杨德龙：A股启动“黄金十年”，买优质股相当于十年前买房

2019年1月2日是新年的第一个交易日，前海开源基金首席经济学家杨德龙公开发布了“十大预言”，其中第十条就是“A股市场有望重新回升到3000点之上”。此后两天，上证指数创下此轮熊市最低点2440点。

春节后的行情没有让杨德龙失望，“十大预言”在春节过后的一个月内陆续实现。而这一次，面对《陆家嘴》专访，杨德龙再度提出了“A股黄金十年”的论点。

杨德龙说，他在熊市入行，经历A股几轮牛熊，过去十年有两次牛市，但是市场在疯狂过后结局都很差，这跟投资者的结构、A股的制度、A股的市场定位有关系，也跟股民的投资习惯有关系。但现在，这几个方面正在转好，A股已经具备在未来十年走出长牛、慢牛的基础。

这轮牛市将出现分化

《陆家嘴》：春节以来A股市场大幅上涨，有人将这轮行情与1999年的“5·19”行情以及2009年的大反弹相比较，在你看来，这波行情跟历史上哪个阶段的行情比较类似？

杨德龙：从这波行情的表面特征来看，我认为有点类似2009年的牛市，两者都是在经历了前一年大跌之后，在政策利好以及资金推动之下出现的一波大幅上涨行情。

但是从内在机制来看的话，这是A股黄金十年牛市的开始，跟以往任何一轮牛市都不同。

这轮市场行情，最根本的原因是市场投资逻辑变了，过去十年最适合投资的是房产，但是未来十年是股权类市场的黄金十年，这当中包括一级市场股权和二级市场股票。

黄金十年并不是说股市一路上涨，中间肯定会有震荡，有的年份可能还会下跌，但是真正的好公司趋势是向上的，这轮牛市将出现分化，“白龙马股”会走出长久向上的趋势，而垃圾股、题材股则可能会遭遇下跌、甚至退市。

这有点像过去十年的美国股市，美国股市在过去十年就是一个优胜劣汰的市场，好公司走出了十年牛市，垃圾股只能退市，美国每年退市的公司数量甚至超过上市公司数量。

现在我提出的观点是“黄金十年”，当前就是A股十年长牛的起点，牛市来临的时候，过去在熊市业绩很差的券商也迎来了业绩拐点，所以这波行情当中券商股的领涨实际上也吹响了牛市集结号。

《陆家嘴》：能再给我们讲讲A股“黄金十年”的逻辑吗？

杨德龙：第一个逻辑就是经济结构在转型，产业在升级。未来十年，中国经济将从高速增长进入到中速高质量增长，利润会向行业龙头转移，行业龙头公司的股权具有稀缺性。

第二个逻辑，楼市黄金十年已经结束，在严格调控的背景之下，房子被定位成“是用来住的不是用来炒的”，并且，房价上涨已经透支了未来的涨幅，楼市预期回报率和过去十年是没法比的。楼市的投资回报率下降，必然会导致资金大挪移，从楼市挪出进入到股市，就这样成为股市源源不断的资金。

第三，随着A股国际化程度提高，外资将大量流入A股市场。去年外资流入A股将近3000亿元，今年两个多月内外资就流入A股1000多亿元，预计全年外资流入A股可能会达到6000亿元，比去年翻番。未来五年我大胆预计外资流入A股会超过5万亿元，未来十年外资在A股的流入量将突破10万亿元。

外资大量流入A股主要的原因，一个是中国作为世界第二大经济体，优势行业龙头公司估值在全球范围内仍然是偏低的。其次， A股先后纳入三大国际指数体系，外资流入流出A股的通道已经完全打通，外资对A股的配置需求大幅增加。

从上面三个逻辑来看， A股在未来的表现会超出很多人的预期。

与此同时，国家也将资本市场的定位在了一个前所未有的高度。将资本市场定为国家核心竞争力的重要组成部分之一，体现出对于股市的重视，这次表述关于过去任何一次的表述，就是说国家已经认识到没有强大的资本市场，很难推动经济转型升级和持续发展。

2019年将会是A股“黄金十年”的元年，投资A股优质股票，相当于十年前买房子。

《陆家嘴》：A股春节后经历一波上涨之后进入震荡调整的区间，现在还是买入的时机吗？

杨德龙：近期A股市场出现一定的震荡，在3000点附近一些资金出现获利回吐，也属正常，其实不用过度关注短期波动。很多前期踏空的资金都在场外严阵以待，等待市场的调整来进行加仓。越是如此市场越难看到真正的调整，因为有大量的踏空资金准备趁调整来抄底。市场出现调整时会有大量的资金承接，市场实际上很难有大的回调。

WIND数据显示，截至3月15日收盘，上证综指、深圳成指、中小板指、创业板指等主要的指数最新市盈率按整体法算，分别为13.3倍、23.6倍、25.75倍、53.5倍。指数的整体估值仍然处于历史底部区域。虽然现在来看3000点建仓相对于2500左右建仓时已经上涨20%，但是在“黄金十年”大背景之下，从未来看，3000点建仓和2500点建仓的投资者，都是在底部建仓，差别不会太大。

