70元左右，市值已缩水不到300亿元，缩水7成。

最近的这两个月于华大基因而言，可谓是一波未平一波又起。先是6月中旬，华大基因被曾经的合作伙伴举报“套骗土地资源”、“首席科学家为高中生”；一个月后，一篇名为《华大癌变》的文章引发公众广泛关注并讨论，质疑以华大基因为代表的无创产前基因检测的准确性，导致出现多起产妇生出“无创低危”唐氏儿及其他基因缺陷儿；负面未消的同时，关于2亿股解禁的消息又成为市场恐慌的一大因素。

如今负面风波暂时消停、股价又经过腰斩，看多者声音又起。

8月上旬，中信证券医药行业分析师也发布“唱多”研报称，华大基因股价自去年高点下调较多，投资者的主要困扰是公司的业绩增长平缓、主营NIPT的市场空间有限，而公司肿瘤产品的报批慢于燃石、世和、艾德等竞争对手，“但我们认为，一、最近一年华大智造自产的测序仪已逐渐趋于成熟，这种完全的国产化意义重大、被美企卡脖子是过去多年新业务开拓较慢的关键原因；二、公司2018年研发投入增长预计接近翻倍，主要系公司加速了肿瘤类产品的报批；三、‘生’、‘死’、‘染’每个板块的市场规模均在百亿~千亿规模，具有爆发式增长的可能，长期成长空间巨大” 。

中信证券预测，公司2018年较可比公司可达估值100%的溢价、约92倍的PE，对应市值403亿、目标价100.77元。

不过，这样的目标最终能兑现吗？面对华大基因当前的业绩，有不少投资人士对记者表示，目前华大基因的市盈率在70倍左右，估值依然偏高。

一位私募投资总监认为，如果估值跌到40倍~50倍左右相对合理。还有基金经理称，华大基因合理的估值水平应该在30倍~40倍左右。

业内对华大基因的期待，主要在于华大集团是否有资产注入预期，比如将基因测序最核心资产测序仪注入到上市公司。华大控股于2013年完成并购美国基因测序公司Complete Genomics（下称“CG公司”）。

第一财经记者此前获悉，CG公司的测试仪的研发和生产不在上市公司体系，有关测序仪开发和生产的业务已经注入到深圳华大智造科技有限公司（下称“华大智造”）。而就在今年7月份，有媒体报道称，华大智造计划于2019年赴港上市。

对此，上述负责人士8月27日晚间回应第一财经记者称，“华大智造属于集团业务，不在上市公司内”。