荷兰国际集团彭蔼娆：公开市场操作要优于降准效果

经济形势与货币政策，是金融机构不可回避的话题。

第一财经记者近日专访了荷兰最大银行——荷兰国际集团（ING）大中华区经济学家彭蔼娆。她表示，中国经济企稳势头已经出现，未来应对中小银行推出更为精细化的管理办法，降准公式可能要跟资本金等挂钩。在她看来，今年全面降准的概率几乎为零，公开市场操作（OMO）是更灵活的工具，逆回购相较于中期借贷便利（MLF）成本更低，且更容易将流动性保持在合理水平。

中国经济稳定，CPI并无太大压力

ING预计中国今年经济增速将维持稳定，达到6.2%左右的水平。

近期市场的关注点落到通胀上，猪肉价格的持续攀升备受关注。

彭蔼娆对记者表示，CPI无太大上行压力，“猪价上涨的确会影响中国很长一段时间，但不用过度担心；油价方面，沙特已经表态会通过增产来补充产能缺口，油价上涨只是暂时的。”她认为，猪肉和油价都并非核心通胀中的计算项，所以暂时的上涨也不会真正的通胀，并不太可能影响货币政策走向。

不过，采购经理人指数（PPI）将会回升，“政府对于地铁和收费公路的支出力度加大，预计建筑材料价格在今年多数时候走升，这不仅会推PPI走升，也会推动部分行业的工业利润。”彭蔼娆说，中国整体债务率近两年有所下降，“后续宏观杠杆率的走势取决于外部不确定性的变化，如果必要，中国可能会增发更多地方政府债来支持基建投资、刺激经济”。

公开市场操作更优于全面降准

5月6日，央行宣布对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的优惠存款准备金率（11%降至8%，与农信、农合等持平），此次部分降准释放长期资金约2800亿。

在一些机构看来，未来中国货币政策的定向调节有望进一步深化。例如，交银研究中心认为，未来央行对大型商业银行达到一定标准后实施存准率优惠的可能性依然存在，定向调节可能并非仅有定向降准一种手段，创新信贷政策支持再贷款、扩大再贷款等货币政策工具的合格担保品范围、增加民营企业债券融资支持工具等，都可能成为定向调节政策的选项。

彭蔼娆说，在实施货币政策的定向调节中，实现更精细化的管理也很重要，中小银行的放贷模式仍比较激进，因此需关注整个金融系统的信用风险。“未来也可能会建立一个针对中小型银行的降准框架，需制定一个公式，来平衡银行的盈利和信用风险，这可能还要与资本充足率挂钩。否则承担更多信用风险的同时还降低资金成本，这有违市场化的逻辑”。

此外，彭蔼娆认为今年全面降准概率很低，而公开市场操作是维持流动性合理充裕、降低市场利率的灵活工具。

利率市场化循序渐进

彭蔼娆说，中国近两年会逐步推进利率市场化，但期间存贷款基准利率变动的可能性小。

她提到了中国香港的利率市场化进程。她说，中国香港在15-20年前也经历过利率市场化转型阶段。尽管当时的利率市场化看似对银行造成了挑战，但好处在于，利率的信号效应更强了，如果银行能看得准、留意市场，市场就会给你价格信号，IRS（利率互换）等衍生品也会有更多用武之地。“2008年时，有几家银行做的贷款是在Hibor（香港银行间拆借利率）基础上减点的，可见在竞争激烈的情况下，利率的确可以很低。但同时，利率也可以走高，这要根据风险溢价来判断，因此利率市场化也未必一定会压低所有银行的利润，但将考验银行精细化定价的能力。”

彭蔼娆表示，中国内地的利率市场化可以借鉴香港经验。