新兴经济体面临新风险

新兴市场经济体似乎获得了突如其来的喘息之机。去年下半年，随着美联储连续5个季度上调政策利息并收缩其资产负债表，流向这些新兴经济体的资金处于枯竭状态。但在今年1月，美联储宣布暂停加息，目前看来，这一暂停将会延长。美国联邦公开市场委员会（FOMC）成员的点状图显示，美联储今年内将不会加息。此外，美联储表示，“量化紧缩”政策（允许美国国债和抵押贷款支持证券不进入资产负债表核算的过程）将仅持续至9月。

这种仁慈的经济举措使新兴经济体如释重负，资本流入的恢复对新兴经济体起到支撑作用。去年下半年的情况似乎不太可能重演，更不用说2013年的“缩减恐慌”了。

此外，中国经济正在复苏。通过全球供应链和原材料出口与中国联系在一起的其他新兴市场，也因中国的增长而获得较高的杠杆作用。

当中国制造业活动在2月份连续第三个月萎缩时，他们有充分的理由感到担忧。但现在看来，这种悲观情绪有些过头了。制造业活动在3月份得到恢复，反映出中国采取的措施：政策决策者正更多地依赖财政刺激，而不是创造流动性，以抵消疲弱的需求。

我认为中国完全可以掌控目前这种局面。按照新兴市场的标准，中国政府债务仍然很低。更重要的是，影响债务动态的利率与增长率之间的差异实际上比世界上任何其他地方都要低。

因此，中央政府提高了个人所得税的起征点，进行所得税专项扣除，创造为小企业减税的空间，削减增值税，并将国内生产总值（GDP）的1.5%以上用于铁路、公路和其他项目。

必须承认的是，中国的企业债务负担很重。预计今年社会融资总额仍将增长10%，高于名义GDP增速。这些新增的流动资产中，有很大一部分将流向效率相对较低、已经背负不良贷款的国有企业。尽管如此，正如3月制造业反弹所显示的那样，中国仍然有能力控制国内经济，缓解经济减速。

中美关税方面可能也会有所缓解。

新兴市场仍面临一个重大风险：美国经济衰退。3月末收益率曲线的反转表明，投资者正在认真对待美国经济衰退的可能性。在摩根大通等机构任职的专家预测，今明两年出现衰退的可能性很大。

由于美国政策决策者中能够和愿意采取应对措施的人相对较少，如果经济衰退真的发生，那将会是严重的。美国利率仍处于低位，美联储几乎没有降息的空间。而且，由于预算赤字已经膨胀，美国对财政刺激的兴趣也将会降低。

此外，美国经济衰退将与其他风险相互作用，特朗普或将寻找替罪羊。

基于这个原因，新兴市场经济体最近的喘息时间可能是短暂的。鉴于美国政策的不确定性和中国的增长前景，现在断定这些新兴国家已经走出困境还为时过早。

（作者系加州大学伯克利分校教授）