外资疯狂涌入A股，消费和医疗板块最受青睐

回顾春节后开市的一周，令市场最震惊的无疑是外资疯狂涌入A股，“买买买”的态势让此前谨慎的国内基金管理人几乎感到被“逼空”。过去一周，北上资金通过沪股通、深股通总计流入近263.71亿元，占过去半年总流入量（1852.94亿）的近1/7。

当前，比起短期的资金涌入，市场更为关注的则是中长期趋势。摩根士丹利预计2019年A股的外资流入量将达700亿～1250亿美元，第一财经记者获悉，其近期被客户问及最多的主要有四大问题——千亿外资流入量意味着什么？何时A股会被100%纳入MSCI等国际指数，外资占比扩大的意义何在？什么股票可能会更多受益于外资流入？如何预测长期的A股外资流入？

千亿资金流入量意义何在？

摩根士丹利预计，在2019年，A股主动和被动资金流入将达到700亿至1250亿美元，远高于此前3年350亿美元的平均水平。这一资金流入量相当于2018年A股沪市、深市日均总成交量（566亿美元）的1.2～2.2倍；等同于A股总市值（截至2018年12月31日为6.3万亿美元）的1.1%～2%，等同于A股总流通股市值（2.3万亿美元）的3%～5.4%。

但是，外资并不是驱动A股市场行情的单一因素，零售投资者仍然贡献了日均80%的成交量、20%的总市值。从流动性角度而言，相比外资，零售投资者的情绪和市场参与度对A股至关重要。不过，外资流入的积极趋势可能会带动国内投资者的情绪。

华夏基金香港A股投资经理景然对第一财经记者表示，全球央行政策由紧趋松，使得全球市场今年初呈现较大涨幅，而A股去年调整幅度较大且估值较低，导致全球资金加仓A股更多，MSCI在2019年可能进一步增加A股纳入因子，进而将有外资持续流入。就投资风格而言，“北上资金的总体换手率较国内机构是偏低的。从目前外资持仓较多的公司看，持仓比例的调整所体现的投资风格还是偏长期的，只有在基本面发生较大变化的时候，才可能出现短期持仓比例的调整。”

A股何时会被100%纳入国际指数？

摩根士丹利预计，MSCI会将A股的纳入因子在未来5～8年间提升至100%，这是借鉴了其他市场的纳入进程。例如，中国台湾股市被完全纳入国际指数经历了10年（1996～2005年），而韩国股市则用了6年（1992～1998年）。

当前，A股在MSCI新兴市场指数的占比仅为0.8%，即MSCI对中国大盘股的纳入因子为5%。机构预计，如果MSCI正式在2019年9月将纳入因子翻四倍（达到20%），则A股在MSCI新兴市场指数的占比将升至2.9%。一旦A股被完全纳入，摩根士丹利认为其权重将高达13%。

相应地，外资占比的扩大又将产生何种影响？机构预计，未来十年，外资持有A股的比例将达10%。得出这一数字的逻辑在于——在2018年一整年中，外资持股在A股总市值的占比已经从2.1%提升到2.6%。如果A股以100%的纳入因子纳入国际指数，那么外资持股比例可能会升至A股总市值的10%。

摩根士丹利认为，这个假设并不算太激进，主要有两大原因：外资投资者在中国二级市场持股比例存在限制，即不得超过30%（目前距这一限制还很远）；其次，在其他主要新兴市场（例如韩国等），外资在其股市的市值占比高达35%～40%。

哪些股票会更多受益于外资流入？

对投资者而言，外资流入对个股、板块的具体影响不容忽视。

根据摩根士丹利测算，海外投资者总计持有近1680亿美元的A股，约占A股总市值的2.6%。在主要板块中，外资对于消费、医疗板块尤为感兴趣。外资A股持仓的近40%都聚焦在消费板块（21.2%为必选消费、17.2%可选消费），相比之下在沪深300指数中，消费板块占比约18.3%（8.6%为必选消费、9.8%可选消费）；相似地，医疗板块在海外投资的总持仓中也占到近8%，该板块在沪深300指数的占比达6.4%。

无疑，这两大板块契合了中国消费升级、对医疗需求持续提升的长期发展趋势，而机构也认为外资的配置偏好不会在短期内转变，原因在于：外资在A股的投资仍处于非常初期的阶段；目前尚无特别强烈的理由来支持外资转换投资风格。

就个股而言，外资持有的五大上市公司为：贵州茅台、美的、平安保险、海康威视、江苏恒瑞医药。其中，海康威视、恒瑞医药也在摩根士丹利的A股主题选股中。

值得注意的是，摩根士丹利的A股主题选股名单包含了12只股票，结合了自上而下的主题选择（高成长、国家政策支持等）以及自下而上的基本面选股，除了上述两只股票，另外10只为：聚光科技、大族激光、上海国际机场、美的集团、方正证券、福耀玻璃、伊利、宁波银行、中国国旅、青岛海尔。

记者了解到，这一主题组合也反映了多数外资配置中国市场的理念——高增长、高质量的公司。自2016年2月推出以来，上述组合已经历了四次更新，累计绝对回报为33%，而同期上证综指跌幅为2.4%。最近的一次更新为2018年4月，该组合直至去年年中回报可观，但此后开始下挫，记者了解到，同期众多外资机构的A股组合也多数出现回撤，这主要因为相似主题的投资组合拥有倾增长属性，但同期中国经济、市场下挫， 加之监管不确定性打击了医疗、娱乐板块等，同时贸易摩擦也导致科技板块受挫。不过从去年10月以后，主题又开始继续跑赢。就目前而言，外资机构的投资经理仍然愿意持续加码类似主题，并认为高质量的股票会继续跑赢。

就整体板块前景而言，景然对记者表示，1月初被机构追回的白酒和家电板块，去年经历了较大调整，年初流动性放松以及其他政策调整预期下，外资和内资都有加仓，但这两个板块能否继续跑赢，取决于政策调整的幅度、贸易谈判带来的影响、最后业绩是否能够兑现，目前板块的涨幅已经体现了今年预期业绩的涨幅，当前来看隐含的预期已经较高。“我们认为，在流动性宽松的背景下，弹性更大的新兴行业有望跑赢市场，如IT、生物医药、先进制造等。”

如何预测长期外资流入量？

摩根士丹利预计，在未来十年，每年都会有约1000亿～2200亿美元的外资流入。到2027年，中国内地在岸、香港离岸股票总市值将会以7.9%的复合年化增长率增加至几乎接近当前美股总市值，即31万亿美元。

外资机构认为，A股市场的结构性改革有助于推动外资持续流入。近期已经出现一些积极迹象，首先，中国不断认可资本市场的重要性，高度重视股市的健康稳定发展。其次，去年12月2日，中金所宣布为股指期货“松绑”，包括保证金比例下调，IH、IF合约保证金从15%下调到10%，IC合约保证金从30%调整到15%。

此外，上交所设立科创板，并试点注册制。科创板企业由上交所负责审核，注重信息披露审核，交易所对企业的发行审核原则上不超过3个月；允许未盈利企业上市，允许同股不同权红筹企业上市。同时，科创板上市公司触发退市就直接退市。