一财研选丨基建板块业绩弹性增强，因需求与资金供给有望提升！

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2018年10月11日目录

►需求与资金供给有望提升，基建板块业绩弹性增强（中银国际）►海外煤炭供应增速边际减弱，国内龙头有望受益（中金公司）►全球供需仍处紧平衡，国内多晶硅龙头机会凸显（信达证券）►单抗产品进入收获期，国内龙头有望脱颖而出（国联证券）►西部矿业收购西钢旗下矿业资产，扩展钒矿资源（东北证券）

1.需求与资金供给有望提升，基建板块业绩弹性增强（中银国际）

2018年9月份，建筑业PMI为63.4，前值为59，相比2018年其他月份，9月份建筑业PMI有显著上升。其中建筑业新订单指数为55.7，前值为49.6，重回荣枯线以上。

中银国际认为，9月建筑PMI回暖表明建筑业仍保持较快增长，而新订单指数触底回升与地方债加速发行、基建补短板等政策导向一致，后期基建投资增速有望回升。

今年6、7、8月地方政府专项债发行额分别为909亿元、1959亿元、5266亿元，环比增加额分别为-278亿元、1050亿元、3307亿元，地方政府专项债发行额显著提速。其中，西部地区专项债发行额提升明显，除了新疆、内蒙古外，其他省级自治区专项债发行额均达到限额。

中银国际认为，未来专项债、PPP社会资本以及一般政府预算将成为弥补非标、城投债等资金缺位的重要渠道。随着基建投资融资渠道逐步解决，基建托底需求逐步提升，四季度起基建增速反弹确定性高。

上市公司三季报将于10月份陆续发布，目前申万建筑装饰板块中已有45家发布业绩预告，其中预计业绩增速中值为正有35家，预计业绩增速为负有7家，3家未公布预计业绩增速。已公布预计业绩增速的42家公司中，预计三季度增速高于上半年的共有18家，主要集中在装饰装修板块，园林工程次之，基建板块较少；低于上半年的有24家。板块总体业绩向好，但环比增速有所下滑。随着资金逐步到位以及需求的释放，四季度起基建板块增速环比将有显著提升。

中银国际认为，9月份建筑板块股票成交平淡，资金流动未有明显倾向，但基建板块龙头企业一致预期有明显提升。9月份全月建筑板块上市企业新签订单与新中标项目明显增多，其中PPP项目和工程施工占比较高，EPC项目占比较少。建筑央企经营数据保持稳定，其中中国化学新签订单增速继续保持高位增长，但环比增速有小幅下降；中国建筑新开工与土地储备增速较高，但新签订单增速下滑。

中银国际建议从业绩弹性以及订单储备两个方向优选个股。推荐下游需求旺盛，业绩增长态势良好的中国化学（601117.SH），关注新上市资本结构健康、扩张迅速的东珠生态（603359.SH）；新业务进展顺利业绩持续释放的岭南股份（002717.SZ）；订单结构改善、毛利率有望回升的山东路桥（000498.SZ）。

2.海外煤炭供应增速边际减弱，国内龙头有望受益（中金公司）

中金公司分析，经历2012～2015年的下行周期后，2016年开始海外煤价逐步回升，行业盈利显著改善，海外供应回升不可避免。2018年从供应端看，保守估计印尼动力煤出口增量2000～3000万吨，澳洲出口增量大于1300万吨；进口端则是印度进口增量约1000万吨，日本进口平稳。

今年1-8月，中国煤炭进口总量同比增加15%至2.0亿吨，如果全年进口维持在去年的2.7亿吨，则9-12月平均煤炭进口不足1800万吨，中金公司认为在这种情形下，冬季国内供应将较紧缺，利好煤炭价格。向前看，明年印尼和澳洲出口增量都可能少于今年，因此未来海运煤市场可能仍偏紧。

据Woodmac统计，2017年全球海运动力煤出口现金成本46美元/吨，大幅低于国际煤价，2018～2020年海外煤炭real capex 110-115亿美元/年，中金公司认为，未来几年海外动力煤供应整体将有所增加。根据Woodmac预测，2020年全球动力煤出口矿较2017年新增产能4200万吨，现有矿净增产能2800万吨，而要实现20%税后IRR（内部收益率），新产能隐含澳煤价格仅为73美元/吨，较2018年度日澳长协价的110美元/吨折让34%。

