内外机构持仓大不同：内资仓位处于历史低位，外资持仓却达最高点

今年以来，A股与全球资本市场的联动越来越紧密，6月MSCI正式将A股纳入新兴市场指数并随之提议提高A股权重，9月富时罗素也宣布将A股纳入其富时全球股票指数，从“入摩”到“入富”，A股越来越吸引全球投资者的目光。进入10月，沪伦通的脚步也越来越近，开始进入“冲刺”阶段，A股对外开放的步伐又向前迈进一大步。

境外投资者在关注A股，我们也在关注世界。现有外资以QFII、沪深港股通为主要渠道布局A股，他们往往代表着长期投资、价值驱动的投资理念，因而他们的布局思路和风格也能对A股投资者产生借鉴意义。

同为机构投资者，QFII代表的外资和公募基金、保险等代表的内地机构当前A股的布局最大的不同之处在于，QFII当前持仓市值达到了历史最高水平，而基金、险资等整体仓位连续回落，处于历史较低水平。同样面临A股的持续走低、大盘磨低，二者却走出了不一样的风格。

整体持仓一增一减

从整体持仓情况来看，QFII至今年第二季度已连续四个季度增持，目前处于历史高位。根据西南证券的统计，QFII的2018年第二季度投资股票的市值为1421.71亿元人民币若剔除因限售股解禁的北京银行、宁波银行、南京银行，QFII的2018年第二季度持股市值1061.64亿元，比2018年第一季度的1057.51亿元增加了4.13亿元，增加幅度为0.39%，为历史最高水平。

由于今年大盘持续走低，对比一季度和二季度末的大盘点位从3168.90点下跌至2847.42点，累计跌幅超过10%。因此尽管QFII的持股市值绝对值比一季度的1437.65亿元环比略微下降1.11%，但相对大盘来说外资仍然在是增持A股。

这一趋势从QFII的持股总数来看更加清晰。根据西南证券统计，剔除北京银行、宁波银行、南京银行，在2018年6月29日QFII持股总数为447923.95万股，比2018年3月30日的447923.95万股，增加了114979.82万股，增加幅度为25.67%。

反观公募基金，持仓则在整体下滑。根据中泰证券的统计，二季度主动偏股型基金的总体仓位连续三个继续回落，较一季度仓位大幅下滑近3%。偏股型基金持仓市值7823 亿元，较一季度下滑5.6%，偏股型基金规模较上季度下滑2.2%，重仓股持仓市值占A 股自由流通市值比例为3.9%，该比值较上季度提升0.21%。2018年二季度偏股型基金的总仓位80.8%，较一季度下滑2.9%，已经处在近5年来比较低的水平。

险资的整体仓位变化与公募的趋势类似，弱市之下内资更趋向于收缩布局。根据wind统计，险资二季度持股总市值为10685.6亿元，相较于一季末的11960.4亿元下滑了10.66%。

持股集中度整体提升

在持股集中度方面，公募基金、保险与QFII都显露出渐趋集中的趋势，这也是在大盘低迷时期机构共同的选择。

从QFII持股的个股变化来看，西南证券统计二季度被减持的股票为50只，比2018年一季度的63只，减少13只，为历史偏多水平。被增持的股票数量为60只，比2018年一季度的58只，增加2只，为历史第三多。新进的股票为72只，比2018年一季度的84只，减少12只，为历史适中水平。持平的股票为87只，比2018年一季度的72只，增加15只，为历史最多。这些数据显示QFII在2018年第二季度整体持股公司家数环比减少，仍为历史第四多，持平的股票占到三成多。

如果说QFII整体体量有限，持股集中度变化不太明显，基金和险资的持仓集中趋势更加明确。中泰证券认为，二季度基金持股集中度回升，创业板持仓比例连续两个季度提高，主板、中小板超配比例延续收敛。偏股型基金重仓股家数再度回落，由一季度的982只下降为902只，其中主板486只、中小板232只，创业板184只。

据中泰证券统计，二季度基金主板重仓股市值2567亿元，约占主板自由流通市值的1.83%，创业板持股市值589亿元，中小板持股市值1004亿元，分别占对应板块自由流通市值的比例为2.78%和2.73%。与一季度相比，基金主板重仓股市值减少133亿元，中小板重仓股市值减少142亿元，创业板重仓股市值减少26亿元。按板块持股市值占自由流通市值比例计算，主板和中小板分别上升0.1%和0.05%，创业板提升0.21%，持股市值减少但占流通市值比例提升，这表明基金重仓股市值跌幅较市场整体市值跌幅要小一些。

