8月一财首席调研：下半年经济仍承压，货币政策将维持相对宽松

2018年9月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.31，结束了自6月以来的下降趋势，连续25个月位于50上方。具体指标预测方面，8月新增贷款和社融数据均高于上月，M2增速与上月持平，消费有所下降，CPI同比增速上升，PPI同比增速下降；固定资产投资增速较上月稳中有升；贸易顺差较上月增加。

受中美贸易摩擦、国有企业去杠杆等因素的影响，大部分经济学家都认为今年下半年经济仍面临压力，财政政策和货币政策应相互配合。

信心指数：结束连续三个月的下降趋势

2018年9月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.31，结束了自6月以来的下降趋势，连续25个月位于50线上方。其中，最高预估值52来自华融证券伍戈，国经交流中心徐洪才给出本次信心指数预测值的最低值49。

民生银行温彬表示，总体来看，8月我国经济将保持平稳增长态势。工业生产或有所放缓，带动工业增加值小幅回落。随着一系列基建补短板政策出台以及地方债发行提速，基建投资有望改善，带动固定资产投资企稳回升。受蔬菜水害、生猪疫情等影响，通胀预期不断升温，推动CPI上行，但高基数将导致PPI同比回落。食品价格上涨带动居民食品消费支出增加，预计社融将小幅回升。综合考量外部需求及国际贸易争端等因素，预计我国进出口增速有所回落。考虑到7月信贷投放力度偏大，预计8月新增人民币贷款基本稳定。《资管新规》等政策的边际放松，非标融资需求将得到一定释放，预计新增社融将有所回升。下阶段，财政政策将继续发力，地方政府专项债券发行节奏加快，基建投资逐步触底回升，有助于推动实体经济发展。央行将保持流动性合理充裕，同时通过定向降准等政策扶持小微、三农等发展，加大“补短板”力度。

国经交流中心徐洪才认为未来中国经济下行压力加大。近期推出的扩大内需政策，包括货币供应边际宽松，增强地方政府基建投资能力，降低企业税费负担，以及扩大居民消费等，短期内可能难以立竿见影，未来效果还有待观察。

物价：8月CPI同比增速上升，PPI同比增速回落

调研结果显示，经济学家们预计8月CPI同比增速为2.2%，将高于统计局公布的7月值（2.1%）。参与调研的23位经济学家给出的预测较为集中，有9位经济学家给出了最大的预测值2.3%，8位经济学家给出了2.2%的预测值，5位经济学家给出了2.1%的预测，还有一位经济学家给出了最小预测值2%。

经济学家们预计8月PPI同比增速将较上月回落，由统计局公布的上月值（4.6%）下降至4%。其中预测最高值4.4%来自国经交流中心徐洪才，而最低值3.7%则来自海通证券姜超。

兴业证券王涵预计食品价格将推升8月CPI同比读数。近期市场对于通胀预期明显升温，市场主要关注几个问题：猪价、蔬菜、粮食、房租、人民币贬值。他认为，猪价、蔬菜价格的确在8月出现加速上涨。根据兴业证券农业研究团队的判断，近期蔬菜价格上涨可能将推升8月CPI同比0.24个百分点。8月CPI读数可能主要受食品推动会出现上升。

莫尼塔钟正生表示，按经验规律推测，8月PPI环比或将上升至0.5%，叠加翘尾因素的变化，PPI同比或将小幅下降至4.1%。8月工业品价格呈现突破性上涨，主要受到几方面因素驱动：一是财政政策发力的预期（需求好），二是环保限产加码的现实（供给缩），三是货币宽松的形势（货币宽）。

7月最佳预测经济学家8月预测（CPI）：

陈卫东：2.2%

7月最佳预测经济学家8月预测（PPI）：

鲁政委：4%

朱海斌：3.8%

社会消费品零售总额：8月消费有所下降

调研结果显示，8月社会消费品零售总额同比增速预测均值为8.75%，较上月公布的7月数据（8.8%）有所下降。其中，9%的最大值来自工银国际程实、渣打银行丁爽、华融证券伍戈、兴业银行鲁政委和莫尼塔钟正生，海通证券姜超给出了最小值8.3%。

海通证券姜超预计8月社会消费品零售总额同比增长8.3%。8月前四周乘联会乘用车批发、零售增速分别为-11%、-14.5%，较7月继续回落，意味着8月乘用车需求依然较弱，销量同比将大概率跌幅扩大。而地产销售回落将带动建材装潢、家电和家具等地产相关消费增速下行。考虑到汽车和地产相关消费占社会消费品零售总额比重较大，预计8月消费增速将进一步下滑至8.3%。

