佳源国际坐“跳楼机”跌八成，爆雷导火索指向大股东股权质押

没有涨跌停板的港股市场，股价跌起来的时候非常刺激。

1月17日，佳源国际控股（02768.HK）（下称“佳源国际”）一天内大跌超过八成，部分内地房地产股也一起坐“跳楼机”，市场人士认为这可能涉及到佳源国际的美元债务违约，不过佳源国际在1月17日晚间公告称，已经偿还3.5亿美元的优先票据。

这样突如其来惨烈的大跌，让持股的投资者损失惨重。佳源国际称已经偿还现有美元债务，但并不知道股价大跌八成的原因；然而，从2018年半年报披露的股东持股信息来看，其大股东沈天晴的6亿股股权质押，很可能遭到了建银国际强制平仓，但这并没有得到相关方面的证实。

票据已偿还

佳源国际、阳光100（02608.HK）这些在香港上市的中小地产商，在2019年1月17日遭遇“黑天鹅”，佳源国际控股暴跌80%，阳光100暴跌近65%，市值分别从上百亿港元暴跌到63亿港元和不到35亿港元。

2018年半年报显示，佳源国际是发展成熟的物业开发商，在中国内地各大城市开发大型住宅与商业综合体项目。截止至2018年6月30日，总土地储备约980万平方米。“本集团贯彻‘做大做强’的战略目标，开拓位于香港、澳门、深圳、上海、南京等重点城市的优质项目；及持续深耕具备良好经济基本面的城市如扬州、镇江、苏州、泰州与南通等地的住宅与商业综合体。”

佳源国际控股1月17日有两只优先票据到期，票息8.125厘，总值3.5亿美元，股价大跌后，市场有传言称相关票据违约。但是1月17日晚间，佳源国际公告称，确认已偿还全数款项，并强调目前财务状况健康，业务运作正常，管理层对公司未来发展充满信心。

2018年半年报显示，于2018年1月发行于2019年1月到期本金额为2.5亿美元的优先有抵押票据，以固定年利率8.125%计息，每半年到期时支付一次，并将于2019年1月到期。于2018年4月，发行于2019年1月到期本金额为1亿美元的优先有抵押票据，以固定年利率8.125%计息，每半年到期时支付一次，并将于2019年1月到期。

从现金流量表来看，2018年上半年佳源国际的“融资活动”所得现金只有5.95亿元，不到2017年上半年超过18亿元的三分之一，这还是在发行优先票据数额暴增近三倍到25.33亿元的情况下，这数字也跟上述3.5亿美元的已偿还的数额大致相当。

“于2018年6月30日，本集团之净资本负债比率大为改善，比率由2017年12月31日的126%大幅下降至85%，净资本负债比率的计算方法为净负债除以总权益。”半年报称。

这看似不到一倍的财务杠杆，却依然引发了市场对其高度担忧——到底佳源国际是否有巨额的表外融资，公司资金链是不是出了问题？

寻找暴跌原因

关于1月17日的大跌八成，佳源国际显示出一副毫不知情的模样，但业内人士预计，这背后很可能就是股权质押平仓。

1月17日晚间的公告当中，佳源国际称：“董事会并没有知悉导致该等价格及成交量变动的任何具体原因”，“本集团的业务营运及财务状况一切如常，董事会并未获悉任何事宜可能对业务、财务状况、经营业绩及前景构成不利影响。”

1月17日的暴跌八成，佳源国际成交3.57亿股，成交额11.04亿港元，换手率达到14.23%，报收2.52港元。1月12日之前，佳源国际单日成交额极少超过500万港元，1月14日和16日的跌幅分别为6.23%和8.58%，成交逼近千万港元，当时似乎早已经有内幕知情人士抛售。

17日一天之内卖盘突然如潮水般暴增，成交额突然增加超过百倍，这到底是什么原因？很可能的一种情况就是股权质押平仓。股权质押的平仓，在A股市场上的上海莱士（002252.SZ），是以连续十个跌停的方式来呈现，而港股市场没有涨跌停，就是一天跌到位。

中民证券（香港）研究部董事黄伟豪向第一财经记者表示，香港个别内房股的突然暴跌，可能存在主要股东遭到斩仓的情况。过去一段时间内房股有一些调控政策，人民币的回升也对内房股是好事，近日销售数据来看其实不错，有个别内房股出现问题不代表板块存在整体负面因素。

大股东沈天晴在建银国际的股权质押是否遭到了平仓？截至发稿，第一财经记者尚未联系上建银国际负责人对此作出评论。

佳源国际2018年半年报的股东信息披露，目前佳源国际控股的大股东是董事会主席沈天晴及其配偶王新妹持股55.86%，合共13.7亿股（沈天晴本人13.5亿股）；而大股东这些占总股本过半的股份当中，建设银行旗下的建银国际持有24.47%佳源国际股权，这其实是涉及到大股东的股权质押。此外中国东方资产管理股份有限公司持股5.8%。

2018年半年报显示，“于2017年6月29日，沈天晴控制的明源投资与建银国际海外有限公司订立股份按揭协议，据此，明源投资同意为建银国际海外有限公司的利益，质押其持有的13.5亿股股份中的6亿股，作为由沈天晴全资拥有的公司向建银国际海外有限公司发行有抵押票据的抵押品之一。”

按照佳源国际此前大致在15港元徘徊的股价来看，沈天晴这6亿股质押可以融资额大约在50亿港元左右；到底沈天晴这6亿股质押获得的资金去向几何？或许上市公司本身近百亿的负债压顶，不断增加的融资成本是其中的关键原因。

近百亿负债压顶

半年报也显示，于2018年6月30日，佳源国际的银行及其他借款约为99.5亿元。在该等借款中，约33.3亿元将须于一年内偿还，而约66.2亿元将须于一年后偿还。

1月8日，佳源国际控股公布2018年销售简报，2018年12月，合同销售金额约21.52亿元，同比减少31%，合同销售面积约13.95万平方米，及合同销售均价约15429元/平方米。截至2018年12月31日止12个月，该集团合同销售金额约201.804亿元，同比增长94.6%，合同销售面积约178.7万平方米，及合同销售均价约11292元/平方米。

尽管负债规模巨大，主席沈天晴在2018年半年报，却表达了继续扩张的激进策略：“预计下半年中国房地产政策在整体调控不放松的前提下，市场将朝着稳中有序的方向发展。随着房地产进入加速整合期，下半年将会是项目并购的好机会。在信贷收紧、行业集中度加快提升的大环境下，本集团未雨绸缪，并适时调整购地策略，以较低溢价获取优质土地储备，提前布局价值洼地，为日后推进业绩增长提供动力。”

到底是不是因为激进的扩张策略导致了资金链出问题？这跟股权质押是否遭遇券商平仓一样，需要佳源国际继续向投资者作出更多解释。