A股已经进入机构投资者时代

《陆家嘴》：经历了A股几轮牛熊更替，在你看来，过去20年的投资生态发生了一些什么样的变化？

杨德龙：事实上，A股的投资生态在近两年变化更为巨大，A股已经从散户市场进入到机构投资者的时代。

A股以往是一个散户市场，散户具有定价权，散户喜欢的题材股、概念股常常被炒作大起，但在过去三年，价值投资已经深入人心，真正基本面好的股票能走出长期向上的趋势，而垃圾股遭到市场淘汰跌得一塌糊涂，市场生态已经发生了明显的变化。

背后的主要原因，就是过去三年，大量的机构资金在入市，散户在割肉离场。外资也成为A股市场的一股重要力量，大量外资的大量流入，也影响了A股的投资生态，A股在未来会变成一个真正以价值投资和基本面投资为主的市场。如果不改变投资理念，还是依靠炒消息炒概念炒垃圾股，在将来会很容易被“割韭菜”。

《陆家嘴》：外资对A股的影响越来越大，北上资金动向也成了很多投资者关注的对象，今年以来北上资金一直处于净流入状态，但在大涨的过程当中，我们也经常看到北上资金有单日流出的迹象，投资者应该如何正确看待这一指标？外资的资金流向对投资有哪些借鉴意义？

杨德龙：第一，我建议不要关注北上资金一天两天的流向，而是要关注一段时间内的资金流向，以一个月、三个月、半年、一年作为观测维度，这才是有意义的。

第二，要重点关注外资流入的股票，这是外资用脚投票的结果，外资喜欢什么股票，看哪些股票持续获得外资流入知道了，很明显，这当中大多数都是白龙马股。

《陆家嘴》：哪些公司属于“白龙马股”？

杨德龙：“白龙马股”就是指白马股+行业龙头。“白龙马股”有几个特征：业绩增长稳定，行业地位高，一般是行业寡头，处于行业前三名。过去40年改革开放，几乎每个行业都经过了自由竞争阶段，进入寡头垄断阶段，寡头具备大的定价权，具备最强的盈利能力，对于大资金来说，与其去投资实业跟寡头公司竞争，还不如投资这些寡头公司在二级市场的股票做寡头的股东，因此龙头股就会享受到估值的溢价。

还是应该坚持价值投资

《陆家嘴》：我们看到你经常会提出一些与当下市场情绪不同的观点，比如2016年的“千点大反弹”，去年的“十大预言”等等，在市场当中发出不同的声音是需要勇气的，在市场走势跟你判断不符的时候你会怎么做？

杨德龙：投资一定要领先于市场，特别是大资金在左侧建仓的时候，是需要承受一段时间的高压。比如在去年年初的时候，包括我在内的很多投资者都没有预期到A股全年的走势会这么差，当时大盘还在3200点以上，我也还是对市场持一个比较乐观的态度。坦率说，预测市场很难不被打脸，这就更需要对市场保持敏感，及时应对。我们在去年4月份贸易摩擦之后，也才及时减仓进行应对。

但从另一个角度来说，对于持有白马股的投资者，去年即使没有做波段，耐心等待市场反弹之后也能够收复失地，但垃圾股就不行了。

所以还是应该坚持价值投资，价值投资不能保证每次都不亏钱，但是只要在好的时机买的是好股票，最终都能赚钱，即使中间有亏损，也只是亏时间。

《陆家嘴》：在过去几年的市场中，你在A股几次关键时刻提出的观点都很震撼，事后也得到了验证，比如2016年熔断后的“千点大反弹”，去年年底的“十大预言”等等，请你分享一下，你是如何判断市场的底部和顶部的？

杨德龙：比如在2016年熔断过后，我们就发现A股已经具备了底部特征，重要的底部特征一般有三点。

第一， 沪深300市盈率跌到10倍以下。我统计过，上证指数在1664点、1849点、2638点以及这次的2449点，沪深300的市盈率都在10倍以下。这就说明，当时买入沪深300企业的股票，回报率可以达到3%，同时还有一个股票的看涨期权，这是一个值得“贪婪”的组合，所以每次沪深300跌到10倍的时候都是可以抄底的。

第二， 市场情绪极度悲观。没人谈论股票，一个很重要的特征就是基金卖不动，基金销售跌到冰点。去年发行失败的基金就达到了24只，占历史上基金募集失败总数的83%。最惨的一只基金在全国范围内仅认购了25000元钱，跟牛市的时候相比简直是冰火两重天。这也是底部特征。

第三， 市场的成交量极度萎缩。 2015年大牛市的时候，沪深两市最高一天的成交量是22500亿，但是去年A股月平均成交量才3000亿，成交地量也是观测底部的重要依据。

基于以上三点，我们在2016年熔断后提出了“千点大反弹”，在去年提出“全面加仓”，当时的市场都具备这些底部特征。

至于顶部，其实就是这三者的反向指标。

（本文观点仅代表受访者看法，不构成投资建议）

第一财经获授权转载自“陆家嘴杂志”微信公众号，原标题：《A股将启动“黄金十年”？背后逻辑是……》，有删节