你不懂的民企债券融资工具，央行副行长潘功胜都解释了

10月26日，人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在国务院政策例行吹风会上，对近期金融支持民营和小微企业发展的政策举措进行解读，其中，重点深入地对民营企业债券融资工具的背景、运作方式进行了剖析。

同时出席吹风会的还有央行金融稳定局局长周学东、货币政策司司长孙国峰、金融市场司司长纪志宏。关于资管新规、人民币汇率、中美贸易摩擦等近期的热点问题，有关负责人也一一做出回应。

10月22日，国务院常务会议决定，对有市场需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现的支持力度，设立民营企业债券融资支持工具，以市场化的方式帮助缓解企业融资难，促进民营企业稳定、健康发展。对于民企债券融资支持工具，市场存在诸多疑问。

为何设立民营企业债券融资工具？缓解企业融资困难，为何要从债市入手？

潘功胜：当前我国经济总体的运行状况应该是平稳的，总体上保持一个平稳的发展态势，但是在国内外多重因素的综合影响下，经济运行中也面临着一些挑战，其中就是一些民营企业出现了违约事件，金融市场和部分金融机构对民营企业风险的偏好有所下降，而且这种风险偏好的下降，在金融市场上也出现了一定的“羊群效应”，一些经营正常的民营企业遇到了融资困难。这样的情况单纯依靠市场力量进行自我校正，短期内可能很难产生效果，所以有必要对金融市场的非理性预期和行为进行引导，这是我们设立民营企业债券融资支持工具的第一个考虑。

第二个考虑，矫正市场的“羊群效应”和一些非理性行为需要找到一个突破口。债券市场具有公开、透明、传导效力高的特征，定价非常市场化，它对其他金融市场预期的引导能力也比较强。所以选择债券市场支持民营企业发债融资，对于改善市场预期、提振投资者信心具有积极意义。选择这样一个突破口，有助于改善对民营企业的风险偏好和融资氛围，阻断或者弱化金融市场对民营企业出现的“羊群效应”和非理性行为，所以它也是带动修复民营企业的股权融资、信贷融资等其他融资渠道的一个比较好的切入点。

民企债券融资支持工具如何运作？

潘功胜：民营企业债券融资支持工具这个概念对很多人来说比较陌生，但是相关产品在中国金融市场已经存续了很多年。

在具体运作上是由央行通过再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作。通过出售信用风险缓释工具和担保增信等方式，重点支持暂时遇到流动性困难，但是有市场、有前景、有技术、有竞争力的民营企业的债券融资。其中投资人在购买信用风险缓释工具的时候，相当于在购买债券的同时，购买了一份违约保险，这是第一点关于这个工具本身是一个什么样的含义。

在运作上，民企债券融资支持工具是由专业机构进行管理和运作，我们初期选择的专业机构是中债信用增进投资股份有限公司，为什么在这个项目的起始之初选择中债信用增进投资股份有限公司？主要是这家公司目前在中国是信用风险缓释工具市场份额最大的一家机构，而且这个公司已经成立了十年了，它在债券市场信用增进和风险管理方面积累了比较丰富的经验，具有较强的信用风险识别管理和控制能力，这是我们为什么在项目起始之初选用这家公司的考虑。

除中债信用增进公司之外，我们也在研究选择其他的专业机构参与这个计划，同时我们也会鼓励商业银行、证券公司、保险公司以及其他信用增进公司等商业机构，基于商业原则开展类似的业务，这是第二点。

第三点，债券市场融资支持工具完全按照市场化的运作，实施严格的风险管理，完全实施市场化运作，实施风险管理。设立这个工具主要是带动整个金融市场对民营企业融资氛围的一种改善，所以这个工作支持的目标和重点，就是要支持暂时遇到流动性困难，但是有市场、有发展前景、技术有竞争力的这样的民营企业，这是对这个政策目标的一个要求，但是在主体的运作上，是完全市场化的，所以我们也实施了严格的管理。