中金公司指出，当前印尼HBA指数和澳洲6000大卡动力煤价格维持在超过100美元/吨的高位，行业普遍盈利。印尼政府8月份上调全年出口指引2500万吨，部分反映当前环境下其增加外汇的意愿，但受设备等因素限制，能否实现具有不确定性。结合指引上调前印尼主要煤矿产商增产计划，保守情形下估计2018年印尼出口增加2000～3000万吨，2019年增量可能不足1000万吨。澳洲方面，中金公司估计2018和2019年动力煤出口增量约为1300万吨和900万吨，主要由于MtPleasant、Wilpinjong等新矿的投产，及莫拉本等现有矿山的扩产。

中金公司指出，在中国以外的海运动力煤进口国中，印度火电增速有所放缓，新能源逐步提速，预计2018年、2019年动力煤进口增量1000万吨、600万吨。日本经济相对成熟，电力需求缓慢下降，火电维持主导，核电恢复面临挑战，预计动力煤进口较为平稳。

个股方面，中金公司建议关注资产负债表和现金流持续强劲的板块龙头企业中国神华（601088.SH），以及优质产能逐步释放的陕西煤业（601225.SH）。

3.全球供需仍处紧平衡，国内多晶硅龙头机会凸显（信达证券）

硅材料分无机硅和有机硅，无机硅多为单硅，包括多晶硅、单晶硅和非晶硅三类，多晶硅经区熔或直拉可生产单晶硅，半导体和光伏是其下游两大应用领域。

信达证券指出，我国多晶硅产业经历2006年之前的依赖进口，2011年的国外产能倾销，2014年的“双反”，国内产能竞争力逐步增强。2017年，我国产量24.20万吨，占全球55%，由于需求量大，进口14.10万吨，占表观消费量37%，近年呈小幅下降趋势。

至2017年，全球万吨级多晶硅产能不足20家，TOP10产能38万吨；我国有效产能27.6万吨，集中度较高。未来多晶硅扩产集中于国内，TOP4合计新增约13万吨，基本与进口量相当，国外仅OCI扩产了1.32万吨。经过对未来需求测算，信达证券认为在80～90元/Kg价格区间内供需将处紧平衡。

多晶硅生产程相对封闭，成本主要受能源（43%）、原材料（27%）和折旧（22%）影响，决定了新产能具备一定后发优势。信达证券指出，国内龙头已位于全球成本曲线左侧，通威和大全现金和生产成本目前分别在46元和59元/Kg左右，处领先水平，新增产能还将进一步下降。受平价上网影响，多晶硅价格大幅反弹概率较小。以行业降本增效路径测算现金和生产成本有望分别降至3.1和3.9万元/吨，该水平下即使价格降至70元/Kg，企业仍有35%的毛利率。

信达证券指出，我国多晶硅主要进口国地区有韩国（45%）、德国（30%）、美国（15%）。海外龙头OCI 2017年收购马来西亚工厂，并规划1.32万吨扩产，近年来多晶硅业绩持续提升。OCI马来西亚产能有成本优势，年初与隆基签订合同，品质得到认可，加之关税较低。而瓦克（Wacker）近年来多晶硅利润下滑明显，由于其德国产能投产较早，美国产能不太稳定，信达证券认为其在光伏级市场市占率有下滑预期。

信达证券长期看好光伏发展，虽然行业当前处调整期，但多晶硅环节格局已较为清晰，具成本和品质优势的龙头机会明显，建议关注通威股份（600438.SH）、新特能源（01799.HK）。

4.单抗产品进入收获期，国内龙头有望脱颖而出（国联证券）

单抗领域重磅品种众多，全球畅销的前十药品中，单抗产品占据了五席。单抗可以应用在肿瘤、自身免疫疾病、移植排斥、感染性疾病、代谢类疾病中。就国内市场的单抗销售情况来看，主要应用集中在肿瘤、自身免疫病、眼科领域。