险资的集中趋势更加明显，主板持仓持续提升，中小企业板、创业板持仓比例下降。根据长江证券的统计，截止至2018年8月31日的保险产品披露情况，保险资金对主板的持仓比例为97.71%，较一季度提升0.82%，已连续七个季度环比提升；对中小企业板的配置比例为1.65%，较一季度下降0.71%，已连续七个季度环比下降；对创业板的配置比例为0.64%，较一季度下降0.11%。

内外资彰显不同偏好

从内外资偏好的行业和个股来看，消费白马股整体来说受到所有机构的偏爱。不过从具体行业来说，QFII一直青睐机械设备、医药生物，公募基金偏爱信息技术、医疗保健，险资则专注于重仓投资金融股。

连续三个季度QFII持仓的行业前三名分别是机械设备、食品饮料、医药生物。如果说医药生物还是只近一年来的“新宠”，机械设备和食品饮料则“受宠”近十年，行业偏好较为“专一”。

根据西南证券的统计，排名第一的机械设备行业持仓市值为281.75亿元，比2018年一季度的270.67亿元，增加了11.08亿元，增加幅度为4.09%。第二名食品饮料增加0.87%，第三的医药生物减少4.25%，不过对比大盘跌幅，基本呈现增持迹象。

据wind统计，二季度QFII持股市值最大的前十家公司分别是北京银行、贵州茅台、宁波银行、南京银行、美的集团、青岛海尔、洋河股份、海康威视、恒瑞医药、海螺水泥，持有市值在23-150亿元区间。从QFII持股占流通股比来看，前十名均在9.5%以上，排名依次为宁波银行、南京银行、飞科电器、北京银行、重庆啤酒、大参林、安正时尚、创新医疗、德邦股份、桃李面包。

从公募基金来看，医疗保健是今年上半年机构最大的宠儿，几乎所有收益率居前的基金都是医药主题。中泰证券认为，从大类行业来看，二季度持仓比例上升幅度最大的是医疗保健和日常消费块，下降幅度最大的是金融、信息技术和材料板块。

具体来看，二季度偏股型基金持仓比例最高的5个行业是医药生物、食品饮料、电子、家电、计算机，这五个行业持仓市值占全部持仓市值的52.6%，较上季度上升7.6个百分点。其中，医药生物板块持仓16.6%，食品饮料持仓13.0%，电子、家电和计算机持仓均在 5%以上。配置比例最低的 5 个行业是综合、钢铁、纺织服装、采掘和建筑。

招商基金首席宏观策略分析师姚爽对第一财经表示，公募关注白马股尤其是白马消费股，这个逻辑要从两个角度来看：从长期的角度看，国内的公募基金对于长期业绩优秀、历史上证明过自己的好公司，是有长期偏爱的。从短期来讲，今年上半年因为国内政策的收紧，导致了跟地产或者基建相关的一些周期品，大家担忧后面业绩的下调，一些所谓的成长股或者跟TMT相关的板块，大家又担心受到贸易摩擦的冲击。因此，从行业比较或者市场环境的风格选择上看，公募基金会比较倾向于去选一些稳健的消费类股票，或者说是因为它们的稳定性更好、弹性更小，来规避市场的下跌。

保险资金的风格又有所不同，从重仓个股看，保险资金偏好保险、银行、地产等大蓝筹。从持仓个股的市值来看，wind统计的二季度前十分别是中国人寿、平安银行、招商银行、浦发银行、兴业银行、民生银行、万科A、工商银行、金地集团、中国平安，持股总市值均在232亿元以上。

长江证券认为，分具体行业看，非银、建筑装饰和有色金属受青睐，食品饮料、电气设备以及医药生物减持幅度较大。以超配比例的变化来衡量保险资金的季度行业配置变化情况，二季度超配比例提升幅度位居前三位的行业分别为非银、建筑装饰和有色金属，超配比例环比提升幅度分别为0.62%、0.32%以及0.31%；超配比例下降幅度位居前三位的行业分别为食品饮料、电气设备以及医药生物，环比下降幅度分别为1.14%、0.75%和0.44%。

姚爽认为，机构下半年的持仓逻辑可能会有一定程度的变化，但是长期对于消费白马、或者说蓝筹龙头股票的偏爱是会长期存在的，甚至随着机构投资者和海外投资者占比在A股市场上的提高，风格往这些方向上的偏移可能是一个长期的趋势。