在这点上，我们还有几个要点：第一，对于参与工具的各方建立有效的激励约束安排和风险共担机制。

第二，要发挥债券市场的主承销商作用。一般是商业银行比较多，还包括地方信用增进机构，这些机构会按照商业原则组成信用风险缓释产品的联合发行体，也不是中债增进一家来做。

第三，在少数情况下，有可能需要发债主体提供必要的抵押和担保，同时我们也会和地方政府合作，发挥地方政府对企业的监督作用，这是第二个在风险控制方面的要点。

第三，就是这些实施机构，比如中债增信，在选择企业方面是完全市场化的。在企业有意愿的基础上，由专业机构评估是否给企业发行这样的产品，这是完全由实施机构，比如中债增信或其他的商业机构自主决定的。支持工具不确定企业名单，这是第三个要点。

第四，信用风险缓释工具的价格形成是完全市场化的，产品的发行要通过公开路演、簿记建档等市场化过程确定它的发行价格，所以价格的形成是完全市场化的。

第五，实施机构，比如说中债增信这样的机构，会基于大数定率，就像保险公司一样，对债券发行人的违约概率进行严格精算，再结合信用风险缓释工具可能的定价区间，通过风险收益模型来测算损益情况，从而判断是否对企业发债提供支持。

以上，具体的操作完全是基于市场化方式去操作，并管理它的风险，所以风险是可控的。

工具可覆盖范围有多大？

潘功胜：如果初期提供的初始资金大概是100亿，它有一个杠杆比例，假如说按照1：8的比例测算的话，它可能会形成800亿规模。此外，不光是中债增信自己在做，中债增信会和其他市场机构，包括债券主承销商、地方商业银行、地方增信公司、保险公司等组成产品发行的联合体。假定其他主体也按照这个比例，提供800亿规模的话，可能就会形成1600亿的规模，这是一个初步的估算。我们也会根据市场变化情况，观察和评估这个规模对于目前民营企业融资氛围的改善效果，以决定会不会再进一步扩大规模。

如何做到市场化运作，支持哪些民企、不支持哪些民企？

潘功胜：首先，债务融资工具在企业选择上是有一定目标取向的，我们唯一的要求就是要支持那些流动性暂时遇到困难，但是企业是有市场的、有发展前景的，而且它的技术能力也比较强。至于说是哪些企业？具体是由参与的专业机构，比如说中债增信、商业银行或者地方的信用增信公司等，来评估给哪些企业发类似的产品。当然一些国家产业政策限制行业的企业，一般来说是不能纳入这样的清单的。

而且这里面也有一个价格和风险的关系问题。比如，我们已经发了三单产品，每个企业的费率不太一样，也就是说信用风险缓释产品的价格不太一样，稍微比较好一点的企业的费率是0.4%，也有的企业是1.6%。在企业的选择上完全由实施机构自己去评估、自主去选择，同时在选择中也会匹配它的价格和风险。

近期一系列深化小微和民营企业金融服务的政策效果如何？下一步政策的发力点会在哪里？

潘功胜：今年以来，人民银行和相关部门按照中央和国务院的决策部署，按照“几家抬”思路出台了一系列的政策措施来支持民营企业和小微企业的融资。

比如实施定向降准，增加金融机构支持小微企业等实体经济中长期的资金，今年以来已经四次降准；增加再贷款和再贴现的额度，今年已经做了两次，第一次是1500亿，10月22日又增加了1500亿，同时我们将小微企业、民营企业的债券、贷款纳入到央行合格担保品的范围，并在人民银行宏观审慎评估的框架中增加了对于民营企业、小微企业融资评估的参数。

银保监会也强化了银行业金融机构小微贷款投放的监督监测和考核，财税部门今年也出台了向金融机构发放小微贷款利息收入免征增值税的政策，这是非常大的一项政策，同时财政部也成立了国家融资担保基金，主要服务对象是民营和小微企业。

