华业资本危局：5个交易日蒸发40亿市值，谁是百亿债权爆雷始作俑者？

谁在控制恒韵医疗？华业资本激进的应收账款投资，又是谁在主导？李仕林又是谁？百亿债券逾期、造假危机不断发酵之际，恒韵医药的实际控制人，却突然变得越发扑朔迷离。

9月25日，华业资本公告称，通过资本子公司投资的3笔应收账款业务，累计出现8.88亿元逾期，而其存量债券投资规模超过百亿。而这些债权，全部从公司二股东李仕林控制的重庆恒韵医药有限公司（下称“恒韵医药”）收购而来。随着危机不断加剧，百亿应收款爆雷背后的一连串疑点，开始一步步浮出水面。

第一财经调查发现，此次暴雷之前，华业资本还在筹划收购恒韵医药部分资产；仅仅一周之后，李仕林便告“失联”。更蹊跷的是，一直以恒韵医药“实际控制人”示人的李仕林，竟然未持有恒韵医药任何股权，却又担任这家公司的董事长。

从恒韵医药收购而来，且涉嫌造假的应收账款，接下来的追偿难度极大。资料显示，恒韵医药的两家股东，早已将所持恒韵医药近90%股权质押。李仕林名下3家公司持有的华业资本股份，已被全部质押，同时这些公司自身的股权，也被质押殆尽。

从9月27日以来，华业资本已经连续5个交易日暴跌，累计跌幅超过40%，近40亿元市值已化为乌有，华业资本大股东、李仕林方面质押的股权，大部分已经低于平仓线，众多金融机构纷纷“中枪”。随着股价大跌，7月初加杠杆买入的融资客，也已亏损近半，甚至已有穿仓之虞，而其员工持股计划已经亏损70%。

股东资产质押殆尽

华业资本10月10日早间公告，于9日收到北京市第四中级法院发出的应诉通知书、起诉状，民生银行北京分行已向法院起诉，要求该公司立即偿还借款本金5.98亿元。这是自存量规模达百亿的应收账款逾期之后，华业资本面临的第二起债务清偿。

10月8日，该公司在上清所公告称， “17华业资本CP001”，本应于10月13日（此日为假日，顺延至10月15日）兑付，但由于公司目前流动性紧张，当期债券本息偿付存在不确定性风险，涉及本息5.36亿元。

华业资本的资金链，目前已经高度绷紧。第一财经10月10日曾报道，截至2018年6月底，华业资本货币资金余额仅为8.31亿元，扣除已用于担保、受到其他使用限制的3.88亿元，实际可用资金仅有4.42亿元。

应收账款逾期之后，华业资本曾在9月27日公告称，如果应收账款无法按期回款，未来公司将面临无法偿还到期债务的风险。虽然该公司董事会已决定成立临时债务追偿小组，由其董事兼总经理燕飞先生担任组长，但从目前的情况来看，追偿存在不小难度。

根据华业资本多次披露，收购的应收账款，全部来自二股东李仕林实际控制的恒韵医药。截至 2018 年 6 月底，恒韵医药总资产为19.1亿元，净资产为17.8亿元， 2018 年上半年实现营业收入 4.18 亿元，净利润 91 万元。但第一财经调查发现，恒韵医药的股权，目前已经基本质押殆尽。

天眼查资料示，恒韵医药目前有两家直接股东，分别为重庆新恒韵医疗管理（集团）有限公司（下称新恒韵）、重庆溢成医疗科技有限公司（下称重庆溢成），但两家股东所持股权，多数已被质押。其中，重庆溢成质押3次，质押数量分别为1.86亿元、5874万元、2.88亿元，仍在有效期的约3.47亿元；其余5次的出质人均为重庆腾信医疗管理有限公司（下称重庆腾信，新恒韵更名而来），质押数量分别为1.96亿元、8970万元、1.71亿元、5114万元，总额约5.08亿元，两家股东合计质押约8.55亿元，接近其股本的90%。

至于李仕林本人，名下其他目前仍存续的企业共有6家，除了东重庆玖威医疗科技有限公司（下称重庆玖威）、重庆满垚医疗科技有限公司（下称重庆满垚）、重庆禄垚医疗科技有限公司（下称重庆禄垚）之外，还控制重庆享佳医疗科技有限公司、重庆珑宸医疗管理有限公司，并通过重庆珑宸持有一家产业投资基金20%出资份额。

李仕林控制的企业中，重庆玖威、重庆满垚、重庆禄垚较为重要，这三家公司目前均是华业资本持股5%以上的股东，合计持股数量2.18亿股持股比例15.33%。但半年报显示，这三家公司持有的华业资本股份，已经被全部质押。

