展望2019 | 意大利债务居高不下，将成欧洲下一个火药桶？

2018年12月19日，欧盟与意大利达成预算协议，意大利同意将2019年的财政赤字率从2.4%降至2.04%，避免了欧盟对意大利启动惩戒程序。2018年12月23日与30日，意大利参议院、众议院先后表决通过了政府2019财年预算案，至此一切尘埃落定。

意大利预算协议谈判一波三折的背后，是居高不下的国内债务问题。意大利政府坚持认为预算对重振该国疲弱的经济至关重要，即使付出债务负担越来越重的代价，但欧盟态度强硬，不允许破坏欧元区的财政规则。2019年，下调预算后的意大利会迎来新一轮的债务危机吗？

高福利催生天量债务

意大利人民享受着优渥的社会福利：公立教育免费、公立医疗免费、超长的带薪假期，同时失业金和养老金水平也高于欧洲平均水平。

由于没有可持续的财政政策作支撑，历届政府为讨好选民，盲目为选民增加福利，导致赤字扩大、公共债务激增，偿债能力遭到质疑。意大利2019年政府预算案长时间陷入僵局，很大程度上与新政府为履行竞选承诺不肯让步有关。在最初提交的执政计划中，意大利本计划继续扩大政府预算，旨在振兴意大利经济同时增加社会福利，包括减税、增加低收入者收入、降低退休年龄等。如果这些措施全部施行，成本将达到1088亿欧元，占2017年GDP的6.5%，显然这是欧盟完全不能接受的。

欧洲央行统计数据显示，最初的11个欧元区成员国中只有两个国家自欧元诞生后，国内经济反倒出现了萎缩，其中一个就是意大利（另一个是西班牙）。欧元区成立20年以来，意大利的经济增速有18年都低于欧元区平均水平。

金融危机过去了十年，意大利经济依然没有回到2008年以前的水平，意大利的经济体量虽然在欧元区中排名第三，GDP占比也达到16%，但人均GDP却明显低于其他欧洲发达国家，未达到欧元区平均水平，甚至比希腊还要低。

令人担忧的是，如今意大利经济出现了降温迹象，最新数据显示，受内需乏力拖累，2018年第三季度意大利国内生产总值（GDP）环比下降0.1%，自2014年二季度以来首次负增长。同时，意大利失业率连续上升，2018年10月失业率升至10.6%，青年失业率则高达32.5%。

意大利总理孔特2018年12月19日表示，政府将在削减一定开支的同时，继续履行为低收入人群提供补贴、降低退休年龄等承诺。按照最新的预算方案，2019年意大利经济增速预期将从1.5%下调至1%。

银行业风险不容忽视

如果2019年意大利经济增速不及预期，那么债务危机的阴影将再次笼罩在欧洲的上空，意大利银行业首当其冲面临严重影响。评级机构穆迪2018年10月将意大利主权信用评级从Baa2下调至Baa3，仅比垃圾级别高出一档，是可投资级别的最低级。下调评级的核心理由是意大利财务实力出现了“实质性”恶化。穆迪认为，意大利政府在未来几年制定更高的预算赤字目标，但没有安排结构性的经济与财政改革，无法在中期内提振意大利疲软的经济增速。现在看来，这些问题依然没有找到实质性解决方案。

根据意大利央行数据，意大利公共债务为2.3万亿欧元，债务和GDP比例为132%，是欧元区债务率第二高的国家，仅好于希腊。持有大量意大利国债的本土商业银行如今成为意大利经济的暴风眼，在巨额债务压力下，意大利金融体系坏账飙升，银行体系风险不断暴露。目前意大利银行资产的坏账率超过17%，所持国债总规模达到总资产的10%（3870亿欧元），接近欧元区平均水平的三倍。

德国央行此前多次向监管机构提议，出台细则限制银行资产负债表中本国国债持有比例，认为这将有利于构建更为稳固的欧洲银行业联盟。

为了避免意大利爆发债务危机，欧洲央行将不得不继续向其“输血”。荷兰国际集团（ING）的利率分析师施罗德（Benjamin Schroeder）对第一财经记者表示，欧洲央行最终会通过定向长期再融资操作(TLTRO)向意大利银行业提供贷款，解决可能出现的再融资问题。欧洲央行此前已经宣布2019年底将结束量化宽松，同时表示将维持有利的流动性条件和货币宽松的充裕程度，新一轮TLTRO是摆在欧洲央行行长德拉吉面前较为现实的选择。

欧盟不愿再失意大利

在意大利政府预算问题上，欧盟表现出了极大克制，最终版方案提交期限被屡次推迟，曾威胁使出的终极武器——超额赤字程序（excess deficit procedure）罚款也没有成为现实。至少从目前看，维护欧盟统一至关重要，特别是在如今英国即将脱离欧盟的敏感时期。鉴于目前意大利政府“疑欧”色彩浓厚，一旦问题变得不可收拾，不仅是欧洲经济，全球都会被严重波及。

意大利也离不开欧盟，该国对外贸易近些年一直保持着顺差，其最大贸易伙伴是同属欧盟的德国和法国，脱离欧盟对于羸弱的意大利经济而言无异于是灭顶之灾。虽然国内民粹势力快速膨胀，意大利民众对于留在欧盟的倾向性一直没有出现改变。

对于意大利而言，此时需要做的也许是拿出改革的魄力来，在长期高福利政策的呵护下，容易引发个人忧患意识不足等问题。未来意大利可以通过扩大出口、税制改革等措施来刺激就业、发展经济，逐步扭转目前高赤字低经济增速的局面。