中报眼｜动态市盈率不到6倍，厦门国贸真被低估了吗？

今年上半年实现873.24亿元营业收入，11.43亿元净利润，具有这样经营业绩的上市公司总市值该多高呢？如果我告诉你总市值才不到129亿元，很多投资者可能都不太相信。但事实是，这就是厦门国贸（600755.SH）最新披露的半年报数据。究竟是什么原因，使得A股市场的投资者一直给予这家公司远低于市场平均值的估值水平呢？

扣非后净利同比增长超36倍

根据厦门国贸最新披露的2018年半年报，上半年公司实现营业收入达873.24亿元，同比增长27.71%；归属于上市公司股东的净利润达11.43亿元，同比增长44.88%；扣非后的净利润为7.39亿元，同比增长超过36倍。不过公司经营活动产生的现金流量净额为-73亿元，基本每股收益0.44元，稀释每股收益则为0.42元，加权平均净资产收益率为6.69%。

厦门国贸周三报收7.10元，微涨0.42%，成交8262万元，总市值为128.96亿元。以此计算，其按净利润估算的2018年动态市盈率仅为5.64倍，按扣非后的净利润计算的2018年动态市盈率也仅为8.73倍，最新的市净率则为1.09倍，均远低于行业平均水平。

从厦门国贸的基本面来看，公司的经营主要分为供应链管理、房地产经营及金融服务三大核心主业。

上半年公司供应链管理业务实现营收775.51亿元，同比增长34.54%，其中进出口总额为25.09亿美元，同比增长23.65%。公司多个品种在行业内占据和保持龙头地位，钢铁、铁矿业务营业收入逾百亿，化工产品、纸浆纸张及制品、棉花、有色金属和贵金属等优势品种经营规模均大幅度增长。

在房地产经营板块，公司上半年共实现签约销售面积18.26万平方米，签约销售金额31.93亿元，账面确认销售面积28.84万平方米，实现营业收入53.12亿元。公司注重把控在建项目工程质量和进度，上半年在建项目13个，在建总建筑面积163.71万平方米，竣工面积23.28万平米。公司在厦门、漳州竞得两幅优质地块，报告期内，公司未售及储备项目的总建筑面积为245.14万平方米。

公司金融服务板块上半年实现营业收入44.62亿元。期货业务持续深入推进，通过提升研发能力和技术水平，为客户提供交易稳定、切实可行的策略，制定相关套期保值方案。中小微企业金融服务不断夯实风险管理控制，稳步推进区域扩张和业务布局。报告期内，公司新设立郑州期货营业部；新设立深圳金海峡非融资性担保公司；首期租赁资产ABS项目正稳步推进。

估值偏低的原因

从公司上半年的整体经营情况来看，似乎并不能找到公司股价被市场大幅低估的直接原因，那么究竟是什么原因使得公司的股价一直难以有所表现呢？

一位私募基金经理表示，像厦门国贸这样经营多元化的公司，由于研究员很难将其纷繁复杂的业务完全吃透，所以在估值的时候往往会对其打个折扣。

此外，由于公司国际贸易、地产、金融等业务领域对于资金的需求量都很大，公司也一直在通过对外融资来满足发展的需求。在今年的经济形势和信贷环境下，市场对于资金需求较大的公司也都报较为谨慎的态度，这也是估值会给得比较低的原因。

厦门国贸的中报也显示，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-73亿元，投资活动产生的现金流量净额为-46亿元，筹资活动产生的现金流量净额为124.68亿元。

至于是否可以按三块主营业务分别估值再加总，上述私募基金经理认为，这种方法一般是在牛市时才会采用，现在是熊市，一般不会采用如此激进的方法来对公司进行估值。

除此之外，第一财经记者发现，公司中报在对财务数据的说明中表示，本报告期归属于上市公司股东的净利润包含报告期归属于永续债持有人的利息3.39亿元。在扣除永续债利息后，本报告期归属于上市公司股东的净利润为8.03亿元，计算基本/稀释每股收益、扣非后的基本每股收益、加权平均净资产收益率、扣非后的加权平均净资产收益率等主要财务指标时均扣除了永续债及利息的影响。