国联证券指出，国内单抗市场仍以进口产品为主，80%以上市场为进口抗体占据，进口抗体：国产抗体销售额体量约为5：1。2012年以来国产抗体、进口抗体销售额保持持续增长，年增速15%左右。按照PDB销售额3～5倍放大，国内单抗用药规模在120～200亿之间。

2017年，国务院办公厅发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，提出改革临床试验管理，优化临床试验审批程序、加快上市审评审批、促进药品创新，支持新药临床应用等多项举措。受此影响，近年来CDE批准的生物药临床申请以及生物药上市申请明显增加。

目前来看，三生国健、百泰生物为已有单抗产品上市的成熟单抗企业，三生制药除已上市的益赛普和健尼哌以外，302H、304R均处在新药审评阶段；信达生物、君实生物、恒瑞医药的抗PD-1单抗、复宏汉霖的抗CD20单抗均已进入申报阶段，进入优先审评序列，国内单抗企业价值提升可期。

国联证券认为，在自身免疫疾病领域，融合蛋白类产品新进医保，可以关注市场份额较大的三生制药（1530.HK）以及扩大安百诺产能的海正药业（600267.SH）；在抗肿瘤用药领域，适应症覆盖广、能作为一线用药的单抗有希望脱颖而出，抗PD-1单抗作为近期热门的靶点，5个产品自2014年上市以来，目前销售额破百亿美元，显示了其在多个适应症的潜力，建议关注PD-1进展较快的恒瑞医药（600276.SH）；在眼科用药领域，康柏西普、雷珠单抗均纳入医保，康柏西普相比雷珠单抗，需注射次数更少，显著减轻患者痛苦，建议关注康弘药业（002773.SZ）。

5.西部矿业收购西钢旗下矿业资产，扩展钒矿资源（东北证券）

西部矿业（601168.SH）日前公告收购西钢旗下矿企肃北博伦矿业等3家矿企股权，扩展钒矿资源。被收购方肃北博伦矿业目前拥有肃北县七角井钒矿采矿权许可证，据资产评估报告显示，肃北博伦的钒矿采矿权评估价值约为4.7亿元。本次交易完成后，公司将增加钒资源（折合五氧化二钒）59.02万吨。如果按现在片钒价格计算，资源价值过千亿。

东北证券指出，年初至今，钒金属是有色金属中表现最为抢眼的金属之一。上涨逻辑更多的是在中下游厂家需求部分。目前来看，需求的增加主要也来源于两个方面：一是由于2017年的地条钢厂大量关闭，涉及产能1.4亿吨。通常地条钢不添加钒合金，地条钢大量的清除，部分产能会被正规钢厂替代，将带来钒制品用量的提升；二是2018年2月出台了GB/T1499.2《钢筋混凝土用钢第2部分：热轧带肋钢筋》新标准，将于2018年11月实施，该标准有效避免穿水钢筋仿冒热轧钢筋，而穿水工艺中是不加钒合金的，新标准出台将会强化钢筋领域对钒制品的需求。此次收购能为公司拓展资源开发品种，带来新的利润来源，有效提升公司持续健康发展能力。

东北证券认为，目前公司最大的增量来自于玉龙矿业的扩产，玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿，初步探明铜金资源储量650万吨以上，远景预测储量达到1000万吨以上。玉龙铜矿二期改扩项目如果如期达产，将大大提高公司的盈利能力

东北证券预计公司2018～2020年归母净利分别为9.22亿元、11.03亿元、11.98亿元；EPS分别为0.39元、0.46元、0.50元，以2018年10月9日收盘价对应P/E为17倍、14倍、13倍，给予增持评级。

不考虑本次股权收购影响，广发证券预计公司2018～2020年EPS分别为0.38元、0.51元、0.59元，对应当前股价PE为17倍、13倍、11倍，考虑金属价格整体高位及公司产量增长，维持“买入”评级。

华泰证券预计公司2018～2020年EPS为0.35元、0.39元、0.40元，对应当前股价PE分别为18倍、15倍、15倍。根据可比公司2018年平均15倍的PE估值，考虑国内其余铜铅锌矿业公司2018年EPS预测增幅，预计公司2018年EPS提升幅度较高，给予公司一定估值溢价，给予其2018年18-19倍PE区间，维持“增持”评级。