三季报测试美股韧性，强美元、高油价考验亚太市场

美股“黑色星期三”引发亚太市场剧烈波动。上周最后一个交易日，美股上演“过山车”，道指早盘大涨逾400点后一度转跌，最终收涨280点，标普结束六连跌。眼下美股三季报已经拉开帷幕，这也将持续考验美股韧性。

年内强劲的盈利预期使得机构仍看多美股，但鉴于风险攀升，机构也开始采取更多防御措施，例如增配债券。“上周美股抛售的主因是指数基金卖出，对冲基金（多空策略）的美股（成长型股票）仓位较重，而债券收益率的飙升和波动率上升导致大量仓位平仓。但其实避险资产并没有太大波动，我们认为股票显示超卖了，经济势头仍然稳固，这意味着债券收益率会维持高位，但加速上升的可能性下降了。”瑞信资管首席投资官奥苏利文（Michael O'Sullivan）对第一财经记者表示。

“短期而言，这是一个非常健康的回调，”某华尔街大型银行风控主管冯磊（Mitch）对记者表示，“芝加哥期权交易所CBOE SKEW指数仍十分平坦，预示着市场并没有持续卖出的倾向，‘抄底’仍然是近期主基调。预计未来12个月内，3.25%将是10年期美债收益率的顶部水平。”SKEW是从标普500尾部风险价格得出的指数，衡量看跌期权相对于看涨期权合约的价格。当它走高时，表明投资者正在积极对冲未来股市走低的风险。

FactSet数据显示，三季度标普500成份股盈利增长或高达19%。历史数据显示，当盈利升幅同比10%左右，牛市持续的几率较大。机构也预计，亚太市场波动可能会因此而下降。不过，IMF（国际货币基金组织）最新的亚太地区经济展望提及，高油价、强美元和货币政策的收紧仍将考验该市场。

“过山车”后美股收涨

尽管以反弹收关，但上周美股累计跌幅仍不容小觑。标普500指数累计下跌4.1%，道指下跌4.2%，纳指下跌3.7%；小盘股指数罗素2000指数跌5.2%，创2016年1月份以来最大单周跌幅。

全球市场联动性的攀升也导致波动性更强的亚太市场无法独善其身，上周上证综指收跌7.60%，意大利富时MIB指数累跌5.36%，进入技术性熊市，日经225指数累跌5.34%，欧洲斯托克50指数累跌4.47%。在全球94个主要股票指数中，有79个指数收跌。

与今年2月的美股闪崩类似，经济走强、通胀预期上升导致债券收益率飙升，最终引发股市抛售。债券收益率飙升意味着投资股票所能获得的超额收益下降，会打压股票估值。目前，在美联储持续加息、经济扩张的背景下，美债收益率预计将持续位于高位。

10月3日，10年期美债收益率突破7年多高点3.25%，各期限收益率暴力拉升、逼近金融危机前高点。“美债收益率从技术上来说就是一个巨大的头肩底，”资深美股交易员司徒捷对记者表示，这意味着其很可能会持续突破上涨。

比起2月，如今市场还在担忧，贸易摩擦会否最终影响美国经济，以及税改刺激效应的减退将如何影响企业盈利。不过，经历了一轮剧烈波动，市场当前将焦点转回了“是否抄底美股”上来。

Amundi SA首席投资官帕斯卡表示，预计波动性和股市抛压会继续盘桓，但熊市警示信号还没有闪现红灯。市场焦点已转移到美国新一轮财报季，特朗普政府减税政策理应继续支持企业盈利，任何新闻都会被市场仔细审视。

三季报考验美股牛市

新一轮财报季已经拉开帷幕，面临盈利见顶的预期以及市场敏感性上升，一切风吹草动都可能影响美股表现。

上周五，摩根大通、花旗、富国银行公布三季度财报，盈利基本符合预期，利润同比增速均为两位数，衡量核心盈利能力的指标——净资产收益率(ROE)较为喜人。率先公布财报的摩根大通ROE为14%，好于去年同期的11%；富国银行ROE为12.04%，去年同期为9.06%；花旗集团ROE虽为9.6%，没有达到10%的行业门槛标准，但已显著高于去年同期的7.3%。