而重庆禄垚、重庆满垚、重庆玖威的股权，目前也几乎全部处于质押状态。根据天眼查资料，重庆禄垚已被质押的出资额为4.2亿元，重庆满垚已质押7.3亿元，质押率均为100%；重庆玖威已质押166万元，剩余500万元尚未质押。以上质押目前均在有效期内。

谁的恒韵医疗

短短一个星期左右，从笃定收购恒韵医药，到从恒韵医药收购而来的应收账款逾期，再到李仕林本人“失联”，纵观整个事件过程，华业资本百亿应收账款爆雷可谓疑云重重。

在整个事件中，最大的疑点，是李仕林的突然“失联”。

华业资本9月25日公告称，子公司西藏华烁投资有限公司(下称“西藏华烁”)收到北京景太龙城投资管理中心(下称“景太龙城”)通知，前者通过景太龙城投资的景太19、景太20、景太23等3个应收账款业务，累计出现8.88亿元逾期未回款，占其2017年底经审计净资产的13.06%。

9月27日，华业资本再次公告称，该公司委托律师进行了现场走访，但债务人的工作人员否认存在相关债务，且相关文件上公章系伪造，上述债务并不真实。截至目前，恒韵医药尚无合理解释，且未能与其实际控制人李仕林取得联系。

然而，此前的9月17日，华业资本还公告称，拟作价6000万元-8000万元，收购恒韵医药对医院(的医药配送、销售业务相关的主要经营性资产及负债。更早些的9月5日，华业资本以1.14亿元的价格，收购了恒韵医药1.41亿元的应收账款。言犹在耳，李仕林却已“失联”。

将时间回溯至2015年，就不难发现，华业资本从恒韵医药收购的应收账款，也充满了蹊跷。根据第一财经10月10报道，2015年以来，华业资本已累计进行200亿元以上的应收款投资。在此过程，究竟是谁在主导？

2015年初，华业资本前身华业地产以21.5亿元的现金对价，收购李仕林控制的重庆捷尔医疗设备有限公司（下称“捷尔医疗”）。根据收购草案，捷尔医疗业务有两部分，一部分是通过重组获取的原恒韵医药的全部医疗器械、设备及耗材代理业务，主要供应大坪医院、新桥医院、西南医院；另一部分是重医三院成立后，捷尔医疗为其供应药品、试剂、医用设备、器械、耗材等。

华业资本公告还显示，目前已经逾期的债权，债务人分别为陆军军医大学第一、第二、第三附属医院。而官网资料显示，华业资本收购草案中的大坪医院、新桥医院、西南医院等三家医院，即前述三家所谓“债务人”医院。也就是说，收购捷尔医疗之后，恒韵医药仍在面向同样的客户，从事同样的业务。

恒韵医药、捷尔医疗的注册地址，也高度一致。天眼查资料显示，捷尔医疗注册地址为重庆九龙坡区科园二路137号25层1号，而恒韵医药注册地址也同为重庆九龙坡区科园二路137号25层1号，以及26层2_1—5号，两者比邻而居。

更大的疑问在于，究竟谁才是恒韵医药的实际控制人？

公开披露信息显示，华业资本收购恒韵医药的应收账款时，多次声称李仕林是恒韵医药的实际控制人。9月17日收购恒韵医药部分业务的公告中，华业资本就称，恒韵医药系其关联方，由李仕林实际控制。

最近4年多以来，恒韵医药多次进行股权变更。天眼查信息显示，2014年5月，恒韵医药股东为重庆溢成、白晓敏。2016年10月26日，重庆腾新医疗管理有限公司成为新股东。2017年11月，重庆腾新更名为重庆新恒韵医疗管理（集团）。2018年5月11日，白晓敏也退出股东行列，目前其股东为新恒韵、重庆溢成，持股比例为62.5%、37.5%。

可查资料显示，李仕林至少在股权上与新恒韵、重庆溢成没有关系。天眼查资料显示，新恒韵股东为重庆溢成、上海华又生物科技有限公司（下称上海华又），持股比例80%、20%，而重庆溢成股东为重庆鸿侨医疗设备有限公司（下称重庆鸿侨）、白晓敏，持股比例80%、20%。穿透之后，重庆鸿侨股东为林静、黄芹两名自然人。

上海华又在新恒韵的出资，则来自白晓敏转让。2018年4月2日，新恒韵进行股权变更，上海华又接手白晓敏持有的20%股权。而上海华又的股东，则为刘丽娟、郝同卿两名自然人。

颇为奇怪的是，李仕林在并未持有恒韵医药股权的情况下，却担任了该公司董事长。根据天眼查资料，恒韵医药法定代表人为刘荣华，董事长为李仕林。此外，刘荣华还是华业资本董事。2015年10月，他与孙涛、尹艳一起进入华业资本董事会，而这三人均来自恒韵医药、捷尔医疗，当时李仕林尚未持有华业资本股份，