同时，也强调督促商业银行疏通内部传导的机制，在相关政府部门、金融机构和央行共同的努力下，小微企业的金融服务呈现出一定的边际改善，反映在数据上，贷款投放稳步提升，9月末普惠口径小微贷款同比增长18%，各项贷款增长13%，它比各项贷款的平均增长速度高出约5个百分点。贷款支持面也持续扩大，授信的小微户数比上年末增长了23%，总体贷款利率有所下行。

中央相关部门已经出台了很多政策，下一步关键是怎么样将这些政策真正地落实到位，这是很重要的一方面。人民银行将会同相关部门进一步疏通货币信贷政策的传导机制，来用好、落实好这样一揽子政策，为小微企业的发展提供持续的动力。比如我们要发挥这些政策的合力，金融、财税这些政策“几家抬”，调动商业银行的积极性、层层压实责任，建立长效的融资机制安排。第二，夯实金融机构的主体责任，督促引导金融机构优化内部资源，优化内部安排，包括资源配置、绩效考核、绩效考核与员工收入分配的关系，内部资金转移定价、内部经济资本的安排、尽职免责、内部的信贷授权等等，打通政策传导的最后一公里，因为商业银行是中央的相关政策和民营企业和小微企业接触的一个界面，所以它在其中发挥了非常重要的作用。另外，我们推动政府部门优化地方的金融生态环境，为小微企业的发展营造良好的营商环境。

商业银行不愿意给民企贷款怎么办？

潘功胜：民营企业和小微企业融资问题的确是一个非常复杂的问题，尤其对于小微企业融资来说，在全世界都是一个难题。党中央、国务院以及人民银行等有关部门今年在这个方面出台了很多政策，怎么样把这些政策落实到位很关键。比如，如何改善民营企业违约风险有所上升、金融市场对民营企业风险偏好下降的氛围，我们从债券市场入手设置了新的民营企业债券融资工具，这只是其中的一项而已。

同时这里面一个很关键的就是商业银行等金融机构，国家出台的一些对于民营企业、小微企业融资的一些支持政策，需要通过金融市场和金融机构去传导。这就是说商业银行等金融机构内部政策安排对于传导的效力和效果是非常重要的。正如我刚才所说，因为商业银行的基层行是民营企业和小微企业接触的界面，怎样使这些基层行有更多动力和积极性去做这些事情，它内部的一些制度安排是很重要的，比如绩效考核，这个考核和员工的收入、基层行收入是什么关系，它的内部资金的转移定价是怎么安排的，内部经济资本分配是怎么安排的，是不是只要做到尽职就可以免责，这些制度安排会影响基层银行和员工愿不愿意去做这个事情。

第二个就是内部的信贷资源配置，内部授权、信贷授权和审批是怎么安排的，能不能使基层行和基层的客户经理有权力做这样的事情。再比如在技术安排上，银行在民营、小微企业方面所需要的技术能力与一些国企、房地产企业、地方政府融资平台等传统客户是有很大差别的。因为小微企业、民营企业数量大、面很广，所以怎样运用现代的信息技术是很重要的。商业银行怎样提高客户获取能力、风险评估能力和信贷投放效率是个技术性的问题，还需要在这些方面做些改善、探索，使基层行和基层的员工会“贷”。

应该说，中国金融机构在这方面已经做了很多探索，也有很多经验，怎样使这些方法的运用更加规模化和专业化，同时能够很好地控制住风险，保证民营企业和小微企业融资能够可持续，我们不能仅仅把目光聚焦在当前的问题上，还要建立一个可持续的模式。

纪志宏：关于民营小微企业融资难的问题，小微企业和民营企业自身也要提高自身素质、专业化水平和提高信息的透明度。有的小微企业抗风险能力确实非常弱、经营的稳定性也比较差。过去有的民营企业融资可能太容易，扩张也有过快的一面，所以要解决这个问题还得政府、金融系统和企业本身共同努力。

潘功胜：这一点非常重要，民营企业和小微企业要审慎经营、规范经营、依法经营，要建立比较规范的财务管理和财务报告制度，提高专业化能力和水平，提高对金融资源的吸引能力。解决这个问题需要政府部门的支持，同时也需要金融机构和小微企业、民营企业双向发力。