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9月外资增持境内债券大降九成,机构是这么解释的

2018年10月23日 08:06 来源:第一财经
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一反年初以来大幅增持中国境内债券的态势,最新数据显示,境外机构9月份单月共增持人民币债券51亿元,但增量环比下降9成,同业存单遭到大量减持。这背后究竟是什么原因?就中长期而言,外资机构如何看待中国债市的机遇?在政策边际宽松后,利率中枢将如何变化?

“由于前期基数效应,即前期可能有主权机构的大幅配置型买盘,现在过了配置期,增量自然会下来,汇率预期的变化也需要考量。此外,同业存单利率大幅下滑、境外人民币资金成本上升,因此投资同业存单的吸引力有所减弱。”施罗德投资亚洲区债券基金经理单坤在接受第一财经记者专访时表示。尽管环比增量大幅收窄,但9月境外机构在中债登的债券托管量仍达14422.98亿元,再度刷新历史纪录,同时也是自去年3月份以来连续第19个月增加。

单坤表示,如今外资机构能够在在岸和离岸市场对人民币汇率进行有效风险对冲,降低汇率风险;此前中国对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税,也有利于鼓励外资增配政策性金融债。同时,他认为,随着地方债放量发行的挤出效应暂缓,其他利率债的配置需求会回升;也鉴于经济存在下行压力、政策宽松立场不会逆转,利率曲线长端在今年第四季度向上的空间非常有限,向下仍有至少20个基点的空间。

基数效应、利差变化引环比增量下滑

中债登发布统计数据显示,分券种来看,境外机构9月份单月共增持利率债362亿元,其中增持国债247亿元,增持政金债115亿元;但是,外资减持同业存单190亿元,这也导致环比增量大幅收窄。

单坤表示,同业存单利率大幅下降降低了其对外资的吸引力。截至9月30日,三个月期同业存单发行利率仅为2.90%,处于近几年来较低水平。而在8月,宽松之下,资金市场“底线”更是曾被先后突破,一个月期同业存单发行利率向下突破2%,超过2015年5月的历史低点;3个月期同业存单利率亦下探到1.9%的历史新低点。

相比之下,离岸市场的资金利率却大幅攀升。9月开始,由于离岸市场预期央行可能会以收紧流动性的方式来稳定汇率,离岸人民币(CNH)HIBOR(香港银行间拆借利率)开始飙升,9月10日一个月CNH HIBOR创下2017年6月来新高,报4.95%。交易员普遍对第一财经记者表示,预计未来离岸市场流动性趋紧将是常态。

除了利差,单坤认为,配置盘的暂时下降也导致9月外资持有人民币债券环比增量下降。在配置人民币债券的外资机构中,大型主权机构的持有量占了多数,“而主权机构多以长期配置盘为主,在人民币进入SDR后,其目的主要在于加大人民币的配置比例,不会因汇率、利率走势的短期波动而逆转。但由于年初至今增量已经很大,因此配置需求满足后,出现放缓也很正常。”

除了主权机构外,配置人民币债券的主力机构则为部分外资基金、银行等,“这些机构可能会因一些趋势性变化而降低配置,比如说中美利差收窄、人民币贬值预期等,不过外资一般是基于整个亚太市场的投资组合进行通盘考虑的。”单坤告诉记者。

虽然同业存单被减持拖累了整体数据,但事实上外资仍然青睐利率债。招商证券首席宏观分析师谢亚轩也对记者表示,境外机构9月特别加大了对政金债的增持力度。9月单月境外机构共增持利率债361.95亿元,其中增持国债247.15亿元(8月增持国债539.47亿元),增持幅度较8月下降292.32亿元,已连续3个月出现下降;增持政金债114.80亿元(其中,增持国开债98.69亿元,减持进出口行债2.75亿元,增持农发行债18.86亿元),增持力度反而有所提升,这可能与9月初宣布的免除境外机构投资境内债券利息收入的企业所得税与增值税有关。

利率中枢仍有下行空间

值得注意的是,机构也普遍看好未来利率债的配置机遇。目前,债券圈对于信用改善、利率边际下行或走稳的预期强化。9月银行类机构的配置重点再度回归到利率债。数据显示,截至9月28日,债券基金年内平均收益率为2.64%。

“较为宽松的货币政策不会终止,也不会转向,积极的财政政策需要货币政策的配合。目前加久期配置利率债是可行的策略,未来收益率还有下行空间。”中航信托宏观策略总监吴照银告诉记者。他表示,长期看好利率债市场,四季度有望维持慢牛行情。如果其间债券收益率上行,可以趁机买入。

单坤也认为,目前可能是加久期配置利率债的窗口期。“降准的可能性仍然存在,部分用于置换中期借贷便利(MLF),流动性将维持宽松,加之中国经济面临下行压力,预计长久期国债收益率可能还有至少20个基点的下行空间。”

此外,随着美债收益率大幅攀升、导致中美利差一度收缩到40个基点的历史低位,市场因此担心中国利率债收益率下行空间会受限。

不过单坤认为,这种担忧大可不必。“4月时央行行长易纲在博鳌论坛上曾提到中美利差处于舒适的空间,当时中美国债的利差在80~100个基点,于是当时各界开始担心中美利差是否可能为货币政策的一个重要考量。如今中美货币政策分化导致中美利差缩小至40个基点左右,因此市场也开始猜测这一空间是否仍然‘舒适’。”

但单坤认为,央行未来仍然会以国内情况为主要考量,“即使利差到了40个基点以下,也不会作为决策的最主要变量,中国的资本管控仍然十分有效,即使中美利差倒挂,也不会对国内利率产生太大影响。”多家机构也认为,央行有丰富的工具平抑中外利差收窄对汇率的扰动。

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