30年来中央首提的A股关键制度创新包含哪些内容

中共中央政治局4月19日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议要求，要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。对资本市场“关键制度创新”的提法，这是中国股市成立近30年来中央首次提出，值得我们高度关注。

1990年12月，我国股票市场（上交所）正式开门营业。经历过一系列改革后，自2003年10月，十六届三中全会通过《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，首次提出“建立多层次资本市场体系”及“大力发展机构投资者”。中央一直强调要建立健全多层次资本市场体系，改革完善资本市场基础制度，进而提高直接融资特别是股权融资比重，大力发展机构投资者。直至十八届三中全会首次提出“注册制改革”和“资本市场双向开放”，现在中央再次提出：要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。

目前我国资本市场的基本架构已经搭建完毕，但在某些关键制度上，尤其是股市，仍存在一些重大缺陷、短板和弱项。这就是当前我国资本市场面临的主要矛盾及重大改革任务。

归纳起来看，我国资本市场最大的制度缺陷就是A股缺乏包容性和开放性；资本市场最大短板及弱项有两个：一是机构投资者规模弱小；二是长期资金严重匮乏。这两个短板和弱项正是A股市场缺乏包容性与开放性的最根本原因所在。

因此，解决A股市场上述制度缺陷，就是要对关键制度进行创新和变革。A股市场关键制度创新至少包括以下三个方面内容：

第一，大力培育机构投资者群体。目前A股仍是一个典型的“散户市”，市场承受力十分脆弱。从长远来看，A股“去散户化”是大势所趋，也是一个渐进的过程。一般地，国内机构投资者培养相对缓慢，而引入境外机构投资者则可以从眼前入手，加速推进。比方，QFII松绑，扩大沪港通与深港通额度管制，尽快开通沪伦通、沪德通等，可以加速境外机构投资者的引进和壮大，尤其是境外主权基金、公共养老金、私人养老金、公募基金、保险基金、资产管理产品等。在国内市场上，要加大集合类、公募类资管产品开发，尤其是要加大股票基金的扩容，只要长短结合、共同发力，做大做强机构投资者群体应该不是难事。

第二，构筑庞大的长期资金来源。众所周知，美国3亿人口拥有28万亿美元的私人养老金储备（不含社保），这是美国资本市场最庞大的长期资金来源，它不仅支持了美国公募基金的快速扩容，更是直接支撑了美国股市往往长达十年、八年的“慢牛”与“长牛”。相比之下，我国家庭理财仍然偏好于“短炒、赚快钱”，他们缺乏养老储蓄意识，对私人养老金投资尚缺乏足够认识和重视。

目前我国14亿人口的私人养老金储备规模仅为1万多亿元人民币，除了养老金，A股市场没有真正意义上的长期资金。这是A股市场“牛短熊长”、经常暴涨暴跌的重要原因所在。为此，我们必须加大政策导向，引导国民养老储蓄，鼓励个人养老金产品投资，是A股“去散户化”战略的最重要抓手。

第三，提高A股市场的包容性与开放性。由于A股存在明显的“散户市”及“政策市”的制度缺陷，结果导致“市场监管”常常被倒逼成“行政管制”，造成过度行政干预，包括人为设立过高的IPO门槛，对IPO审核进行实质性判断，对新股定价进行直接干预，对境外资本及金融衍生品实施过度管制等。

早在2013年党中央就作出了注册制改革决定，但时隔五年后，科创板+注册制才真正落地实施，改革阻力之大可想而知。不过，时过境迁，如今不仅科创板+注册制大受市场欢迎，就连一直持续了五年之久的证券法修订，最近也有了快速进展，注册制不再是争议的焦点，而是变成了共识，要尽快普及推广至整个A股市场，包括创业板、中小板和主板都要实施注册制。

IPO注册制是以信息披露为核心的一种发行制度，它是市场化、法治化、国际化改革的必然诉求，更是提升A股市场包容性与开放性的最重要抓手。对注册制的认同与共识，是监管层、投资者及A股市场对IPO理念的重大转型，更是中国资本市场包容性、开放性及自信心明显提升的突出表现。

（作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）

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