7月最佳预测经济学家8月预测（社会消费品零售总额）：

陈卫东：8.6%

陆挺：8.7%

周浩：8.6%

工业增加值： 与上月持平

调研结果显示，8月工业增加值同比增速预测均值为6%，较统计局公布的7月值（6%）保持稳定。其中，兴业证券王涵给出了最小值5.7%，渣打银行丁爽给出了最大值6.5%。

新时代证券潘向东表示，从高频数据来看，截至8月24日，高炉开工率同比下降-3.08%，增速不及7月（7.32%）；截至8月28日，发电耗煤量同比下降14.07%，降幅高于7月（-9.24%）。他预计8月工业增加值同比增速小幅放缓。

7月最佳预测经济学家8月预测（工业增加值）：

程实：6%

姜超：6%

陆挺：6%

固定资产投资增速：较上月稳中有升

经济学家们预计，8月固定资产投资增速均值为5.52%，较统计局公布的7月值（5.5%）上升0.02个百分点。其中，新时代证券潘向东给出了最高值6%，莫尼塔钟正生给出了最低值5%。

兴业银行鲁政委表示，近期一系列有助于稳定基建投资的政策先后出台。8月财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》指出：“有条件的地方在地方债券发行前，可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转，加快项目建设进度，待债券发行后及时回补库款。”银保监会办公厅《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》要求：“加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放。”因此，基建投资资金来源有望回升，带动固定资产投资增速企稳。

房地产开发投资：较上月下降

调研结果显示，8月房地产开发投资累计增速的预测均值为10.04%，较统计局公布的7月值（10.2%）下降0.16个百分点。参与调研的经济学家中，野村国际陆挺、中国银行陈卫东和华融证券伍戈给出了最高值10.5%，招商证券谢亚轩给出了最低值9.5%。

民生银行黄剑辉预计房地产开发投资增速或由10.2%下降至10.0%。7月房地产关键指标纷纷高涨，当月销售、施工、新开工、资金来源与土地购置面积增速均位于高位，表明房地产投资仍然有较强韧性。但房地产调控政策短期不会放松，房地产销售与土地成交仍有下行压力。

外贸：8月贸易顺差较上月增加

经济学家们预计，8月进出口数据将双双回落，其中出口同比数值将由上月公布的数据（12.2%）降至10.74%，进口同比数值将由上月公布数据（27.3%）降至19.92%。贸易顺差将会由7月的280.5亿美元增加至306.03亿美元。

海通证券姜超预计8月出口同比上升12%，进口同比上升21.5%。8月新出口订单指数创6个月新低至49.4%，指向外需继续走弱。7月美国对中国340亿美元进口商品加征关税正式开始实施，但出口增速仍然较为稳定，8月末美国加征关税规模扩大至500亿美元，预计8月出口增速会小幅回落至12%。8月PMI进口指数继续回落至49.1，反映内需依然偏弱，同时近期大宗商品除原油以外价格均有回落。预计8月进口同比增速将回落至21.5%，贸易顺差扩大至302亿美元。

新增贷款：8月新增贷款高于上月

经济学家们预计，本周将会公布的8月新增贷款数据都将较上月有所上升，由7月数据（官方数据为13000亿元）上升至13560.9亿元。

兴业证券王涵表示，新增贷款可能仍然不弱，但非标融资改善可能有限。一方面，预计表内贷款仍将维持较高水平，继续受表外转表内的影响；另一方面，7月下旬资管新规细则落地，对于资管新规有所放松。同时，在政策不断督促疏通货币政策传导渠道的引导下，预计非标融资也将继续出现边际改善。

社会融资总量：8月社融总量较7月增加

调研结果显示，8月社会融资总量预测均值为1.29万亿元，较央行公布的7月数据（1.04万亿元）有所上升。其中，德商银行周浩给出了最大值1.56万亿元，交通银行连平和德勤中国许思涛给出了最小值0.95万亿元。

招银国际丁安华表示，在多措施促进银行信贷投放和表外融资略有放松后，效果应在3、4季度逐渐体现出来，虽然从7月社融数据观察，这些措施尚未见到效果，社融依然低于预期，但未来融资形势还是值得期待。

M2：8月增速持平于上月

经济学家们预计，8月M2同比增速将持平于央行公布的7月水平（8%）。其中，交通银行连平给出了最大值8.9%，摩根大通朱海斌给出了最小值8.2%。

招商银行谢亚轩预计8月M2同比增速小幅下降至8.4%，信贷投放约1.3万亿元，新口径社融规模约1.45万亿元。7月M2同比增速反弹至8.5%，主要源于家庭部门存款余额同比增速反弹。与货币供给反弹相反，新口径下7月社融余额同比增速下降至10.3%，前值10.5%；贷款余额同比增速则较前值有明显的反弹。高频数据显示，商品价格8月份环比上涨，但考虑到基数问题，同比低于7月。债市方面，8月长久期利率债收益率反弹，信用利差先降后升。综上，他预计8月金融数据较前值难言改善。