不过，股市反馈较为动荡——摩根大通上周五高开2.2%后，最终收跌1.09%，盘中最深跌2.3%；富国银行收涨1.3%，盘中最深跌1%；花旗集团收涨2.14%，股价接近两个月低位，但今年以来累跌8%。

美债收益率飙升对于银行却是乐见的，例如摩根大通CEO戴蒙就对债市收益率走升感到乐观，“这是我们预期到的，也是我们想要的。”他认为强势经济中的利率“实现正常化”是好事，并预言作为资产定价基准的10年期美债收益率会升破4%。上周五美债收益率收于3.167%。

不过，市场的担忧在于，经济周期末期持有银行股会带来风险，导致坏账拨备上升。“眼下，美国已经处于经济晚周期（一般分为早周期、中周期、晚周期、衰退），一般晚周期可以持续2～3年，而目前已持续了16～17个月，但离开周期终结仍有一段时间。”摩根资管多元资产团队执董梅耶（Olivia Mayell）对记者表示。但她也表示，在波动加剧的预期下，目前开始配置一些长久期的债券来对冲超配股票的风险。

整体而言，尽管美股中长期存在隐忧，但机构对于三季报持乐观态度。“预期 2018年第三及第四季盈利可望录得按年20%的增长。由于盈利增长强劲，预期违约率将维持在低位。美国ISM制造业和非制造业指数保持在扩张区域，显示美国整体经济前景乐观。”安联投资副总裁何志凌对第一财经记者表示。

就季节性而言，一般在美国中期选举期间，由于消除了不确定性，第三季度股市往往疲软，第四季度反弹。此外，四季度也是基金冲业绩的时期，机构预计回购将持续，这也支持美股上涨。

亚太市场面临多重考验

尽管美股持续出现巨震的概率不大，但亚太市场仍面临持续的外部挑战。

IMF亚太局局长李昌镛（Changyong Rhee）在IMF巴厘岛年会期间表示，全球经济仍然强劲，但大环境变得更具挑战性，美元走强、高油价、美联储加息、贸易摩擦加剧都增加了新兴市场的压力。

IMF预计，亚太地区经济2018年增长5.6%，2019年则为5.4%，较4月预测下调0.2个百分点；亚洲地区的通胀预计在2018年攀升至2.8%，这也反映了高油价和商品价格的影响。其中，印度经济的预测就被下调，这主要因为油价攀升、全球融资环境收紧、贸易摩擦预计加剧。“我们预计，融资条件收紧会导致亚洲GDP降低0.75个百分点。”李昌镛称。

今年以来，美元和油价的同步上涨持续打击新兴市场（原油进口国）。布伦特原油价格上周从8月15日的70美元/桶上涨至85美元/桶以上，越来越多预测认为潜在价格可能达到90~100美元/桶。

对于中国市场而言，近期显示持续增配A股的外资机构出现“净卖出”。10月8日，上证指数大跌3.72%，当日北向资金净流出96.04亿元，创出近8个月新高，也是史上第4大单日净流出金额。

第一财经记者采访多家外资机构后发现，近期其风险偏好有所下降，并且出现部分调仓，转为更加青睐与国企、基建、必需消费品等相关的板块。不过，瑞银也认为，不必对外资单日的大幅净流出作过度解读。陆股通因国庆假期暂停一周，海外投资者有调仓以应对市场波动的需求。中长期来看，国际指数纳入A股会带来大量外资净流入。如果MSCI把A股纳入因子由5%上调至20%且同时纳入中盘A股，届时整体A股在MSCI新兴市场的权重将增至3.4%，或为A股带来700亿美元的外资净流入。