IPO“堰塞湖”明显缓解，券商投行圈冰火两重天

从2016年末的700家左右降至2017年末的500家左右，再到如今，A股市场IPO排队数量已不足300家。曾经被视为A股市场棘手问题的IPO“堰塞湖”如今已明显缓解。

在业内看来，待审IPO企业大幅减少的背后则是IPO新增企业减少、审核模式转型、排队企业撤退、审核周期缩短等多方面情况合力作用下的结果。

这一现象给券商投行界带来“冰与火”的两重境遇。对于“优等生”大券商而言，在手项目与过会率均无忧，优势越发明显；而对于中小券商而言，则处于“寒冬”中，投行业务上大受挫折。

IPO排队存量不足300家

9月4日，有4家IPO企业上会，分别为上海秦森园林股份有限公司（下称“秦森园林”）、无锡上机数控股份有限公司（下称“上机数控”）、新疆交通建设集团股份有限公司（下称“新疆交建”）、深圳市铂科新材料股份有限公司（下称“铂科新材”）。

这四家公司中，秦森园林、上机数控是再次闯关IPO，重新申报IPO的时间分别为2017年6月14日、2017年12月29日，新疆交建和铂科新材申报稿报送时间则分别为2017年6月23日、2017年7月20日。这说明4家公司从报送申报稿到上会的时间均在1年左右。

再从刚过去的8月份情况来看，上会的11家IPO企业中，有6家企业过会、3家暂缓表决、1家未通过、1家取消审核。这其中，除了青岛银行因为曾一度中止审核而耽搁时间外，其余10家企业首次报送申报稿的时间主要分布在去年6月、10月、11月，平均排队时间也在1年左右。

“IPO企业排队过去的平均周期大约是3年左右，现在缩短到1年左右，已经是很大的进步了。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新分析其间原因称，一方面，新增IPO企业减少，提高了发审委的审核效率；另一方面，发审模式有较大转型，由过去的IPO审核事无巨细，既涉及材料真实性又需要业绩漂亮，还要帮助投资者判断有无投资价值，现在发审委回归本源，主要审核材料的真实性，有无造假，是否合规，在这种相对直白透明的模式下，券商保荐人可能在筛选环节也失去侥幸心理，主动对IPO质量和信息真实性等方面进行把关，做好“守门人”的角色。

在IPO审核趋严的形势下，今年终止审核的企业增加。根据证监会公开的数据，截至8月30日，今年以来，终止审查的IPO企业共有162家，数量已超去年全年水平。其中决定终止审查的高峰期为3月份，当月有79家企业终止审查，最近的8月份终止审查的企业则有10家。

当然，还有些IPO企业则是在上会前一天宣布取消审核“临停”。截至目前，临时取消审核的原因有两种，一种为“尚有相关事项需要进一步核查”，而另一种为企业主动撤回申报材料。

“这类在‘前夜出逃’的企业通常一是担心被否，另外一层是担心自己问题暴露。”一位投行人士对第一财经记者说，对于需要核查而临停的企业，证监会将再给一次机会，但是主动撤回意味着自动放弃，那之前的辛苦排队可能也会作废。

另一名上市券商投行人士认为，“发审委的从严审核让待审企业有一定的压力，也是去伪存真的过程。从目前待审企业的数量上来说，解决了堰塞湖现象。乐观来看，未来启动IPO的企业的质地会更好。”

数据显示，IPO企业的排队数量已大大减少。截至2016年底，排队数量在700家左右；到2017年底，排队数量则降至500家左右；截至2018年8月30日，证监会受理首发及发行存托凭证企业289家，其中已过会29家，未过会260家，其中未过会企业中正常待审企业244家，中止审查企业16家。

这意味目前IPO企业排队的数量不足300家。这在业内看来，IPO的“堰塞湖”现象已得到明显缓解。

在董登新看来，若对照香港和美国市场IPO排队6个月~1年之内的情况，未来A股市场IPO排队时间还可以缩短，当然不同的企业具体情况不一样，排队的时间也不一样，预期将来应该是“有多少审多少”的节奏。

券商投行出现两级分化

就在IPO“堰塞湖”一步步得到缓解之时，中小券商的投行业务却陷入了困境。

就今年的过会情况来看，截至目前，已经过会的80家企业，保荐机构大部分集中在中信建投、中信证券、华泰联合及中金公司等龙头券商机构。而中小券商方面，过会的项目不仅寥寥无几，更有券商颗粒无收。其中英大证券以及开源证券都只保荐了一个项目，但也遭否。

一家中小券商的投行人士告诉第一财经记者，上半年仅有的两个项目全军覆没，但仍在行业的寒冬中“挣扎取暖”，“现在还有几个项目在排队，我们还在努力，争取下半年出现反转”。

也有一家广东地区的中小券商对于大券商“瓜分”市场表示无奈，“无论是传统行业还是新兴行业的龙头企业都被大型券商握在手里，小券商机会太少。”

对于这些业务不够理想的中小券商来说，目前主要以经纪业务、资管业务等来维系经济来源。

相比中小券商的业绩大幅下滑，有些大券商并未受行业寒冬影响，以中金公司为例，今年上半年的业绩不降反升。而中信建投和中信证券依旧维持了去年的好成绩，华泰联合更是上会8家过会8家的“优等生”券商。

一名大型券商的投行业务负责人在接受采访时称，IPO“堰塞湖”的解决，其中有一部分原因是因为企业主动撤回，新报企业减少。这对券商的投行业务一定是有影响的，其实很容易发现，大券商手里的项目无论从质量还是体量方面，都要优于中小券商的项目。

在他看来，目前在国内，券商的IPO业务面对的是强监管，在此环境下，券商的中台和后台直接决定了券商收割产品的质量，“建立强大的中后台对于小券商来说，成本过于沉重。所以就直接导致了大券商在项目质量要求上越来越高，项目质量高，通过率也就更高，优质的企业也更愿意把项目交给大券商，这就形成了良性循环。也不是说小券商的业务突然就不好了，而是说在强监管的环境下，大券商的各方面更有利于项目顺利通过。去年，证监会出台的关于券商内控的指引，其中对于中后台的内核和风控的人员比例和薪酬都有具体要求，但是小券商很多都无法满足。”

今年券商已经出现降薪、裁员等一系列事件，上述投行负责人预计，未来券商会出现两极分化，投行业务将高度集中在大券商之间。