利率&存款准备金率：9月央行利率调整可能性较小

给出存贷款基准利率预测的21位首席经济学家普遍认为到2018年9月末，存贷款基准利率不会发生变化。其中有5位经济学家预计9月期间会出现一次降准，其他经济学家认为9月期间央行不会降准。

兴业银行鲁政委表示，地方债发行节奏加快和美联储加息是影响9月货币市场的两个主要因素。地方债方面，8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。这意味着8月末至9月可能需发行专项债8773亿，10月可能需发行2700亿。美联储加息方面，9月美联储大概率加息，但我国央行跟进加息的可能性较低。总体而言，9月央行将维持当前流动性合理充裕的局面，但在季末因素影响下资金利率中枢可能较8月小幅上升。

汇率：预期人民币汇率保持稳定

8月24日，人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。此后，人民币对美元汇率快速走高。经济学家们预计9月底人民币对美元汇率将较8月底（8月31日人民币对美元中间价为6.8246）保持稳定，这一趋势将持续至年底（对年底的汇率预测均值为6.82）。

交通银行连平表示，展望9月，美国经济增长保持强劲，通胀稳步上升，美联储9月加息概率很大，美元仍有基本面的支撑，同时部分新兴经济体危机、地缘政治冲突还会推高作为避险货币的美元，人民币仍有贬值压力。中国方面，在经历短暂的流动性较为宽裕后，随着信贷投放加快，预计中国货币市场利率水平会有所抬升，公开市场操作利率也存在跟随美国加息小幅上调的可能，预计人民币汇率将进入区间震荡格局，总体可能小幅贬值。

官方外汇储备：较上月稳中有降

经济学家们预计，本周即将公布的8月官方外汇储备将为31168.56亿美元，稍低于上月底数据（公布值为31179.5亿美元）。

民生银行黄剑辉表示，汇率因素方面，8月美元指数微涨0.62%，主要货币小幅贬值。利率因素方面，8月，美国、欧盟10年期国债收益率分别下降10bp、6bp，日本、英国10年期国债收益率分别上升6bp、3bp，使得外汇储备账面价值小幅上升。总体来看，估值因素对外储变化的影响不大。8月银行结售汇逆差可能进一步扩大，对外汇储备规模增长的支撑作用下降。综合来看，预计8月末外汇储备较7月下降50亿美元，余额约为31129亿美元。

政策：财政政策与货币政策应相互配合

国家信息中心祝宝良表示，受中美贸易摩擦、国有企业去杠杆、地方政府性债务控制等影响，今年下半年经济继续处于下降趋势。预计三季度经济增长6.5%，四季度在6.4%左右。财政和货币政策仍可以有所作为。（1）下半年财政政策和货币政策要配合好。当前积极财政政策可以积极点，需要加快减税和降费进程，切实降低企业负担。（2）货币政策可以适度松一些，防止短期融资成本上升过快。下半年还有降准的空间，可以适当降低存款准备金率。

工银国际程实认为，2017年以来，中国经济保持总体稳健。为应对宏观环境的变化，近期政策组合进行了预调微调。他认为，涉及指向、时序的精准施策将成为下半年金融领域的看点：一是以防范系统性风险为核心目标，把握具体政策的执行力度与节奏；二是在打通货币政策传导机制、加强定向调控方面发力，预先调整以避免矫枉过正；三是以灵活的政策搭配兼顾总量与结构，加强决策的高位协调和执行的过渡与缓冲；四是在容忍合理波动的前提下，因势利导防止短期情绪波动，提升价格弹性。考虑到中国金融布局长期发展与规避短期风险的现实，他建议，在迈向现代金融市场体系的关键进程中，要坚持常态化预期管理，避免内外风险共振，注意防范“动物本能”，推动金融有序全面开放。

宏观经济热点问题预测与判断——地方债发行提速

本次调研中，经济学家们均表示，地方债的密集发行将会影响市场流动性，推高市场利率，同时，这也是财政政策积极调整的体现，未来基建投资将会回稳，有利于稳定实体经济。

许思涛表示，今后两个月，地方债供给压力较大，要达到财政部要求，约1万亿元新增专项债要在8、9月发行，剩下的约2000亿元在10月发行。地方债密集发行可能使市场利率上行，影响流动性。配合地方债密集发行，央行月内两次进行MLF长期流动性投放，对冲地方债压力，以支持财政政策稳步进行。宽松稳健的货币政策协调配合积极的财政政策，缓冲地方债发行的市场冲击，以维稳银行体系流动性的合理充裕。继续开展流动性投放，维持资金低利率意图明显。央行指出要保持稳健的货币政策，不搞“大水漫灌”，意味着未来货币政策大概率维持相对宽松的环境。