一财研选｜啤酒产销量持续回升，行业龙头持续受益消费升级！

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2018年9月6日目录

►啤酒产销量持续回升，行业龙头持续受益消费升级（中泰证券）►保障供给，深化改革，天然气产供销体系建设提速（光大证券）►人工替代降本增效，仓储物流智能化升级势在必行（浙商证券）►非洲猪瘟疫情短空长多，后期猪价景气度有望提升（海通证券）►视觉中国中报业绩超预期，平台化效应进一步显现（招商证券）

1.啤酒产销量持续回升，行业龙头持续受益消费升级（中泰证券）

啤酒行业经历2014～2017年连续四年产量下滑后，2018上半年产量同比增长1.2%。受益多年产能优化，行业的量有望趋于平稳，龙头企业销量有望实现增长。

啤酒企业2018年上半年收入均实现正增长，其中华润啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒收入增速达到10%左右，青岛啤酒（可比口径）和百威英博中国市场收入增速在5%左右。而2017年时仅珠江啤酒收入增长超过5%，其他企业增长缓慢甚至出现下滑，2018上半年收入端增速环比2017年改善。

中泰证券指出，利润端表现更加亮眼，重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、华润啤酒的扣非后归母净利润均实现25%以上大幅增长。受益于提价效果显现，青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒二季度利润加速增长，且2018年下半年仍将受益提价红利。

中泰证券认为，随产能优化，行业逐渐从价格战转向消费升级，头部企业中高端产品增长更快。青岛啤酒2018年上半年销量增长仅0.9%，但主品牌增长4.9%，高端产品更是增长6.8%。重庆啤酒2018年上半年高档产品收入增长13.43%，中档收入增长8.97%，低档收入仅增长3.52%。受益产品结构升级叠加提价，在瓦楞纸和玻璃等原材料价格处于高位的情况下，部分啤酒企业上半年毛利率反而上升。若后期原材料价格从高位跌落，利润将加速增长。2018年上半年啤酒企业销售费用率保持稳定，部分企业小幅下降。综合来看，上半年啤酒企业净利率均有显著提升。未来若格局进一步优化，龙头转向寻求利润，费用率下降有望释放更大的利润弹性。

中泰证券指出，啤酒行业人均销量变化不大，而消费升级、吨价提升将是未来啤酒行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。国内啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大的提升空间。

按照现有的格局推演，中泰证券认为行业受益的先后顺序分别是华润啤酒（0291.HK）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）等。

2.保障供给，深化改革，天然气产供销体系建设提速（光大证券）

近日，《国务院关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》发布，强调加快天然气产供销体系建设，促进天然气协调稳定发展。光大证券认为，本次《意见》是继2017年5月发布的《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》后，国务院关于天然气行业的另一顶层文件，可见国家对于天然气行业发展的重视程度。

光大证券指出，受体制、效益、技术等因素影响，国内天然气产量增速与消费量增速难以匹配。相对缓慢的天然气产量增长，一方面限制了天然气国内供应，另一方面加速增长的天然气进口对进口设施的负荷和能源安全问题提出了挑战。《意见》提出确保国内快速增储上产，各油气企业全面增加国内勘探开发资金和工作量投入，力争到2020年底前国内天然气产量达到2000亿立方米以上。天然气上游企业的有效增产将实质性缩减国内供需缺口，缓解用气高峰期进口设施的供应压力，增强下游企业的供气保障。

光大证券指出，自居民用气门站价格理顺方案于2018年6月10日起实行后，全国各地陆续调整居民用气销售价格。《意见》指出合理安排居民用气销售价格，以促进居民用气环节天然气价格改革的有序推进。此外，《意见》顺应天然气价格改革“管住中间，放开两头”的思想，强调加快建立上下游天然气价格联动机制；加强天然气输配环节价格监管，切实降低过高的省级区域内输配价格；降低供用气领域服务性收费水平；形成市场化价格机制。随着天然气价格改革的持续开展，管输、配气公司的公用事业属性凸显，同时参与市场化业务将增添业绩弹性。