股权质押濒危，多家机构“中枪”

债权投资爆雷之后，华业资本股价连续暴跌，目前近40亿元市值已化为乌有，华业资本大股东、李仕林方面质押的股权，已经岌岌可危，进而威胁到众多金融机构。

10月10日，华业资本以跌停价3.98元开盘，此后略有回升，跌幅收窄至 7.01%。截至当天收盘报于3.99元，跌幅9.73%，全年成交8.97亿元，换手率达到15.73%。此前的9月27日至10月日，其股价已经连续4个一字跌停，目前累计跌幅接近41%，总市值从95.7亿元左右一路跌至56.83亿元。

Wind数据显示，重庆满垚、重庆玖威、重庆禄垚均持有华业资本7277.9万股，占比均为5.11%。2016年8月至今，3家公司先后多次进行股权质押，目前仍全部股份处于质押状态，且已触及平仓线。

根据东方财富数据，重庆禄垚于2016年9月、2017年4月和6月与英大信托、工行重庆九龙坡支行办理股权质押，质押股数分别为707.9万、1314万、5256万；重庆满垚于2016年9月、2017年3月（两次）与上述质押方办理股权质押，先后质押707.9万、3613.5万、2956.5万股；重庆玖威于2016年9月、2017年4月和5月与英大信托、工行重庆高科技支行办理股权质押，先后质押2017.9万、2301.25万、2958.75万股。

东方财富数据还显示，重庆禄垚质押预估平仓线为6.1元、6.04元、5.37元；重庆满垚预估平仓线为6.09元、6.21元、6.23元；重庆玖威预估平仓线为6.09元、6.04元、5.02元，目前均已到达平仓线。

而股价一路暴跌，也将华业资本大股东的股权质押拖进泥潭。公告显示，目前华业发展共持有华业资本3.34亿股,持股比例 23.44%，目前全部股份处于质押状态。仅在年内，华业发展即进行5笔质押，质押方涉及国元证券、广东粤财信托有限公司，累计质押约3亿股，其中近2.9亿股已达平仓线。同时，除两笔未标注外，其余3笔质押将于明年到期。

机构投资者亏损近半

除了股权质押的质权方，股价暴跌之后，华业资本的一众投资人也惨遭“闷杀”。

半年报数据显示，截至2018年6月底，华业资本的前十大股东中，共有5家机构投资者，持股数量最多的是华泰证券，持股数量为3025万股，持股比例为2.12%，其次为证金公司，持有2220万股，持股比例1.56%。此外，兴全睿众资产－兴业银行－兴全睿众华业资本二期分级特定多客户资管计划 、兴全睿众资产－兴业银行－兴全睿众华业资本分级特定多客户资管计划合计持有3173万股，占比2.23%，中央汇金公司1628万股，占比1.14%。

华业资本7月6日披露的投资者情况，则与半年报略有变化。截至7月3日，华业资本前十大流通股东中的机构投资者仍为5家，兴全睿众资产－兴业银行－兴全睿众华业资本二期分级特定多客户资管计划、华泰证券持股基本未变，证金公司、中央汇金公司、兴全睿众资产－兴业银行－兴全睿众华业资本分级特定多客户资管计划则已退出，取代的是国元证券、招商证券、光大证券。

国元证券、招商证券、光大证券在华业资本的持股，全部是融资融券账户。数据显示，截至7月3日，国元证券客户信用交易担保证券账户持股3794万股，持股比例2.66%，招商证券、光大证券的客户信用交易担保账户分别持有2629万股、1639万股，持股比例为1.85%、1.15%。

按照上述时间推算，国元证券等三家券商的客户融资账户，可能是在7月2日之后方才进入。当时，华业资本股价在7.3元左右，三个账户合计买入金额当在7.8亿元左右。相较于买入价，华业资本目前已累计下跌约45%，若一直持有，亏损可能已达2.7亿元。由于是融资盘，目前甚至已有穿仓之虞。

兴全睿众资产的两个资管计划，作为华业资本员工持股计划的账户，进入时间更早。

公告显示，2015年9月2日，华业资本第一期员工持股计划完成，兴全睿众华业资本分级特定多客户资产管理计划累计买入1351万股，成交均价11.68元，占公司总股本约0.95%。2016年8月30日，华业资本实施第二期员工持股计划，通过兴全睿众华业资本二期分级特定多客户资管计划累计买入1824万股，成交均价10.86元，占比约1.28%。

按照目前价格计算，这两个员工持股计划已经累计亏损2.35亿元左右，累计亏损比例接近70%。