郑州煤电年报异象：行业上涨业绩却下滑，2018年应付票据飙升20亿

郑州煤电2018年年报出炉，营业收入下降15.79%，归母净利润则同比下降75.7%。

在已经出炉的五家煤炭行业公司年报中，郑州煤电业绩下降最为明显。

五家煤炭行业公司年报中，陕西煤业和充州煤业业绩同比增长，增长率分别为5.2%和16.81%；煤炭第一股——中国神华略有下降，下降幅度为2.6%。

与郑州煤电同样业绩下幅较为明显的是平煤股份，下滑幅度为48%。

单看平煤股份，其营收下滑不明显，下滑幅度为2.83%。利润大滑下滑的主要原因是改变固定资产折旧年限导致折旧费用增加4.87亿元和提取矿山地质环境恢复治理基金1.66亿元所致。

但郑州煤电并不存在类似平煤股份的折旧政策变更和提取治理基金造成利润吞噬的这种情况。

随着供给侧结构性改革的进行，煤炭行业集中度逐步提升，煤企从2016年开始业绩复苏，至2017年业绩达到阶段峰值。2018年，煤炭供应短缺情持续，煤炭价格保持在相对高位运行。因此，显示在2018年年报，五家煤企营收大体均有增长，业绩也总体呈增长态势。

但唯独郑州煤电营收下滑15.79%，而归母净利润更是下滑75.7%，明显背离行业。

五大煤企2018年业绩增长指标比较

年报中，管理层并没有对郑州煤电的业绩背离行业显著下滑的情况给予专门的说明。

分因素来看，除了营收下降，形成一部分利润业绩下降外，利息的上升是吞噬郑州煤电利润的一大重要因素。

2018年，郑州煤电发生财务费用2.87亿元，较去年增长1亿多，这个数字与2013年发生的财务费用相当，但2013年是在营收205亿规模下发生的，而2018年全年，郑州煤电的营收只有48亿元。

财务费用比例畸高企，说明郑州煤电的融资成本高，但郑州煤电的资产负债表又显示，公司并不缺钱。2018年末，公司账面货币资金为31.5亿元，而郑州煤电的总市值不过40亿元，每股现金含量高达近八毛钱，这在整个A股已经出炉的2018年年报是也是不多见的。

每股现金含量高企，而且经营性净现金流也达到了7.3亿元，说明郑州煤电并不缺钱。存货也是在降低的，固定资产和在建资产也不需要新增多少投入，郑州煤电手握如此充裕的现金，还要以承受高额财务费用融资，是为哪般？

公司年报分析称，公司资金面不容乐观，融资成本增高。同行业竞争压力。与国内煤炭同行的差距逐渐拉大，与省内行业单 位相比也缺乏竞争优势。

实际上，资金面不容乐观的可能是母公司，而不是郑州煤电。中国债券信息网显示，截至2016年12月末，郑州煤电母公司郑煤集团资产总额386.87亿元，净资产63.72亿元；2016年实现营业收入188.55亿元，利润总额-13亿元； 资产负债率高达83.54%，亏损严重。

专业财务人士对第一财经记者分析称，综合郑州煤电2018年财务报表，应付票据巨额飙升，以及现金流量表中“筹资活动”部分显现的——收到其他与筹资活动相关的现金，和支付其他与筹资活动相关的现金，均相应飙升，表明郑州煤电可能重启自2015年以来逐渐砍掉的贸易业务，而贸易业务的实质很可能是“票据融资和现金流空转”。

2018年年报，郑州煤电应付票据达到32亿元，比2017年末的12亿元，突增20亿元，而报告期购买商品、接受劳务支付的现金总额不过20亿元，主营业务的现金支付需求，并不足以解释郑州煤电新增的巨额应付票据。

现金流量表也有相应体现。2018年，收到其他与筹资活动有关的现金达到了38.15亿元，较去年同期飙升近30亿元；支付其他与筹资活动有关的现金也达到23.51亿元。

对此，会计报表附注的解释极其简单：收到/支付的融资款。但财务专业人士认为，吞吐量巨大的融资活动资金进出，以及超出合理需求的应付票据，

第一财经曾于2018年11月15日撰文《“另类”煤企解密：郑州煤电主业、现金流、注资异象因何而起？》一文分析，鉴于郑州煤电自身业务并不缺钱以及全行业的景气，郑州煤电票据融资输血的对象可能是大股东郑煤集团。

从年报管理层解读来看，郑州煤电未来可能还要进行重大融资。年报称，公司上市 20 年来，只进行过一次重大资产重组和再融资，上市公司平台作用发挥不充分。

截至2018年12月31日，郑州煤电的资产负债率为65.63%，仍有一定的融资空间，这可能是管理层和大股东认为郑州煤电还有必要加大融资力度的原因。但年报对于融资必要性的解释却不能令人信服。