光大证券认为，天然气下游需求仍将维持高速增长，供应形势不容乐观，需重点关注冬季保供形势。燃气行业公司多为地方管道运输/城市燃气公司，具备气源稳定性和业绩增长确定性的公司竞争优势明显，推荐深圳燃气（601139.SH）、新天然气（603393.SH）。

3.人工替代降本增效，仓储物流智能化升级势在必行（浙商证券）

智能仓储作为智能物流体系中的关键环节、构建智能工厂和实现智能生产之间的关键纽带，在各工业企业发展趋于稳定阶段，物流效率的提升将成为企业的另一重要利润来源。纵观全球仓储物流的发展历史和趋势，未来我国仓储物流将由机械化向自动化和智能化升级，也将带动下游产业链中的自动化立体库、自动输送设备和自动分拣设备向更智能的方向的发展。

浙商证券指出，随着国内市场经济发展和人口红利逐渐消失，国内劳动力人口不断下降，制造业职工平均工资水平逐年攀升，叠加近期出台的规范社保缴纳基数政策，中、小、微企业都将面临高涨的税收成本负担和不断加大的生存压力。对比之下，智能仓储的投资回收周期正不断缩短，其效率不断提升。在我国制造业和服务业面临升级转型的关键时期，我国物流成本占GDP比重远高于发达国家水平，物流行业亟待将本增效。在企业降本增效的过程中，智能仓储的优势正逐渐显现。加之国家相关政策的强力支持，智能仓储将成为更多企业的不二选择。

全球智能物流系统集成商20强的2017年营收达196亿美元，同比增长超过12%。纵观其发展历程，即使在全球经济萧条的大背景下，产业链依然保持的较高的发展速度。未来在经济回暖向好的物流产业发展进程中，智能仓储设备投资将会迎来下一个高峰。

浙商证券认为，我国仓储业无论是企业数量、每年新增固定资产、或是仓储业指数，均显示其正处于扩张阶段，我国的仓储业在建设与需求同步增长的氛围中发展壮大。2017年，我国电子商务交易额达28.66亿元，快递业务量继续迅猛增长，同比增长28.2%。国内主要电商快递企业登陆资本市场，其累计募集数十亿资金投入智能物流建设，电商快递带来的投资成为了重要的增长引擎。

智能仓储存储、分拣、输送三大系统所对应的自动化立体库、自动分拣机等相应设备发展前景光明：①土地成本上升凸显自动化立体库优势，预计2020年自动化立库市场规模将达325亿元；②快递行业高速发展，自动分拣系统需求旺盛，是提高快递业分拣效率关键制约；③叉车、自动引导车（AGV）、穿梭车（RGV）等智能输送设备应用日益广泛，成为提升仓储效率的关键纽带。

浙商证券重点推荐今天国际（300532.SZ）、诺力股份（603611.SH）、杭叉集团（603298.SH）、音飞储存（603066.SH）。

4.非洲猪瘟疫情短空长多，后期猪价景气度有望提升（海通证券）

进入9月份，非洲猪瘟疫情似有加剧之势，短短数日之内，安徽宣城、江苏无锡、黑龙江佳木斯又陆续确诊共计5起非洲猪瘟。国务院、农业农村部继续对疫情防控做出严格部署，限制疫区生猪及其产品的跨区调运。

海通证券认为，非洲猪瘟在一个月之内发生10起，虽然整体仍处于可控范围，但防控形势也比较严峻。目前养殖户多抱谨慎态度，仔猪价格和二元母猪价格均处于相对低位，显示补栏积极性一般；同时，行业加快提前出栏、出栏均重下降等现象将导致此后生猪供给下降，一旦疫情得到有效控制，后期整体猪价景气度有望提升。

兴业证券复盘2005年猪瘟、2006～2007年蓝耳、2010年口蹄疫、2011年“瘦肉精”事件后认为，若疫情控制在局部范围内并尽快得到有效缓解，对养殖行业影响不大，短期内养殖户抛售力度加大或压制猪价；若疫情扩散、大面积爆发，将加速行业去产能，可能改变猪周期进程。疫情爆发初期公司股价一般先下跌后反弹上涨，中长期疫情可能通过影响猪价来影响公司股价。

（1）2005年猪瘟：疫情局部爆发，短期猪价下跌，对行业供给以及长期猪价影响不大；（2）2006-2007年高致病性蓝耳病：疫情2007年初蔓延至全国大多数省份，加速行业去产能，助推猪价持续上涨，进入牛市；（3）2010年O型口蹄疫：疫情爆发在行业亏损期，加速行业底部反转，推动养猪牛市临近；（4）2011年“瘦肉精”事件：事件爆发范围较小，对行业并未产生明显影响。但双汇股价、净利润均明显下滑；（5）随着疫病防控体系的逐步完善，2011年后未发生全国性生猪疫情。

兴业证券认为，龙头公司疫病防控体系较为成熟，受疫情的影响相对较小。此次突发非洲猪瘟疫情对行业短空长多，若后期疫情扩散，有望加速行业见底反转，龙头公司有望受益。建议关注养猪标的：温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、天邦股份（002124.SZ）。

海通证券也认为，疫情的后期进展仍需继续跟踪，短期区域差价将趋于常态。从主要上市养猪企业的区域出栏结构来看，温氏股份显著优于其他企业：其在浙江、广东等调入大省的业务布局最多，出栏占比较高，或将最受益这两个调入区域猪价的上涨；同时，其在东北、河南等调出地区的布局较少，出栏占比较低。若非洲猪瘟疫情继续不幸大面积扩散，预计养殖户少养或者空栏不养现象会更普遍，或将会加快行业产能去化，猪价上行拐点可能提前到来。

5.视觉中国中报业绩超预期，平台化效应进一步显现（招商证券）

视觉中国（000681.SZ）2018年上半年收入4.82亿，同比增长25.84%；营业利润为1.59亿，同比增长37.16%；归母净利润1.37亿，同比增长43.26%。收入较去年同期有所增长主要是由于占总收入82.64%的核心主营业务视觉内容与服务同比增长33.73%带动，以及广告创意服务收入同比增长43.76%，今年上半年同比因剥离了艾特凡斯数字娱乐业务收入大幅下滑。

招商证券指出，公司毛利率同比基本保持稳定为61%，其中公司核心主业“视觉内容与服务”的毛利率与去年同期基本持平，并随着业务规模的扩大毛利润金额占比增加。此外，得益于公司核心主业的互联网智能化平台业务模式以及费用率相对较高的艾特凡斯的剥离，整体费用率集约。

公司主要参股及控股公司共8家，其中从事核心主业视觉内容与服务的两家全资子公司为汉华易美和华夏视觉，他们2018上半年营业收入共3.88亿元，同比增长13.03%，共实现净利润同比增长31.31%至1.5亿元；500px为上半年刚刚收购的公司，贡献收入0.1亿元，净利润-41.3万元；上海卓越主要从事广告创意服务，上半年实现收入0.22亿元，净利润0.03亿元；亿迅资产组主要从事软件信息服务，上半年实现收入0.6亿元，净利润0.04亿元。

公司作为拥有PGC视觉内容互联网版权交易的稀缺的双边平台。招商证券发现，截至2018上半年，有超过30万名的签约供稿人以及240余家专业版权内容机构的超过2亿张图片、1，000万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大同类数字内容平台之一。公司将继续通过以大数据、人工智能等核心技术为基础的互联网智能交易平台为基础，以自主开发的一系列先进的智能服务，如图搜服务、智能配图、自动标签、版权追踪、行业图库、版权风控等为手段，不断促进产品的迭代，强化核心竞争力的提升。

招商证券预计，公司2018/2019年净利润分别为4.09/5.46亿元，分别对应49.9/37.3倍市盈率。考虑到公司图片等PGC内容变现的空间较大，与众互联网企业合作，国内版权保护力度持续加大，看好公司长期发展趋势，维持“强烈推荐-A”评级。